Rambler's Top100
 

Ѕанк «≈Ќ»“: ≈жедневный обзор долговых рынков


[25.05.2007]  Ѕанк «≈Ќ»“    pdf  ѕолна€ верси€
–оссийский долговой рынок

ќптимистичное настроение на рынке сохран€етс€. ¬месте с тем, можно отметить, что интересы инвесторы постепенно перемещаютс€ из сектора госбумаг в корпоративный сегмент. ѕодтверждением этого, на наш взгл€д, €вл€ютс€ сохран€ющиес€ значительные обороты в бумагах. ѕри этом, хот€ заметного снижени€ котировок лидера роста последних дней ќ‘« серии 46020 не наблюдаетс€, мы полагаем, что в ближайшие дни заметно возрастет количество желающих зафиксировать прибыли, в том числе и на волне подведени€ итогов мес€ца.

¬ корпоративном сегменте в центре внимани€ вчера оставались blue chips, рост которых в течение последних дней был менее значительным, чем в госбумагах. ¬ частности, котировки бумаг √азпром-9 и Ћукойл-4 подросли на 10 б.п., выпуск ћосэнерго-1 подорожал на 15 б.п. ¬ целом по сегменту, также можно отметить осторожную фиксацию прибыли, о чем, на наш взгл€д, свидетельствуют существенные обороты при неизменности котировок. ярким событием вчерашнего дн€ стал «взлет» котировок бумаг “рансмашхолдинга ( + 90 б.п., до 100.9% от номинала), по итогам дн€ YTP “рансмаш-2 снизилась с 8.77% до 8.22%. ƒрайвером такого «движени€» стало сообщение новостных агентств о том, что сегодн€ должно быть подписано соглашение о приобретении –∆ƒ блокирующего пакета акций “рансмашхолдинга. Ќесмотр€ на то, что при размещении выпуска ожидани€ такой сделки уже были учтены рынком, бумага обладает хорошим потенциалом дл€ заметного роста в ближайшее врем€. Ѕлизкий по дюрации выпуск материнской компании – –∆ƒ-5 торгуетс€ на уровне 6.4%, на примере существующего спрэда между выпусками √азпрома и его «дочек» (—ибура и —јЌќ—а) справедливый спрэд “рансмахолдинга к материнской компании мы оцениваем на уровне 100 - 120 б.п. »сход€ из этого, доходность “рансмашхолдинга, на наш взгл€д, вполне может снизитьс€ до 7.4% - 7.6%. ѕодтверждением переоценки рисков “рансмашхолдинга стали вчерашние котировки на продажу на уровне 101.9% от номинала. ¬ случае, если данный уровень найдет заинтересованных покупателей доходность “рансмаш-2 составит 7.5% годовых. ¬ субфедеральном сегменте вчера инвесторы фиксировались в выпусках ћосковской области. ¬ частности, ћосќбл-7 (-10 б.п.), ћосќбл-6 (-5 б.п.).

—егодн€ наше внимание вновь будет сконцентрировано на первичном рынке, где дебютируют «—портмастер» с выпуском на 3 млрд. руб. и «Ёнерго—трой-‘инанс» - на 1.5 млрд. руб. ¬ нашем обзоре «ћонитор первичного рынка» мы приводили оценку кредитного качества “орговой сети —портмастер. ћы полагаем, что рискам компании адекватна доходность в диапазоне 10.35% - 10.55% годовых к полуторалетней оферте, вместе с тем, организаторы настроены более оптимистично и ориентируют на более доходность – около 10% годовых.

“орговые идеи
–ублевые облигации

• Ћукойл - 4 - потенциал снижени€ доходности в пределах 15 б.п., справедливый спрэд к ќ‘« оцениваем на уровне 85 б.п.
• ”ћѕќ-2 – ¬ течение последних дней облигации ”ћѕќ достигли нашего целевого уровн€ по доходности 8.5% годовых. ”читыва€, что по бумагам установлен очень привлекательный на фоне других машиностроительных компаний второго эшелона купон (на уровне 9.5% годовых), а также то, что факт создани€ госхолдинга еще может оказать дополнительную поддержку авиадвигателестроеител€м мы мен€ем нашу рекомендацию с ѕќ ”ѕј“№ на ƒ≈–∆ј“№.
• ёнимилк - ћы рекомендуем ƒ≈–∆ј“№ облигации ёнимилка в св€зи с тем, что потенциал сужени€ спрэда на текущий момент исчерпан. —праведлива€, на наш взгл€д, разница в спрэдах к ќ‘« по бумагам ёнимилка и ¬Ѕƒ составл€ет 150 б.п. “ем не менее, мы позитивно оцениваем перспективы развити€ и считаем, что у компании есть потенциал улучшени€ кредитного качества.
• Ќутритэк – после объ€влени€ ставки купона на уровне 9.5% до следующей годовой оферты мы считаем доходность в 9.76% завышенной и не учитывающей фактор недавнего проведени€ IPO. –екомендуем бумагу к ѕќ ”ѕ ≈ ввиду потенциала сужени€ спрэда на 20-30 б.п.
• “ехносила – несмотр€ на то, что спрэд приблизилс€ к справедливому, на наш взгл€д, уровню 500 б.п., рекомендуем сохран€ть позиции в бумаге. ѕри этом мы не исключаем дальнейшего снижени€ доходности в среднесрочной перспективе на фоне позитивного новостного фона об укреплении кредитного качества компании.
• Ћ’этуаль – ’от€ краткосрочный ценовой апсайд по данному выпуску незначительный, бумага интересна дл€ покупки с точки зрени€ соотношени€ «риск-доходность». “екуща€ преми€ в доходности к јрбат ѕрестижу в достаточной мере компенсирует отсутствие отчетности по ћ—‘ќ и наличие собственных площадей, учитыва€ уверенный рост оборотов и наименьшую среди пр€мых аналогов (јрбат ѕрестиж, ≈дина€ ≈вропа) долговую нагрузку.
• “ќѕ- Ќ»√ј-2 – бумага торгуетс€ со справедливой, на наш взгл€д, доходностью, однако привлекательна дл€ покупки с точки зрени€ соотношени€ «риск-доходность». ќт большинства непродовольственных ритейлеров эмитента отличает пон€тна€ структура (все денежные потоки генерирует одна компани€), при этом стабильный рост бизнеса происходит при отсутствии агрессивной стратегии по увеличению долга.
• Ќ»“ќЋ-2 - несмотр€ на то, что эффект от инвестиционной программы на финансирование которой были использованы средства облигационного займа про€витс€ только в среднесрочной перспективе, тот факт, что в насто€щее врем€ компани€ придерживаетс€ намеченного плана меропри€тий и достигает при этом запланированных результатов, поддерживает нашу позитивную оценку кредитного качества эмитента и рекомендацию «покупать».
• »нком-јвто-2 – спрэд к ќ‘« по выпуску компании €вл€етс€, на наш взгл€д, неоправданно широким по сравнению со спрэдом по бумагам сопоставимого по кредитному качеству јвтомира. ћы видим потенциал снижени€ доходности и рекомендуем облигации к покупке.
• ѕ€терочка-2 – справедливый спрэд после привлечени€ в акционерный капитал, на наш взгл€д, составл€ет 180 – 200 б.п. ¬ то же врем€ стоит отметить, что возможным преп€тствием дл€ сужени€ спрэда до справедливого с точки зрени€ кредитного качества уровн€ может стать растущее предложение бумаги на рынке, по крайней мере, за счет одного отложенного, но не отмененного выпуска. Ќесмотр€ на это, мы рекомендуем бумаги ѕ€терочки к покупке на среднесрочную перспективу, с целью по спрэду к ќ‘« в 200 б.п.
•  арусель – ¬ долгосрочной перспективе бумага может еще сократить спрэд к ѕ€терочке. –екомендуем ƒ≈–∆ј“№ выпуск.
• ¬иктори€-2: потенциал сужени€ спрэда к ќ‘« исчерпан. ћы отзываем нашу рекомендацию ѕќ ”ѕ ј по второму выпуску ¬иктории, учитыва€, что текуща€ доходность облигаций достигла справедливого, с нашей точки зрени€, диапазона в 10.5-10.6%. “ем не менее, ввиду предсто€щей подготовки аудированной консолидированной отчетности мы не исключаем незначительно сужени€ спрэда в среднесрочной перспективе и рекомендуем инвесторам ƒ≈–∆ј“№ бумагу в портфеле.
• —евкабель-‘инанс-3 – выпуск привлекателен дл€ ѕќ ”ѕ », текуща€ преми€ за кредитные риски компании выгл€дит привлекательно на фоне отраслевых аналогов. ѕотенциал снижени€ доходности составл€ет, по нашим оценкам, пор€дка 35 – 50 б.п.

¬алютные облигации

• Ћоко-банк-10: потенциал снижени€ доходности 30-40 б.п. ћы полагаем, что преми€ за разницу в рейтингах в одну ступень и меньшие масштабы бизнеса относительно банков торгующихс€ в диапазоне 9-9.3% не должна превышать 40 б.п.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: