Rambler's Top100
 

Райффайзенбанк: Ежедневный обзор рынка рублевых облигаций


[25.04.2008]  Райффайзенбанк    pdf  Полная версия
ЭКОНОМИКА

Оптовая скупка долларов

Вчерашние события на валютном рынке сняли все вопросы об угрозе кризиса ликвидности в ближайшие месяцы. По нашим оценкам, в четверг ЦБ купил около $7 млрд – это максимальный объем дневных валютных интервенций Банка России с прошлой весны, когда в связи с IPO Сбербанка и ВТБ, а также продажей активов ЮКОСа происходил масштабный приток капитала. Этих средств хватит и на уплату НДПИ сегодня, и на большую часть налога на прибыль в понедельник.

Таким образом, сделанный нами прогноз по покупкам валюты ЦБ в апреле оказался слишком консервативным. К настоящему моменту ЦБ уже купил в этом месяце около $18-19 млрд, в то время как мы прогнозировали всего $14 млрд за весь апрель. Сегодняшняя ситуация на валютном рынке указывает на то, что продажи долларов в ЦБ далеко не закончены.

По нашему мнению, столь существенные поступления валюты на рынок связаны с притоком капитала, сальдо по текущему счету в апреле оценивается нами в районе $10 млрд. Мы видим три возможных причины такого существенного притока:

• За первые три месяца 2008 года в условиях избытка рублевой ликвидности банки и экспортеры накопили существенный объем валюты. На это, согласно данным платежного баланса, указывает существенный рост за первый квартал валютных банковских активов ($15 млрд) и наличной иностранной валюты у корпораций ($2 млрд).
• Планируемые крупные покупки российских активов.
• Спекулятивный приток в ожидании укрепления рубля к бивалютной корзине. Инфляция зашкаливает, и можно предположить, что некоторые крупные участники рынка ожидают, что Банк России опять прибегнет к своему традиционному средству для борьбы с ней.

Вчера первый зампред ЦБ Алексей Улюкаев подтвердил, что такое возможно. Однако, вне зависимости от причин, столь существенный приток валюты уже обеспечил комфортный уровень краткосрочной банковской ликвидности, по крайней мере до конца мая. В этой связи возникает два вопроса. Первый связан с размещением бюджетных средств и денег госкорпораций на депозитах в коммерческих банках. Если исходить из того, что эти инструменты призваны обеспечить банки краткосрочной ликвидностью в моменты ее наиболее острого дефицита, то в мае нет никакой необходимости проводить аукционы по размещению бюджетных средств, а также выводить средства Фонда ЖКХ на внутренний рынок. Но, учитывая постоянные жалобы банковского сообщества на отсутствие стабильных источников фондирования, российские власти могут смягчить свою позицию в этом вопросе.

Второй вопрос касается повышения Банком России процентных ставок. До последнего времени ужесточению процентной политики препятствовали опасения по поводу приближающихся крупных налоговых выплат в апреле. Теперь путь для повышения ставок с целью борьбы с инфляцией открыт. Алексей Улюкаев заявил, что это может произойти в первом полугодии. По нашему мнению, если приток капитала не остановится, Банк России может повысить ставки уже в середине мая. Ведь по логике вещей действия денежных властей по ужесточению денежно-кредитной политики должны воздействовать на рост цен с большим запаздыванием и, заботясь о годовом плане по инфляции, необходимо уже сейчас предпринимать соответствующие меры.

У нас есть сомнения в том, что небольшое увеличение ставок ЦБ может существенно повлиять на инфляцию, учитывая, что процентный коридор Банка России оказывает лишь опосредованное влияние на условия заимствования на денежном рынке. Кроме того, пока никому не удалось убедительно доказать, что рост цен в стране значимо зависит от краткосрочных ставок. Однако Банку России нужно показать правительству и будущему президенту, что он всеми силами борется с инфляцией. И для этого повышение ставок подходит как нельзя лучше – данная мера воспринимается властями значительно спокойнее, чем укрепление рубля.

НОВОСТИ

ВТБ утвердил купон по облигациям серии 5 на уровне 8.6%

Банк ВТБ утвердил 11, 12, 13 и 14 купоны по облигациям пятой серии (погашение 17 октября 2013) на уровне 8.6%, что эквивалентно доходности к оферте в конце апреля 2009 года на уровне 8.78%. Размер купона на 200 б.п. меньше, чем предложенный банком в марте 2008 года по облигациям четвертой серии, большая часть которых была предъявлена ВТБ к погашению. Однако стоит учесть, что ситуация с банковской ликвидностью в марте этого года существенно отличалась в худшую сторону. Учитывая стабилизировавшуюся обстановку с краткосрочной ликвидностью, мы не исключаем, что ВТБ оставит большую часть пятого выпуска «в рынке».

Ставка нового купона лишь ненамного ниже нашей оценки справедливой доходности рублевых облигаций банков первого эшелона (9% c годовой дюрацией), изложенной в специальном отчете от 3 марта 2008 «Все дело в банке». Поскольку спрэды коротких CDS по российским банкам первого эшелона сузились по сравнению с концом февраля, наша оценка справедливой доходности, изложенная в начале марта, может оказаться несколько завышенной. Тем не менее, мы не сбрасываем со счетов достаточно большой объем пятого выпуска ВТБ (15 млрд. рублей) и считаем, что существенная часть пятого выпуска все же может быть предъявлена инвесторами к погашению.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 1 2 3 4 5
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: