Rambler's Top100
 

МДМ-Банк: Утренний комментарий по рынку облигаций


[25.05.2007]  МДМ-Банк    pdf  Полная версия
Рынок еврооблигаций

Волатильность на рынке US Treasuries вчера заметно выросла. В первой половине дгя сильная статистика по заказам на товары длительного пользования и продажам новостроек в США подтолкнула доходность 10-летних нот до 4.90%. Однако ближе к концу торгов доходность этих бумаг опустилась до 4.84%, отреагировав на падение американских фондовых индексов.

Спрэд EMBI+ вчера расширился до 154бп. Выпуск RUSSIA 30 (YTM 5.79%) сегодня утром открылся около отметки 113 3/8, спрэд к UST составляет 95бп. В российском корпоративном сегменте мы не отметили ничего интересного.

Котировки украинских суверенных выпусков UKRAIN 13 (YTM 5.94%) и UKRAIN 16 (YTM 6.36%) вчера снизились на 1/4 в связи с эскалацией политического кризиса. Спрэд по 5-летним CDS на украинские бонды расширился на 5бп до 133бп, а спрэд EMBI+Ukraine – до 103бп. Поздно вечером пришла информация о том, что агентство S&P приостанавливает действие кредитных рейтингов компании КиевСтар в связи с отсутствием информации о ее финансовом состоянии (судом наложен запрет на публикацию отчетности – следствие конфликта акционеров). Котировки еврооблигаций OKST 12 (6.83%) вчера снизились более чем на 1/2.

На первичном рынке было объявлено о новом выпуске еврооблигаций Альфа-Банка (Ba1/BB). Размещение запланировано на середину июня. Завершилось размещение двух выпусков Газпрома. Объем транша в евро составил EUR700 млн., доходность – 5.37% (MS + 79бп), транша в фунтах стерлингов – GBP550 млн., доходность – 6.59% (MS + 76бп). Стоит отметить, что оба выпуска разместились по нижней границе объявленных коридоров. По нашим оценкам, небольшая премия ко вторичному рынку (3-4бп) может быть только в транше EUR.

В преддверии Memorial Day в США сегодня короткий день.

Рынок рублевых облигаций

В четверг рост котировок на рынке рублевых облигаций приостановился – это неудивительно, учитывая очень высокие ценовые уровни после продолжительного ралли. Тем не менее, «бычьи» настроения продолжают доминировать – заметной фиксации прибыли пока не ощущается.

В корпоративном сегменте вчера мы отметили интерес к облигациям Мосэнерго-1 (+10бп; YTP 7.15%), Мечел-2 (+9бп; YTP 7.43%), Пятерочка-2 (+10бп; YTM 8.01%), ГАЗ-1 (+5бп; YTP 8.98%). По-прежнему присутствует большой спрос на выпуски Московской области. Вчера в лидерах роста был ее 4-й выпуск (+20бп; YTM 6.26%). Таким образом, с начала недели кривая доходности облигаций Мособласти опустилась вниз примерно на 10бп. Это подпитывает спрос на выпуски «дочек» администрации региона. В связи с этим мы бы хотели обратить внимание на выпуск Мособлгаз-финанс-1 (YTM 8.86%; эмитент ФГУП Мособлгаз). На наш взгляд, он имеет потенциал сужения спрэда к аналогичному по дюрации Мособлгаз-1 (YTM 8.76%).

Ставка купона по короткому выпуску другой «дочки/внучки» Мособласти – компании Спецстрой-2 – вчера была зафиксирована на уровне 8.59% (YTP 8.77%). Это соответствует нашей оценке справедливой доходности (см. вчерашний комментарий). Вчерашние размещения прошли ожидаемо успешно. В ходе размещения облигаций Промсвязьбанк-5 купон был установлен в размере 7.99% (YTP 8.15%), что соответствует спрэду к бескупонной кривой свопов/NDF около 250бп. Напомним, что, ориентируясь на другие рублевые выпуски, а также выпуск еврооблигаций PROMBK 10 (YTM 8.32%; Z-свопы+300бп), мы оценивали справедливую доходность нового выпуска на уровне 8.45-8.55%.

Вчера холдинг Марта объявил купоны до погашения по облигациям Марта-Финанс-2 (YTP 17.44%) на уровне 12.0%. Учитывая, что облигации холдинга 1-й и 3-й серии все еще торгуются с доходностью около 20%, мы полагаем, что все держатели 2-го выпуска воспользуются офертой в начале июня.

КЭС ЭнергоСтройИнжиниринг (NR): комментарий к размещению

Сегодня состоится размещение дебютного облигационного займа группы компаний КЭС-ЭнергоСтройИнжиниринг объемом 1.5 млрд. руб. с офертой через полтора года. Эмитентом выступает SPV группы – ООО «ЭнергоСтрой-Финанс». Поручители – основные операционные компании (ОАО «Ноябрьскэлектросетьстрой» и ОАО «Запсибэлектросетьстрой»). Дополнительное поручительство предоставляет холдинговая компания группы – ЗАО «КЭС-ЭСИ».

КЭС-ЭСИ – группа инжиниринговых компаний, предлагающих полный комплекс услуг по строительству и модернизации энергоненерирующих мощностей (20% выручки в 2006 г.) и объектов электросетевого хозяйства (80% выручки в 2006 г.). Согласно оценкам самой компании, в 2006 г. она осуществила десятую часть от всего объема строительства электросетей в России. Основные регионы присутствия группы - Сибирь и Урал. КЭС-ЭСИ входит в КЭС-Холдинг, основным акционером которого является группа Ренова (В. Вексельберг).

Принимая во внимание высокую изношенность операционных активов российских электроэнергетических компаний, а также их гигантские инвестиционные планы, исчисляемые десятками миллиардов долларов, очевидно, что КЭС-ЭСИ находится в очень перспективном сегменте. Это подтверждается и портфелем заказов компании, который уже составляет около EUR2 млрд. (до 2014 г.). Мы ожидаем, что КЭС-ЭСИ будет демонстрировать очень высокие темпы роста выручки. У сервисных компаний, подобных КЭС-ЭСИ, невысока доля «условно-постоянных» издержек, что обеспечивает более высокую финансовую гибкость. Сильный акционер в лице группы Ренова – еще один позитивный фактор кредитоспособности заемщика. Среди слабостей кредитного профиля компании мы отмечаем ее пока еще небольшие размеры, слабую диверсификацию клиентской базы и недостаточный уровень финансовой прозрачности (нет отчетности по МСФО при большом количестве компаний в группе). Насколько мы понимаем, у КЭС-ЭСИ могут возникнуть амбиции в отношении сделок M&A (стать центром консолидации в сегменте энергосервиса – вполне разумная стратегия), что обусловливает риски роста долговой нагрузки. Пока показатели покрытия долга выглядят вполне умеренно.

На наш взгляд, справедливый спрэд облигаций КЭС-ЭСИ составляет около 360бп к кривой CCS/NDF, т.е. примерно 9.0% для выпуска с 1.5-годовой офертой. Для сравнения, доходность облигаций нефтесервисной компании Интегра, имеющей очень высокую долговую нагрузку, сейчас составляет около 9.4%.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: