Наши ожидания:

Денежный и валютный рынки. Если ФРС подтвердит низкую вероятность повышения ставок, доллар продолжит обесцениваться, что выведет курс рубля в диапазон 25,85-25,90 руб/$. На денежном рынке ставки не превсят существенно уровень 5% годовых за счет дополнительнх эмиссий ЦБ через валютный рынок.

Рынок рублевых облигаций. Июнь поставил исторический рекорд по объему размещений в корпоративном секторе. Какие новые выпуски интересны на этой неделе? Эмитенты не боятся проблем с ликвидностью.

Рынок еврооблигаций. В преддверии заседания ФРС рынок в широком боковом тренде. Однако последние данные по американской экономике позволяют надеяться, что сигналов о возможном повышении ставки с заседания ФРС на поступит.

Денежный и валютный рынки

Конъюнктура рынка. Динамика курса рубля к доллару США по прежнему отражает поведение пары евро/доллар. В течение отчетной недели происходило плавное укрепление рубля, несколько усилившееся к концу недели на фоне вышедших в США данных, демонстрирующих сохраняющиеся проблемы рынков недвижимости и труда. Одновременно усилилось и присуствие ЦБ на валютном рынке, вновь вернувшемуся к покупке долларов. На денежном рынке ставки по коротким рублевым ресурсам демонстрировали плавный рост, превысив уровень 4% годовых в пятницу накануне выплаты налога на добычу полезных ископаемых (25 июня). Однако пока уровень рублевой ликвидности банковской системы остается высоким.

Наши ожидания. В первой половине недели валютный рынок будет малоактивен, курс будет колебаться на уровне 25,90-25,95 руб/$. Инвесторы ожидают итогов заседания ФРС с комментариями его участников. Последние цифры оказались не в пользу американской экономики. Поэтому речи о возможности повышения ставки идти не будет. В случае подтверждения этих тенденций, доллар продолжит обесцениваться, отыгрывая сохраняющуюся вероятность роста ставок в еврозоне при их стабильности в США. Таким образом, к концу недели курс рубля может укрепиться до 25,85-25,9 руб/$.

На денежном рынке до конца месяца вероятно преобладание повышенных ставок (4-5% годовых) на фоне (1) налоговых выплат, (2) крупного объема размещений корпоративных бумаг и (3) подготовки банков к закрытию полугодовх балансов и повышения нормативов отчисления в ФОР с 1 июля. Тем не менее, накопленный объем средств на корсчетах и депозитах в ЦБ не позволит ставкам overnight серьезно выйти за пределы 5% годовых. Дополнительной поддержкой денежному рынку станет постоянная эмиссия рублей со стороны ЦБ через операции на валютном рынке в случае дальнейшего укрепления курса рубля.

Рынок рублевых облигаций

Конъюнктура рынка. В течение отчетной недели на рынке внутреннего долга происходило плавное восстанвоелние котировок, продемонстрировавших резкое снижение в середине месяца на фоне обвала американского долгового рынка. Однако фактор высокой рублевой ликвидности оказался более значимым, чем поведение международных игроков, да и во внешнедолговм секторе турбуклентность снизиилась. Как следствие, инвесторы сочли новые ценовые уровни привлекательными для формирования длинных позиций на летний период. Однако большую часть недели участники рынка более пристальное внимание уделяли первичному рынку, где объем новых эмиссий предвышал 32 млрд руб. Ожидания сохранения восходящего тренда как минимум до осени повышает готовность инвесторов покупать облигации при размещениях даже без премии ко вторичному рынку. Тем не менее, основной интерес по-прежнему сосредоточен в бумагах с относительно высоким кредитным качеством.

Лишь в пятницу, на фоне высвобождение значительного количества средств после размещения 3-го выпуска ФК Еврокоммерц (более 6 млрд руб), активность вернулась на вторичные торги. Отмечался крупный объем спроса на наиболее длинные и ликвидные бумаги (энергетика, облигации Газпрома и РЖД, выпуски ритейлового сектора).

Наши ожидания. На текущей неделе объем размещений будет несколько меньше, чем неделей ранее – всего 23 млрд руб (с учетом размещения облигаций Самарской области). Однако, учитывая, что текущая неделя закрывает июнь (а также полугодие) – столь значительный объем предложения является нетрадиционным. Очевидно, что эмитенты не опасаются серьезных проблем с ликвидностью благодаря огромным запасам средств на корсчетах и дапозитах в ЦБ, накопленных банками. Таким образом, июнь станет абсолютным рекордсменом по объему первичных размещений корпоративных облигаций – 83,65 млрд руб против 81,1 млрд руб в декабре 2006 г. Размещающиеся на этой неделе облигации представляют поышенный интерес для участников рынка. Мы ожидаем сосредоточения спроса в облигациях МосОблГазФ-2, Самарской Области-4, ОГК-2, Газэнергосети. При размещении бумаг Автомира эмитент проведет добровольный обмен нового займа на 1-ый выпуск, формальная оферта по которому будет исполнена в сентябре (ставка последующих купонов планируется на уровне 1% годовых). Для облигаций Самарской области организатор определил ожидаемый диапазон 7,06-7,11% годовых. Данный уровень является агрессивным, не предполагая премии к уже обращающимся выпускам эмитента с более короткой дюрацией. Однако, учитывая крайне низкий объем размещений муниципальных облигаций в текущем году вследствие ухода с рынка публичных заимствований правительства Москвы (особенно бумаг, обещающих нормальный уровень ликвидности вторичного рынка), указанный прайсинг является вполне объективным.

Рынок еврооблигаций

Конъюнктура рынка. После резкого всплеска доходностей в середине месяца, на прошлой неделе рынок американского долга колебался в диапазоне 5,08-5,20% годовых (для 10-летних КО США). В условиях отсутствия какой-либо значимой статистики, такой достаточно расширенный боковой тренд связан с тем, что большинство участников рынка ждут заседания ФРС 28 июня.

Реакция инвесторов на прошлой неделе шла по двум фронтам – с одной стороны, неутешительные данные с американского рынка жилья (которые должны получить подтверждение и на этой неделе), а с другой – положительная динамика индексов ФРБ различных штатов в течение последнего времени (что позволяет говорить в будущем о возможном ускорении темпов промышленного роста). Волатильность российского долга была еще менее выраженной, однако за счет более медленной реакции на события американского рынка спред разъехался до 96-98 б.п. Несмотря на нестабильную в последнее время конъюнктуру суверенных облигаций (как российских, так и базовых активов), это не мешает повышенной активности эмитентов в корпоративном сегменте. В частности, на прошлой неделе состоялся прайсинг по ряду банковских еврооблигаций, крупнейшим займом из которых стало привлечение Альфа-Банком 5-летних бумаг на $500 млн. Размещение прошло по номиналу с купоном 8,20% годовых. Это дебютный выпуск банка по правилу 144-А.

На момент размещения премия к КО США составляла 311 б.п. Сразу после размещения цена спроса несколько превышала номинал, однако снизилась к текущему понедельнику вместе с динамикой всего корпоративного сегмента. Тем не менее, спред нового выпуска к КО США несколько сузился. Значительнй интерес инвесторов вызвало новое, уже второе в текущем году, размещение Транснефти. Участникам рынка было предложено сразу 2 транша 5-летних еврооблигаций – в долларах и евро – с одинаковой премией к среднерыночным свопам в размере 60 б.п. Объем долларового выпуска был несколько ниже выпуска в евро – $500 млн против 700 млн евро. Таким образом, доходность по долларовому выпуску составила 6,187% годовых, по облигациям, номинированным в евро, – 5,427% годовых.

Размещение выпусков прошло вполне удачно для эмитента с учетом текущей рыночной ситуации. Хотя по дебютному 7-летнему выпуску Транснефти, размещенному в феврале этого года, премия к среднерыночным свопам составила 55 б.п., в настоящее время эти бумаги торгуются с премией к свопам в размере порядка 70 б.п. Таким образом, новые выпуски были размещены без премии ко вторичному рынку. Их доходность лежит на кривой доходности Газпрома. Сейчас выпуски стоят ниже номинала на 0,2-0,3%.

Наши ожидания. Предстоящая неделя весьма интересна в свете заседания ФРС в четверг, где хоть и не ожидается изменения ставки, однако участники рынка будут реагировать на комментарии представителей ФРС. Это безусловно главное событие этой недели, но интересными выглядят и итоговые данные по ВВП США за I квартал. До конца недели стоит ожидать продолжения бокового тренда. Российский внешнедолговой рынок продолжит движение за американским с некоторым лагом, поэтому расширение или сужение спреда будет зависеть от направленности изменения доходностей.