КРЕДИТНЫЙ КОММЕНТАРИЙ

МТС представила финансовые результаты за 1К2009 г.

Новость: ОАО Мобильные ТелеСистемы (МТС) опубликовало финансовые результаты за 1 кв. 2009 г., которые мы оцениваем как умеренно-положительные. Снижение выручки и EBITDA в квартальном выражении (на 25,2% и 28,5% соответственно) было ожидаемо на фоне девальвации рубля и сезонного сокращения трафика. В отчетном периоде компанией зафиксирован чистый убыток в размере 57,7 млн долл., полученный в результате «бумажного» убытка по курсовым разницам на сумму 462,4 млн долл., явившегося следствием переоценки валютного долга.

Комментарий:

В части базовых показателей отметим падение ARPU (средняя выручка с абонента) в рублевом исчислении и MOU (средний трафик на абонента) в РФ на 9,5% и 6% соответственно. Однако мы полагаем, что в долгосрочной перспективе эти показатели улучшаться благодаря созданию собственной сети продаж, поскольку такой шаг позволит компании повысить качество абонентской базы.

И все же МТС порадовала инвесторов более высокой, чем ожидалось, рентабельностью. Участники рынка предполагали, что показатель EBITDA компании окажется более скромным, так как построение собственной сети продаж, как правило, отрицательно сказывается на рентабельности бизнеса. Кроме того, негативный эффект оказывает и общее ухудшение макроэкономической конъюнктуры на основных рынках компании (Россия и Украина). Норма прибыли по EBITDA в первом квартале снизилась по сравнению с 4кв 2008, в то же время, снижение, на наш взгляд, было довольно умеренным – учитывая вышеназванные факторы, рентабельность по EBITDA на уровне 46% однозначно можно считать хорошим результатом.

С точки зрения долговой нагрузки, первый квартал не внес особых изменений в общую картину: соотношение долга и 12 месячной EBITDA не изменилось, оставшись на уровне 0.8x. После отчетной даты МТС договорилась о привлечении средств на рефинансирование части синдицированного кредита, выплата по которому должна была состояться в мае (на сумму 630 млн долл). С учетом последнего, объем погашений в текущем году составляет менее 500 млн долл.

Мы по-прежнему положительно оцениваем перспективы МТС и полагаем, что компании вполне по силам увеличить долю рынка и диверсифицировать бизнес (путем покупки Комстар-ОТС).

МТС просит антимонопольную службу (ФАС) одобрить покупку до 100% Комстар-ОТС

Новость: МТС обратилась в Федеральную антимонопольную службу (ФАС) с просьбой разрешить ей приобрести до 100% акций Комстар-ОТС. Также компания сообщила о создании специального комитета в составе трех независимых директоров для осуществления надзора за проведением данной сделки. Кроме того, членам комитета предстоит принять решение о целесообразности покупки Комстар-ОТС для предоставления рекомендации совету директоров МТС.

Комментарий:

Мы расцениваем появление данного сообщения как еще одно доказательство того, что принципиальное решение о приобретении Комстар-ОТС уже принято. Текущая рыночная капитализация последней составляет 1,9 млрд долл., а значит МТС потребуется привлечь дополнительное финансирование для совершения данной сделки. Тем не менее, даже если покупка будет включать премию к рыночной цене, мы считаем данное приобретение выгодным для МТС и не окажет существенного негативного эффекта на кредитный профиль компании.

АФК Система заплатит за покупку компаний Башкирского ТЭК на 500 млн долл меньше, чем планировалось ранее – позитивно для компании

Новость: Вчера АФК «Система» распространила пресс-релиз, в котором сообщила о подписании дополнительных соглашений к договорам купли-продажи акций Башкирского ТЭК. В соответствии с этими соглашениями финальная цена, которую Система заплатит за приобретенные пакеты акций, составляет уже выплаченную сумму 66.8 млрд рублей.

Комментарий: Изначально холдинг говорил об общей стоимости сделки в 2.5 млрд долл, из которых 2 млрд долл было уплачено сразу, в момент покупки, и еще 500 млн долл Система должна была выплатить с рассрочкой до середины следующего года. Как пишут сегодняшние «Ведомости» со ссылкой на источники, близкие к Системе, выплата второго транша зависела от отлагательных условий, в частности, от финансовых результатов купленных компаний в 4 квартале прошлого и первом квартале текущего года – по всей видимости, результаты оказались хуже «целевых» уровней, достижение которых «инициировало» бы второй платеж.

В целом снижение общего объема затрат на сделку – позитивная новость с точки зрения кредитного качества компании. Теперь Системе необходимо привлечь вдвое меньше средств, для того, чтобы завершить все расчеты по покупке активов Башкирского ТЭК – 500 млн долл на выкуп долей миноритариев. Мы полагаем, что дополнительные заимствования не приведут к ухудшению кредитного профиля Системы - как впрочем и «основной» кредит от ВТБ на 2 млрд долл, за счет которого была профинансирована большая часть затрат по сделке, привлеченный на довольно выгодных условиях.

Газпром нефть увеличивает долю в Sibir Energy

Новость: В пятницу Газпром нефть выставила новую оферту на покупку акций Sibir Energy, в результате которой было приобретено около 10.6% акций. В апреле компания уже аккумулировала 16,95% акций Sibir Energy – таким образом, доля Газпром нефти увеличилась до 27.5%.

Комментарий:

10.6% акций Sibir Energy могли обойтись Газпром нефти в сумму около 325 млн долл – в случае, если оферта была исполнена по той же цене, что и в апреле (5 фунтов стерлингов за акцию).

Помимо приобретенных 10.6%, Газпром нефть может купить еще 2.7% акций, принадлежащих самой Sibir Energy: в пятницу компания сообщила, что планирует предложить Газпром нефти этот пакет по цене 5 фунтов за 1 акцию (по текущему курсу общая стоимость пакета – 84 млн долл).

Превышение 30% порога по уставу Sibir Energy потребует выставления обязательного предложения о приобретении акций остальным акционерам. Стоит отметить, что сегодня в прессе (Ведомости, Коммерсантъ) уже появилась информация о переговорах Газпром нефти с владельцами крупных пакетов акций Sibir Energy, в результате которых компания теоретически может купить еще 47% акций (Газпром нефть не дала официальных комментариев по этому поводу).

В целом мы позитивно оцениваем сделку. Газпром нефть на паритетных началах с Sibir Energy контролирует СП, которому принадлежит 77.25% в капитале Московского НПЗ – покупка крупного пакета в Sibir Energy позволит существенно нарастить объемы переработки Газпром Нефти на мощностях московского завода. Кроме того, интерес для Газпром нефти представляют добывающие активы Sibir Energy – компания недавно вышла на уровень добычи 4 млн тонн в год, главным образом за счет растущих показателей СП с Shell (Salym Petroleum Development), занимающегося разработкой салымской группы месторождений в ХМАО. Получение доступа к добывающим активам Sibir Energy могло бы поспособствовать стабилизации негативного тренда в добыче (в текущем году Газпром нефть ожидает снижения показателя добычи на 1.9 млн тонн, с учетом доли в Славнефти и Томскнефти). Кроме того, Sibir Energy контролирует сбытовые активы – более 130 заправок в московском регионе.

Если переговоры с крупными владельцами Sibir Energy закончатся успешно, Газпром Нефти, как мы полагаем, потребуется привлекать дополнительное финансирование: 47% акций, по цене 5 фунтов за акцию (цена первой оферты в апреле) могут обойтись в сумму более 1.4 млрд долл. В то же время, у компании есть существенный резерв в плане увеличения кредитного плеча: по итогам прошлого года Debt/EBITDA был ниже 0.5x, а объем денежных средств на балансе на 31/12/08 составлял порядка 2.1млрд долл.