Банк Спурт: Ежедневный обзор рынка облигаций

[25.05.2006] Банк Спурт

КОРОТКО О ГЛАВНОМ

Денежный и валютный рынок. На внутреннем валютном рынке курс доллара снизился на 4 коп. до 26,95 руб. Сегодня мы ждем продолжения тенденции роста американской валюты. Уровень банковской ликвидности по итогам вчерашнего дня снизился на 3,6 млрд. руб. до 563,1 млрд. руб. Сегодня ставки МБК будут повышенными (около 6%), поскольку кредитные организации уплачивают НДПИ и акцизы.
Еврооблигации. После того как обстановка на товарных рынках вновь начала ухудшаться, а акции и облигации развивающихся стран опять захлестнули продажи. Rus30 за день подешевела на 0,3125 п.п. и к закрытию американской сессии котировки стояли около отметки 106,6875% от номинала. Сегодня мы видим мало поводов для радикальной смены рыночных настроений.
Рублевые облигации. 24.05.06 на рынке рублевых долгов цены немного скорректировались вниз. В региональном секторе облигации снизились на 0,2 п., в корпоративном сегменте – на 0,3 п. по средневзвешенным ценам. Хотя ситуация на внешнем долговом рынке остается напряженной, мы предполагаем, что цены на рынке рублевых долгов сегодня немного подрастут.

ВАЛЮТНЫЙ И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНКИ

Валютный рынок. На внутреннем валютном рынке курс доллара снизился на 4 коп. до 26,95 руб. Обороты на ТОМ выросли до $1,9 млрд. (+$0,7 млрд.). Объем продаж долларов и валютных интервенций Банка России был умеренным – не более 30 млрд. в рублевой оценке.

Сегодня мы вновь ждем продолжения тенденции роста американской валюты на ММВБ вследствие позитивной динамики доллара в ночную торговую сессию на FOREX. Обороты на валютном рынке сегодня, скорее всего, будут скромными.

С утра стало известно о том, что средства стабфонда, находящиеся на депозитах в Банке России будут переведены в доллары, евро и фунты стерлингов. Доля депозитов в долларах и евро составит по 45%. Оставшиеся 10% будут размещаться в фунтах стерлингов. Министр финансов А. Кудрин с утра уже успокоил игроков, сказав, что эта операция не затронет валютный рынок.

Другой новостью стало уже состоявшееся увеличение Банком России доли евро в своих золотовалютных резервах. Детали пока остаются неизвестными. Нужно отметить, что в первом квартале многие Центральные Банки либо увеличили долю евро в своих ЗВР либо выступили с заявлениями о подобных намерениях. Не с этим ли связано столь быстрое обесценение доллара на мировых рынках этой весной? Стоит отметить, что ЦБР – уже является достаточно весомым игроком на мировых рынках и такие заявления могут стать причиной некоторой волатильности рынка FOREX.

На мировом валютном рынке пара евро-доллар продолжила падение. Вчера днем позитивные данные по индексу ifo Германии легли в основу попытки дилеров сыграть на повышение курса евро, однако публикация новостей об объеме продаж новых домов в США (1 198 тыс. против ожидаемых 1 135 тыс.) вернула евро в границы краткосрочного нисходящего канала. Кроме того, к вечеру усилилось «бегство к качеству», что также оказало поддержку американской валюте.

Сегодня доллар может еще немного подрасти, однако мы не думаем, что пара евро-доллар в ближайшие дни сможет далеко отойти от отметки 1,28.

Денежный рынок. Уровень банковской ликвидности по итогам вчерашнего дня снизился на 3,6 млрд. руб. до 563,1 млрд. руб. Сальдо операций с банковским сектором на утро составило 75,1 млрд. руб. Вероятно, сальдо сложилось как в результате валютных интервенций Банка России, так и расчетов по депозитным операциям. Похоже, что вчера кредитные организации предварительно уплатили около 20-30 млрд. руб. в счет сегодняшних НДПИ и акцизов, поэтому отток средств в бюджет по итогам дня мы оцениваем на уровне 40-50 млрд. руб. Уровень остатков средств на корсчетах и депозитах если и снизится, то не сильно.

Банкам остается заплатить еще один крупный налог в понедельник. Учитывая, как удачно они проходят этот обычно сложный для участников денежного рынка период, можно предположить, что ставки уже на следующей неделе снизятся до 2-3%. По данным Банка России объем ЗВР на 19 мая составил $236,7 млрд., увеличившись за неделю на $0,6 млрд. Корсчета за этот же период возросли до $1,3 млрд., видимо, вследствие увеличившихся бюджетных расходов.

ВАЛЮТНЫЕ ОБЛИГАЦИИ

Казначейские облигации. Доходности на рынке казначейских облигаций США по итогам вчерашнего дня практически не изменились на фоне очередной порции неоднозначной макроэкономической статистики. Доходность UST10 во второй раз неудачно попыталась прорвать вниз поддержку на уровне 5%, и к закрытию торгов вернулась к уровню 5,04%. Двухлетняя нота подросла по итогам дня на 0,01 п.п. до 4,93%. Похоже, что два года повышения ставок и высокая стоимость энергоносителей наконец-то начинают оказывать охлаждающий эффект на американскую экономику. Среди общего позитивного макроэкономического фона все чаще начинают проскальзывать более слабые данные, указывая на необходимость более внимательного отношения ФРС к текущему положению дел в экономике. В апреле заказы на товары длительного пользования упали более чем на 4%, причем снижение было зафиксировано по всем составляющим индекса. Утешает только то, что снижение произошло после шестипроцентного скачка заказов в марте. В то же время, продажи новых домов за апрель выросли на 4,9%, что заметно выше ожиданий рынка. Однако найти в этом повод для оптимизма трудно: данные за предыдущие несколько месяцев были пересмотрены в сторону понижения, и отличные апрельские цифры уже воспринимаются лишь как волатильность в рамках общего негативного тренда. Несмотря на далеко не радужную картину, которую можно нарисовать по итогам публикации вчерашних новостей, вопрос о паузе на следующем заседании остается открытым. Вчерашний аукцион по размещению $22 млрд. двухлетних нот прошел благополучно. Косвенный спрос был на среднем уровне (29,5%), однако возможно, что участие в аукционе попросту было лишь самым дешевым способом сократить короткие позиции в Treasuries.

Сегодня ключевыми событиями дня станут публикации пересмотренных цифр по ВВП за первый квартал и данных по апрельским продажам на вторичном рынке жилья. Мы не думаем, что влияние этих цифр будет существенным, но в преддверии завтрашней публикации апрельского индекса PCE рыночные ставки могут немного подрасти.

Российские еврооблигации. Как мы и опасались радикального улучшения обстановки на долговых рынках развивающихся стран по итогам вчерашнего дня не произошло. Спрэд EMBI+ расширился еще на 8 б.п. после того как обстановка на товарных рынках вновь начала ухудшаться, а акции и облигации развивающихся стран опять захлестнули продажи. Rus30 за день подешевела на 0,3125 п.п. и к закрытию американской сессии котировки стояли около отметки 106,6875% от номинала. Спрэд Rus30-UST10 продолжает колебаться около 130 б.п. Сегодня мы видим мало поводов для радикальной смены рыночных настроений. К сожалению, и товарные рынки и активы EM все еще охвачены негативными настроениями, так что рост котировок за счет сужения спрэда сегодня маловероятен. В то же время, если развивающиеся рынки стабилизируются, то вполне можно рассчитывать, что российские евробонды проигнорируют некоторый рост доходности базовых активов и по итогам дня покажут минимальные изменения котировок.

РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ

Государственные облигации. На рынке государственных облигаций не было единой динамики. Волатильность вновь была небольшой, изменение цен составило от -0,15 до +0,15 п. по средневзвешенным ценам. Сумма средств в торговой системе – 4 045 (-356 млрд. руб.). Объем торгов снизился и составил 738 млн. руб., из них 474 млн. руб. (-356 млн. руб.) приходится на торговую систему, 264 млн. руб. (+47 млн. руб.) на внесистемные сделки. Оборот по междилерскому РЕПО увеличился – 5 241 млн. руб. (+2 294 млн. руб.). Активнее всего проходили операции с ОФЗ 46017 (0,0 п.п. при обороте 146 млн. руб., доходность 6,83%). Лидером роста стал выпуск ОФЗ 46003 (+0,34 п.п. при обороте 6,7 млн. руб., доходность 6,6%), лидер снижения – ОФЗ 26198 (-0,08 п.п. при обороте 26 млн. руб., доходность 6,82%).

Мы предполагаем, что сегодня рынок вновь будет стабилен, а, возможно, и немного подрастет.

Корпоративные и региональные долги. 24.05.06 на рынке рублевых долгов цены немного скорректировались вниз. В региональном секторе облигации снизились на 0,2 п., в корпоративном сегменте – на 0,3 п. По средневзвешенным ценам. Лидерами по изменениям за день стали облигации КраснЯрКр-3 (+0,11 п.п. при обороте 4,5 млн. руб., доходность 7,39%) и РусТекс-3 (-0,62 п.п. при обороте 28,4 млн. руб., доходность 14,33%). Объем торгов снизился на 400 млн. руб.: сумма операций на бирже – 1 530,4 млн. руб. (против 1 472 млн. руб. накануне), в РПС – 3 029 млн. руб. (против 3 488 млн. руб. днем ранее). Оборот по сделкам РЕПО – 12 350 млн. руб. (9 333 млн. руб. днем ранее).

Падение цен на рынке еврооблигаций перед самым открытием российской торговой сессии не вызвало у игроков немедленного желания сократить портфели. Большинство ликвидных бумаг открылось на прежних уровнях, а некоторые даже чуть подросли. Но после обеда пессимизм с внешнего долгового рынка и российского рынка акций перекинулся и на рублевые долги - цены стали понемногу снижаться под тяжестью оферов. Кроме уже перечисленных факторов на рынок оказывали негативное воздействие еще два менее значимых фактора – рост курса доллара и ставок на денежном рынке.

Сегодня стало известно о том, что Moody’s пересмотрело свою методику присвоения рейтингов. По новым правилам компании, а не только их отдельные долговые выпуски могут иметь рейтинг выше суверенного. В России рейтинги по международной шкале в иностранной валюте были повышены сразу четырем компаниям: Транснефти (на три ступени) до A2 с Baa2 Газпрома до Ваа1 с Baa2 РЖД – (на две ступени) до A3 c Baa2 Совкомфлот – до Baa1 c Baa2 Хотя повышение валютных рейтингов не затрагивает рублевые облигации, мы все же полагаем, что эта новость позитивна для облигаций РЖД, которые торгуются с неоправданно широкими спрэдами к ОФЗ и бумагам Газпрома. Возможно, что увеличится спрос и на бумаги Red Arrow, хотя рейтинг этого выпуска также остался неизменным. Наиболее привлекательным для инвестирования, как нам кажется, является новый выпуск облигаций Сибирьтелекома. Справедливый уровень доходности к погашению, по нашему мнению, находится на 30 б.п. ниже доходности, сложившейся при размещении.