Rambler's Top100
 

‘  "”–јЋ—»Ѕ": ≈жедневный обзор рынка долговых об€зательств


[25.05.2007]  ‘  "”–јЋ—»Ѕ"    pdf  ѕолна€ верси€
–ынок рублевых облигаций
—портмастер вырос еще до аукциона

—егодн€ начнетс€ размещение дебютного облигационного займа компании «—портмастер», ведущего игрока на розничном рынке повседневной и спортивной одежды и инвентар€. ќбъем выпуска составл€ет 3 млрд руб. ќблигации будут размещатьс€ к полуторагодовой оферте. –анее мы опубликовали наш краткий кредитный обзор по эмитенту. Ќа основании проведенного анализа мы считаем, что справедливый уровень доходности облигаций компании находитс€ в диапазоне 10,4–10,5%.

Ќапомним основные финансовые характеристики —портмастера:
•  ¬ыручка – 668 млн долл.;
•  EBITDA – 104 млн долл.;
•  јктивы – 533 млн долл.;
•  —обственный капитал – 326 млн долл.;
•  ƒолг – 151 млн долл.;
•  ƒолг/EBITDA – 1,5х ;
•  Ќорма EBITDA –15,6%.

‘инансовые показатели выгодно отличают —портмастер от компаний потребительского сектора, в частности, стоит обратить внимание на низкий уровень долговой нагрузки и достаточно высокую рентабельность.   негативным факторам относ€тс€ сложна€, непрозрачна€ юридическа€ структура группы, котора€ находитс€ в процессе преобразовани€, низкий уровень информационной открытости эмитента и отсутствие консолидированной отчетности по международным стандартам. –ост рынка в последние две недели привел к переоценке рисков р€да эмитентов отрасли, а опыт последних аукционов  показал, что долги эмитентов с хорошими кредитными характеристиками пользуютс€ высоким спросом. ќценива€ выпуск с учетом несомненно высокого рыночного спроса, мы понижаем справедливый диапазон доходности до 9,8–10%.

–∆ƒ и инвесторы покупают “рансмашхолдинг

ѕо информации газеты «¬едомости», –∆ƒ планирует приобрести блокирующий пакет (25% + 1 акци€) “рансмашхолдинга, крупнейшего игрока на рынке железнодорожного машиностроени€ –оссии. ѕри этом госмонополи€ оплатит акции, оцениваемые в 500 млн долл., не активами, как предполагалось изначально, а деньгами.

¬ыпуск “рансмашхолдинг-2 торговалс€ вчера под 8,22% на 20 мес., а близкий по сроку  амаз-2 – под 7,77% на 16 мес. (государство контролирует 34% акций  амаза). ”частие –∆ƒ в капитале “рансмашхолдинга повысит кредитное качество компании: поддержка cо стороны сильного акционера и оплата блокпакета деньгами позвол€т ей улучшить операционные и финансовые показатели. ¬ насто€щих услови€х целесообразно покупать “рансмашхолдинг-2, сокраща€ спред к  амаз-2 до 15–20 бп. Ќаша краткосрочна€ цель по “рансмашхолдингу – 3–8%.

–ынок еврооблигаций
—уверенные еврооблигации

¬чера в —Ўј были опубликованы неожиданно благопри€тные данные по продажам новых домов в апреле. ¬ итоге доходность 10-летних казначейских облигаций подскочила до 4,90%. » хот€ позже Treasuries восстановились до прежнего уровн€ (4,64%), Emerging Markets оказались под давлением. »х котировки вчера шли вниз, что вызвало расширение спреда EMBI+ на 5 бп до 154 бп. ѕри этом сегмент остаетс€ в целом достаточно прочным.

–оссийские суверенные облигации вчера также снижались вслед за Treasuries. –осси€ ’30 (5,78%) упала в цене ещЄ примерно на ¼, закрывшись на уровне 112,3%. —пред к UST10Y увеличилс€ на 1–2 бп, но сегодн€ возможно его сужение, т.к. российский сегмент не успел в полной мере отреагировать на вечерний рост казначейских облигаций.

 орпоративный сектор

”павшие вчера суверенные еврооблигации пот€нули за собой квазисуверенные выпуски. ¬ итоге они снизились больше прочих бумаг сектора. ¬чера √азпром завершил размещение двух траншей нового выпуска облигаций, общий объем которого превысил 2 млрд долл. “ак, 7-летний транш объемом 700 млн евро был размещен под 5,364%, а 6-летний транш на сумму 550 млн фунтов стерлингов – под 6,50%. ќтметим, что ставки были установлены по нижним границам объ€вленных ранее диапазонов доходности. “ранш, номинированный в евро, в момент размещени€ сохран€л спред пор€дка к соответствующей кривой √азпрома в размере 5–6 бп, однако на вторичном рынке цена выпуска подн€лась до 100,5%, практически полностью ликвидировав премию. ¬ св€зи с этим теперь мы придерживаемс€ нейтрального взгл€да на бумагу.

ѕомимо этого, агентство Moody’s присвоило рейтинг «¬аа2» облигаци€м Ћ” ќ…Ћа, планируемым к размещению в начале июн€. Ќе исключено, что эмитент может предложить премию ввиду дебютного характера выпуска, поэтому мы рекомендуем инвесторам участвовать в размещении.

–екомендации:

- ѕетрокоммерц '09-2 – цель 8,25%
- ¬ымпелком ’16 – цель 7,00%
- “Ќ  ’16 – цель – 6,35%
-  азаньоргсинтез ’11 – цель 8,60%
- —еверсталь ’14 – цель 7,00%
- Ќ Ќ’ ’15 – цель 8,25%
- –осбанк ’09 – покупать недооцененный выпуск качественного эмитента.

¬ывод: — фундаментальной точки зрени€, сокращение чистого долга –‘ и отсутствие первичного предложени€ суверенных облигаций дает основани€ ожидать снижени€ их доходности, равно как и доходности бумаг квазигосударственных компаний. ¬ насто€щее врем€ российские суверенные облигации, по нашему мнению, недооценены рынком. ¬еро€тное в скором времени присоединение –оссии к ќЁ—– дает основани€ рассчитывать на повышение суверенных страновых рейтингов. ѕоэтому наш взгл€д на российские еврооблигации €вл€етс€ позитивным.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: