Внешний рынок

Стенограмма Комитета по открытым рынкам: отсутствие новостей – хорошая новость

Долгожданные итоги двухдневного заседания Комитета ФРС по открытым рынкам не принесли сюрпризов, несколько расстроив участников американского рынка акций, которые закладывали в цену более позитивный тон стенограммы.

Как и ожидалось, учетная процентная ставка была оставлена в диапазоне 0 – 0,25%, и ФРС дала понять, что не собирается ее повышать в среднесрочной перспективе. Несмотря на рост стоимости сырьевых активов в последнее время, ФРС ожидает слабой инфляции в течение «некоторого времени».

Объем интервенций на рынке ипотечных и казначейских бумаг ФРС также оставила без изменения – до осени планируется потратить порядка 300 млрд долл. на покупку казначейских нот и порядка 200 млрд долл. на ипотечные бумаги. Видимо, текущие уровни доходностей в длинном конце кривой UST устраивают ФРС. В сложившейся ситуации мы предполагаем саморегуляцию рынков: высокие доходности по базовым активам будут порождать опасения относительно скорости восстановления экономики и провоцировать «бегство в качество», то есть приток капитала на рынок UST. Очевидно, в данный момент ФРС в большей степени обеспокоена стабильностью доллара, чем уровнем процентных ставок.

К позитивным событиям в экономике комитет ФРС отнес замедление темпов спада, улучшение состояния финансовых рынков и рост расходов домохозяйств. Такие факторы как сокращение числа рабочих мест, ухудшение ситуации на рынке жилья и жесткие условия кредитования, - напротив, по-прежнему препятствуют восстановлению.

Рынки нашли в статистике повод для роста

После публикации стенограммы рынки акций откатились назад, при этом индекс Dow Jones потерял 0,28%. Не найдя четких сигналов в стенограмме, рынки переключили внимание на вышедшую макро статистику, которая была позитивно воспринята на азиатских площадках, показавшими рост индексов на 1,5 – 2%.

Заказы на товары длительного пользования за май выросли на 1,8%, в то время как рынок ожидал их снижения на 0,9%. С другой стороны, в мае продажи новостроек упали на 0,6% тогда, как консенсус предполагал рост продаж на 2,3%.

Коммерческие запасы нефти в США за прошлую неделю оказались меньше ожиданий рынка ровно в том же объеме, в каком больше оказались запасы бензина. Стоимость основных фьючерсных контрактов на нефть по итогам вчерашнего дня снизилась (в пределах 0,8%).

Сегодняшний день обещает быть богатым на события: в США будут опубликованы данные по ВВП за I квартал, а также недельные данные по рынку труда и расходам населения.

FOMC разочаровал рынок UST

Расчет рынка казначейских бумаг на увеличение объемов интервенций ФРС не оправдались, что привело к росту доходностей длинных казначейских нот. В частности, доходность десятилетних UST выросла на 6 б.п. до YTM3,70%, при этом спред к двухлетним бумагам остался на уровне 247 б.п.

Результаты прошедшего аукциона по пятилетним UST объемом 37 млрд долл., завершившегося до публикации стенограммы FOMC, оказались весьма успешными: спрос превысил предложение в 2,58 раз (среднее значение 2,16), а нерезиденты проявили высокую активность, выкупив 62,6% эмиссии (среднее значение 33,4%). Сегодня Минфин США проведет аукцион по размещению семилетних бумаг объемом 27 млрд долл., а ФРС осуществит выкуп бумаг с датами погашения в 2026 – 2039 гг.

Российский рынок восстановил позиции

Вчера на рынки долгов развивающихся стран вернулся покупательский интерес – спред EMBI+ за день сузился на 13 б.п. до 452 б.п.

Российский сегмент не стал исключением. Выпуск Russia 30 за прошедший день подорожал на 75 б.п. до 97,25 / 97,50% от номинала, суверенный спред сузился до 425 б.п. (-19 б.п.). Качественные ликвидные бумаги «подтянулись» вслед за суверенными выпусками.

Что касается второго эшелона, то здесь торговая активность в течение вчерашнего дня оставалась низкой, и большинство бумаг торговались вблизи ранее достигнутых уровней. Исключением стали продажи в выпуске Eurochem 12, который за день подешевел на 1,5 п.п. до 90% от номинала.

Спрос на субординированные выпуски

Вчера член правления Сбербанка Александр Морозов сообщил о том, что банк планирует исполнить колл-опцион по субординированному выпуску Sberbank 15 в феврале 2010 г. В результате срок обращения бумаги сократится на 5 лет. Эта новость спровоцировала взлет котировок выпуска на 6 п.п. до 95% от номинала. На наш взгляд, решение Сбербанка объясняется получением субординированного кредита со стороны государства, который «защитит» Сбербанк от снижения достаточности капитала II уровня и укрепит репутацию на международном рынке капитала, которая сейчас, очевидно, является приоритетной задачей для банка.

Мы не исключаем, что примеру Сбербанка могут последовать и другие квазисуверенные банки, имеющие субординированные выпуски со встроенными колл-опционами, что может способствовать росту их котировок. Уже вчера инвесторы проявляли к бумагам VTB 15, VTB NW 15, Moscow Bank 15 и 17, RAB 16.

Внутренний рынок

Облигации восстановились вместе с акциями

Вчера динамика рынка рублевых облигаций во многом повторила динамику рынка акций, который несколько восстановил утраченные ранее позиции. Бумаги первого эшелона выглядели лучше рынка, подорожав в среднем на 10 б.п. В частности, ростом завершили день выпуски РЖД-16, РЖД-10, РЖД-9, РЖД-12 и Газпронефть-4. Снижением цен закрылись облигации РСХБ-7 (14 б.п.). Размещенные позавчера биржевые облигации ЛУКОЙЛа вышли на вторичный рынок по цене более чем на 10 б.п. выше номинала, хотя в режиме РПС мы видели сделки ниже номинала.

Во втором-третьем эшелоне единой динамики не сформировалось. Инвесторы сокращали позиции в бумагах МТС-3 (-80 б.п.) и проявляли интерес к покупке облигаций МТС-4 (+10 б.п.). В телекоммуникационном сегменте сама большая активность отмечена в выпуске СибТел-6, закрывшемся в плюсе. Бумаги розничных сетей Х5-4 (YTP18,8%) и Дикси (YTM26,5%) подорожали на 15 б.п. и 1,6 п.п. соответственно. Под давлением продавцов оказались облигации ТрансКредит-2 (-15 б.п.), САНОС-2 (-25 б.п.) и Мечел-2 (-10 б.п.).

Москва разместилась на рыночном уровне

Вчерашние аукционы по размещению бумаг города Москвы, по нашему мнению, прошли успешно, о чем свидетельствует объем реализованных бумаг – 69% от суммарного предложения. Доходность выпуска МГор-61 установилась на уровне YTM15,79% к погашению через четыре года, доходность выпуска МГор-62 – на уровне YTM15,9% к погашению через пять лет. На вторичном рынке после размещения котировки бумаг Москвы не росли.

Позитивный эффект завершения полугодия

Следующими на первичный рынок выйдут выпуски РЖД и Газпрома на 15 млрд руб. каждый. На наш взгляд, до конца месяца ситуация на рынке рублевых облигаций не должна существенно ухудшиться, поскольку в момент закрытия полугодовых отчетов крупные финансовые институты будут заинтересованы в позитивных финансовых показателях, а возможная разгрузка портфелей, очевидно, будет отложена на более поздний срок. В этой связи мы не ожидаем значительных изменений в состояние рынка, и это должно позволить российским квазисуверенным эмитентам разместиться в рамках объявленных ориентиров.

Денежный рынок

Налоговые платежи не снизят уровня ликвидности

Сегодня компаниям предстоит выплатить НДПИ и акцизы. Уровень ликвидности достаточно стабильный, и мы не ожидаем какого-либо негативного эффекта от налоговых выплат. Ставки на рынке МБК, по всей видимости, останутся на текущем уровне. Вчера ставка Mosprime по однодневным кредитам составила 7%, снизившись на 54 б.п.

Спрос на средства, предоставляемые по операциям РЕПО с ЦБ, вчера оказался также низким: прошел всего один аукцион. Объемы операций РЕПО составили 12,7 млрд руб., на 85 млрд руб. меньше, чем в предыдущий день.

Остатки на корсчетах кредитных учреждений в ЦБ снизились на 31,5 млрд руб. до 437,1 млрд руб., а депозиты выросли на 80 млрд руб. до 443,1 млрд руб.

Курс доллара к рублю вчера снизился, несмотря на укрепление американской валюты по отношению к евро. На ММВБ доллар подешевел на 17 копеек, и его курс составил 31,13 руб./долл. Сегодня в целом оптимистический настрой на рынках может вновь поддержать российскую валюту. Мы ожидаем, что курс доллара к рублю сегодня будет находиться около 31,1– 31,0 руб./долл.

Корпоративные события

НМТП: Прочное финансовое положение

Результаты I квартала 2009 г. по МСФО

Рост грузооборота и выручки в кризисный период. Вчера НМТП опубликовал сильные финансовые результаты по МСФО за I квартал 2009 г. Выручка холдинга возросла на 4,5% до 157,1 млн долл. EBITDA сократились на 33,0% до 64,1 млн долл., что привело к снижению нормы EBITDA на 22,8 п.п. относительно I квартала 2008 г. до 40,8%. Чистая прибыль упала на 40,1%, составив 33,7 млн долл. Ухудшение показателей является следствием неденежных убытков от курсовых разниц в размере 52,1 млн долл. Скорректированный с их учетом показатель EBITDA вырос на 55% до 116,2 млн долл. Деятельность компании хорошо защищена от колебания валютных курсов, так как тарифы на ее услуги устанавливаются в долларах. По итогам прошедших пяти месяцев года грузооборот НМТП увеличился на 11,4% по сравнению с таким же периодом прошлого года, причем доля высокомаржинальной продукции – зерна и нефтепродуктов – устойчиво растет.

Долговая нагрузка номинально растет, однако объем долга снижается. Объем совокупного долга НМТП на конец I квартала 2009 г. составил 488 млн долл., сократившись на 17 млн долл. с конца 2008 г. Долговая нагрузка холдинга номинально ухудшилась: отношение Долг/EBITDA по итогам I квартала 2009 г., по нашим оценкам, составило 1,9 против 1,7 на конец 2008 г., однако это стало следствием списания неденежных потерь от изменения валютных курсов, и в условиях стабильного рубля показатель был бы значительно лучше. При использовании скорректированного EBITDA показатель долговой нагрузки составляет лишь 1,0 при отношении чистого долга к скорректированной EBITDA меньше единицы. Краткосрочные обязательства НМТП незначительны – всего 33,4 млн долл. (6,8% от общего объема долга) и с избытком покрываются денежными средствами на балансе (90,1 млн долл.). Более того, размер чистого операционного денежного потока в I квартале составил 132,6 млн долл., и не исключено, что в текущем году размер долга продолжит снижаться.

Привлекательность выпуска Novorossisky Port 12 снизилась. С того момента, как мы рекомендовали к покупке выпуск Novorossisky Port 12, его цена выросла с 66,5% до 88%, а доходность снизилась с 21,6% до 12,4%. На наш взгляд, текущие уровни котировок уже справедливо отражают кредитные риски эмитента.