Банк СОЮЗ: Ежедневный обзор рынка облигаций

[25.05.2006] Дмитрий Богословский, Павел Лукьянов, Банк СОЮЗ

РЫНОК ВНЕШНИХ ДОЛГОВ

Базовые активы. Спрос на качество оставался основным фактором динамики базовых активов, которые в оглядке на падающие фондовые рынки, продолжили свой рост. После выхода неожиданно слабых заказов на товары длительного пользования США (-4.8%) доходность 10Y UST даже опустилась ниже 5.0%. Однако хорошие продажи новых домов в США вернули рынок в прежний диапазон. Базовые активы сохранят свою зависимость от настроений в рисковых сегментах, что будет оказывать им косвенную поддержку, особенно, если сегодняшние данные по ВВП США за первый квартал окажутся ниже достаточно агрессивных прогнозов роста на 5.7%. Европейские долги также продолжают выигрывать за счет спроса на «тихую гавань».

Долги Emerging Markets. «Risk-aversion» продолжает двигать вниз суверенные еврооблигации EM, расширяя спрэды до новых локальных максимумов 225 б.п. на фоне растущей неопределенности товарных рынков, процентных ставок в США и общего отношения к риску. Снова в числе аутсайдеров оказались наиболее ликвидные бумаги Турции, Бразилии, Венесуэлы и Бразилии. Изменение методики Moody’s, позволяющее повышать рейтинги эмитентов выше суверенного потолка, вряд ли окажет значительную поддержку сегменту. Дальнейшая динамика будет зависеть от общего отношения к риску, на утренних торгах в четверг мы наблюдаем осторожные покупки (волатильную Турцию берут на больших объемах), однако перед данными по ВВП США это больше напоминает задержку дыхания. Среди инвесторов растут опасения, что мировые товарные рынки снижаются, ставки будут расти, а экономики США и Китая начнут показывать признаки замедления. Как это ни парадоксально, для роста высокодоходных рынков сегодня нужен сильный ВВП США. Лучше рынка высокодоходные слабокоррелированные кредиты, такие как бонды Индонезии, Аргентины (страна удовлетворила свои потребности в финансировании на 2006 год). Как это ни парадоксально, для роста высокодоходных рынков сегодня нужен сильный ВВП США.

Еврооблигации российских заемщиков. Спрэд России’30 достиг 129 б.п., где снова является привлекательным для покупки, что стало отыгрываться на утренних торгах в четверг. Однако, при сохраняющихся настроениях на рынке индикативная тридцатка, скорее всего, останется в диапазоне 106-107% номинала. Изменение методики Moody’s оказало поддержку корпоративному сегменту, поскольку сразу 4 госкомпании (Газпром, Транснефть, РЖД и Совкомфлот) получили рейтинги выше суверенного потолка. Первый транш секьюритизации РЖД сократил доходность сразу на 19 б.п., также наблюдаем покупки в средней части кривой Газпрома на хороших объемах. Потенциал роста здесь 20-25 б.п., однако после перехода бумаг указанных эмитентов в другую категорию, привлекательность других ликвидных инструментов – телекомов и металлургов возрастет. Рекомендуем их к покупке.

ВАЛЮТНЫЙ РЫНОК

Пара евро/долл вчера отличалась высокой волатильностью на фоне выходящих макроэкономических данных. После выхода сильного значения индекса деловых настроений в Германии (Ifo), который составил в апреле 105.6 пунктов (ожидали 105 пунктов), пара евро/долл. выросла с 1.2780 до 1.2880. Но после впечатляющих данных по продажам на первичном рынке недвижимости в США (рост на 4.9%) котировки единой валюты упали до 1.2740. Несмотря на это, на валютном рынке сохраняется обозначенный нами краткосрочный торговый диапазон 1.2700-1.2900.

Сегодня ожидаем публикации более важных данных по США: уточненное значение ВВП США за 1й квартал 2006 года, ожидается существенный пересмотр с 4.8 до 5.7%, индекс потребительских расходов (PCE) за 1й квартал, а также статистики по вторичному рынку жилья. По нашему мнению, тенденция роста евро пока не сломлена и сохраняет свою силу. В настоящий момент инвесторы оценивают вероятность повышения ставки ФРС на июньском заседании в 56%.

Сегодня возможен выход за границы обозначенного диапазона, но сохранение пары евро/долл в более широком коридоре 1.2550- 1.3000. Сегодня рынок по паре руб/долл открылся на 27.01.

РЫНОК ВНУТРЕННИХ ДОЛГОВ

На рынке рублевых облигаций вчера практически ничего не изменилось. По-прежнему низкая торговая активность инвесторов с незначительным преобладанием продаж, которые в большей степени затронули корпоративные фишки и ОФЗ, их котировки снизились на 5-15 б.п. Второй/третий эшелон остались на достигнутых уровнях. С точки зрения основных драйверов рынка все осталось без изменений, ждем сегодняшних данных по США.

Вчерашние аукционы (по крайней мере, по Инпрому и Сибирьтелекому) прошли по нашим оценкам с премией к рынку. Доходность к годовой оферте по 3му займу Инпрома составила 10.99% годовых, что по нашему мнению, обеспечивает 30- 50 б.п. премии. Доходность к погашению по 7му выпуску Сибирьтелекома составила 8.83% годовых, премия к рынку 20-30 б.п.

Сегодня состоится 3 размещения на 3 млрд. руб. Наиболее интересным считаем 2й выпуск Адаманта на 2 млрд. руб. Короткая бумага (1 год) с приемлемыми кредитными рисками на наш взгляд является привлекательным объектом для инвестиций. Мы оцениваем справедливую доходность займа на уровне 11.3-11.5% годовых.