Российский долговой рынок

Оптимистичное настроение на рынке сохраняется. Вместе с тем, можно отметить, что интересы инвесторы постепенно перемещаются из сектора госбумаг в корпоративный сегмент. Подтверждением этого, на наш взгляд, являются сохраняющиеся значительные обороты в бумагах. При этом, хотя заметного снижения котировок лидера роста последних дней ОФЗ серии 46020 не наблюдается, мы полагаем, что в ближайшие дни заметно возрастет количество желающих зафиксировать прибыли, в том числе и на волне подведения итогов месяца.

В корпоративном сегменте в центре внимания вчера оставались blue chips, рост которых в течение последних дней был менее значительным, чем в госбумагах. В частности, котировки бумаг Газпром-9 и Лукойл-4 подросли на 10 б.п., выпуск Мосэнерго-1 подорожал на 15 б.п. В целом по сегменту, также можно отметить осторожную фиксацию прибыли, о чем, на наш взгляд, свидетельствуют существенные обороты при неизменности котировок. Ярким событием вчерашнего дня стал «взлет» котировок бумаг Трансмашхолдинга ( + 90 б.п., до 100.9% от номинала), по итогам дня YTP Трансмаш-2 снизилась с 8.77% до 8.22%. Драйвером такого «движения» стало сообщение новостных агентств о том, что сегодня должно быть подписано соглашение о приобретении РЖД блокирующего пакета акций Трансмашхолдинга. Несмотря на то, что при размещении выпуска ожидания такой сделки уже были учтены рынком, бумага обладает хорошим потенциалом для заметного роста в ближайшее время. Близкий по дюрации выпуск материнской компании – РЖД-5 торгуется на уровне 6.4%, на примере существующего спрэда между выпусками Газпрома и его «дочек» (Сибура и САНОСа) справедливый спрэд Трансмахолдинга к материнской компании мы оцениваем на уровне 100 - 120 б.п. Исходя из этого, доходность Трансмашхолдинга, на наш взгляд, вполне может снизиться до 7.4% - 7.6%. Подтверждением переоценки рисков Трансмашхолдинга стали вчерашние котировки на продажу на уровне 101.9% от номинала. В случае, если данный уровень найдет заинтересованных покупателей доходность Трансмаш-2 составит 7.5% годовых. В субфедеральном сегменте вчера инвесторы фиксировались в выпусках Московской области. В частности, МосОбл-7 (-10 б.п.), МосОбл-6 (-5 б.п.).

Сегодня наше внимание вновь будет сконцентрировано на первичном рынке, где дебютируют «Спортмастер» с выпуском на 3 млрд. руб. и «ЭнергоСтрой-Финанс» - на 1.5 млрд. руб. В нашем обзоре «Монитор первичного рынка» мы приводили оценку кредитного качества Торговой сети Спортмастер. Мы полагаем, что рискам компании адекватна доходность в диапазоне 10.35% - 10.55% годовых к полуторалетней оферте, вместе с тем, организаторы настроены более оптимистично и ориентируют на более доходность – около 10% годовых.

Торговые идеи

Рублевые облигации

• Лукойл - 4 - потенциал снижения доходности в пределах 15 б.п., справедливый спрэд к ОФЗ оцениваем на уровне 85 б.п.
• УМПО-2 – В течение последних дней облигации УМПО достигли нашего целевого уровня по доходности 8.5% годовых. Учитывая, что по бумагам установлен очень привлекательный на фоне других машиностроительных компаний второго эшелона купон (на уровне 9.5% годовых), а также то, что факт создания госхолдинга еще может оказать дополнительную поддержку авиадвигателестроеителям мы меняем нашу рекомендацию с ПОКУПАТЬ на ДЕРЖАТЬ.
• Юнимилк - Мы рекомендуем ДЕРЖАТЬ облигации Юнимилка в связи с тем, что потенциал сужения спрэда на текущий момент исчерпан. Справедливая, на наш взгляд, разница в спрэдах к ОФЗ по бумагам Юнимилка и ВБД составляет 150 б.п. Тем не менее, мы позитивно оцениваем перспективы развития и считаем, что у компании есть потенциал улучшения кредитного качества.
• Нутритэк – после объявления ставки купона на уровне 9.5% до следующей годовой оферты мы считаем доходность в 9.76% завышенной и не учитывающей фактор недавнего проведения IPO. Рекомендуем бумагу к ПОКУПКЕ ввиду потенциала сужения спрэда на 20-30 б.п.
• Техносила – несмотря на то, что спрэд приблизился к справедливому, на наш взгляд, уровню 500 б.п., рекомендуем сохранять позиции в бумаге. При этом мы не исключаем дальнейшего снижения доходности в среднесрочной перспективе на фоне позитивного новостного фона об укреплении кредитного качества компании.
• Л’этуаль – Хотя краткосрочный ценовой апсайд по данному выпуску незначительный, бумага интересна для покупки с точки зрения соотношения «риск-доходность». Текущая премия в доходности к Арбат Престижу в достаточной мере компенсирует отсутствие отчетности по МСФО и наличие собственных площадей, учитывая уверенный рост оборотов и наименьшую среди прямых аналогов (Арбат Престиж, Единая Европа) долговую нагрузку.
• ТОП-КНИГА-2 – бумага торгуется со справедливой, на наш взгляд, доходностью, однако привлекательна для покупки с точки зрения соотношения «риск-доходность». От большинства непродовольственных ритейлеров эмитента отличает понятная структура (все денежные потоки генерирует одна компания), при этом стабильный рост бизнеса происходит при отсутствии агрессивной стратегии по увеличению долга.
• НИТОЛ-2 - несмотря на то, что эффект от инвестиционной программы на финансирование которой были использованы средства облигационного займа проявится только в среднесрочной перспективе, тот факт, что в настоящее время компания придерживается намеченного плана мероприятий и достигает при этом запланированных результатов, поддерживает нашу позитивную оценку кредитного качества эмитента и рекомендацию «покупать».
• Инком-Авто-2 – спрэд к ОФЗ по выпуску компании является, на наш взгляд, неоправданно широким по сравнению со спрэдом по бумагам сопоставимого по кредитному качеству Автомира. Мы видим потенциал снижения доходности и рекомендуем облигации к покупке.
• Пятерочка-2 – справедливый спрэд после привлечения в акционерный капитал, на наш взгляд, составляет 180 – 200 б.п. В то же время стоит отметить, что возможным препятствием для сужения спрэда до справедливого с точки зрения кредитного качества уровня может стать растущее предложение бумаги на рынке, по крайней мере, за счет одного отложенного, но не отмененного выпуска. Несмотря на это, мы рекомендуем бумаги Пятерочки к покупке на среднесрочную перспективу, с целью по спрэду к ОФЗ в 200 б.п.
• Карусель – В долгосрочной перспективе бумага может еще сократить спрэд к Пятерочке. Рекомендуем ДЕРЖАТЬ выпуск.
• Виктория-2: потенциал сужения спрэда к ОФЗ исчерпан. Мы отзываем нашу рекомендацию ПОКУПКА по второму выпуску Виктории, учитывая, что текущая доходность облигаций достигла справедливого, с нашей точки зрения, диапазона в 10.5-10.6%. Тем не менее, ввиду предстоящей подготовки аудированной консолидированной отчетности мы не исключаем незначительно сужения спрэда в среднесрочной перспективе и рекомендуем инвесторам ДЕРЖАТЬ бумагу в портфеле.
• Севкабель-Финанс-3 – выпуск привлекателен для ПОКУПКИ, текущая премия за кредитные риски компании выглядит привлекательно на фоне отраслевых аналогов. Потенциал снижения доходности составляет, по нашим оценкам, порядка 35 – 50 б.п.

Валютные облигации

• Локо-банк-10: потенциал снижения доходности 30-40 б.п. Мы полагаем, что премия за разницу в рейтингах в одну ступень и меньшие масштабы бизнеса относительно банков торгующихся в диапазоне 9-9.3% не должна превышать 40 б.п.