ВЗГЛЯД НА РЫНОК

Макроэкономика

Сектор недвижимости – "ахиллесова пята" американской экономики. В преддверии публикации данных по продажам домов на вторичном рынке недвижимости усилилось давление на американскую валюту и фондовые рынки. Прогнозы в отношении данного показателя неутешительны: ожидается, что продажи домов на вторичном рынке США в июне снизились на 2.1 - до 5.86 млн домов в годовом исчислении. В мае данный показатель составлял 5.99 млн домов. Индекс Redbook вырос на 0.5% м/м за неделю, которая завершилась 21 июля, и на 2.8% г/г. Практически все представители сектора розничных продаж отметили улучшение активности.

Базовые активы

Казначейские обязательства США продолжают снижать ставки по мере получения убытков крупными финансовыми корпорациями от инвестирования в рисковые ипотечные инструменты. Увеличение рыночного и экономического рисков приводит к увеличению спроса на гособязательства Штатов, что подтверждают проходящие аукционы. Доходность 10-летних обязательств снизилась до 4.92(-0.04)%.

Развивающиеся рынки

Отток капитала из долгов развивающихся стран продолжается на фоне снижения "аппетита" инвесторов к риску и "бегства" в качественные бумаги. Между тем, текущие ценовые уровни заметно просели, спрэд EMBI+ составляет 191 пункт, что является минимальным значением с марта текущего года.

Рынок рублевых облигаций

Сокращение рублевой ликвидности сопровождается ростом ставок МБК и слабым интересом к рынку ОФЗ. В то же время в секторе корпоративных выпусков наблюдается интерес к ряду недооцененных выпусков.

ЛОКАЛЬНЫЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

Ликвидность и Ставки

Рублевая ликвидность сегодня подросла до 1,026.9(+10.7) млрд руб. Однако депозиты банков в ЦБ продолжили существенно сокращаться и утром составили 518.7(-53) млрд руб., впервые за 3 месяца оказавшись ниже уровня остатков на корсчетах банков, которые выросли до 508.2(+63.7) млрд руб. Перемещение средств с депозитов на расчетные счета вызвано сегодняшней уплатой акцизов и НДПИ (примерно 110 млрд руб), при этом ставки денежного рынка не опускаются ниже 4% и приближаются к уровню 4.5%.

На международном денежном рынке ситуация стабильна. Ставки Libor вновь немного опустились на дальнем конце кривой. 3M Libor составляет 5.36%, 12M Libor - 5.38%. Динамика российских NDF также не изменила уровень ставок, однако сделала кривую более плоской на всем диапазоне, премия доллара к рублю составляет 3-5%.

Инвестиции: фокус на ликвидность

Сокращение рублевой ликвидности сопровождается ростом ставок МБК и слабым интересом к рынку ОФЗ. В то же время в секторе корпоративных выпусков наблюдается интерес к ряду недооцененных выпусков.

В секторе государственных выпусков сохраняются продажи, при этом диапазон ценового снижения составляет от 20 п.п. (короткие ОФЗ) до 40-50 п.п. (средние и длинные ОФЗ). Тем не менее, корпоративный сегмент слабо реагирует как на конъюнктуру ОФЗ, так и на отрицательную динамику внешних долгов. Вчера мы видели локальный интерес к наиболее коротким бенчмаркам, тогда как дальние выпуски изменились незначительно, за исключением фиксации прибыли в выпуске ГидроОГК (-40 п.п.)

До конца текущей недели, вероятно, мы увидим сокращение рублей в банковской системе, что усилит негатив в государственных выпусках. Однако "фишки" по- прежнему выглядят стабильно, несмотря на существенное снижение спекуляций в этом сегменте.

Инвестиции: фокус на доходность

Высокодоходный сектор вчера вновь находился в лидерах по оборотам. Спекуляции по выпуску Русснефти, вызванные потоком противоречивых новостей, привели к росту цен более чем на 10%. Вместе с тем, был повышен рейтинг Центртелекома агентством S&P с "В" до "В+", что также привело к росту на 3%. В остальном рынок был нейтрален и изменился слабо. По-прежнему отдаем предпочтение высокодоходному сектору для реализации краткосрочных стратегий, поскольку именно этот сегмент имеет наивысший потенциал сокращения спрэдов.

Инвестиционные идеи

УК Кора. Слияние с группой "Холидей" должно привести к снижению доходности по выпуску до уровня 10.60% (-200 б.п.), к тому же, высокий купон, установленный по выпуску, является одним из самых высоких в секторе торговли.

Нижне-Ленское 3. Выпуск торгуется шире по спрэду относительно дебютного выпуска. Справедливый спрэд оцениваем на уровне 650 б.п., потенциал снижения доходности оцениваем в 40-50 б.п. от текущих цен.

Томская область 2. Выпуск имеет больший спрэд к ОФЗ относительно 3-го и 4-го выпуска эмитента. Более того, погашение в октябре текущего года делает выпуск привлекательным для инструмента инвестирования в летний период.

АПК-Аркада 3. Выпуск имеет спрэд к ОФЗ на уровне 850 б.п., тогда как предыдущие выпуски эмитента торгуются со спрэдом не более 800 б.п., который, на наш взгляд, является справедливым. Потенциал снижения доходности по 3-му выпуску эмитента оцениваем на уровне 13.1%.

МастерБанк 2. Премия за вхождения выпуска МастерБанк 3 в котировальный список "А1" ММВБ на наш взгляд слишком завышена. Адекватный спрэд между двумя выпусками эмитента оцениваем на уровне 150 б.п., справедливая доходность по выпуску составляет 10.4%.

Амурметалл 2. Необоснованно широкий спрэд к аналогичному по дюрации выпуску Мечел 2. Справедливый спрэд к ОФЗ оцениваем на уровне 270 б.п. или 130 б.п. к Мечел 2. К тому же, это предполагает сокращение доходности по выпуску Амурметалл 1 на 10-15 б.п.