Rambler's Top100
 

Банк Москвы: Ежедневный обзор долговых рынков


[25.04.2008]  Банк Москвы    pdf  Полная версия
Долговые рынки

Рынок восстанавливается

Вчера день был насыщен событиями, которые в целом заставляют нас взглянуть на перспективы рынка с оптимизмом. Впрочем, объективные причины, которые могут сдержать рост рынка, пока сохраняются.

Момент № 1: Размещение еврооблигаций Вымпелкома

Вчера вечером Вымпелком объявил окончательный таргет по размещаемым еврооблигациям. Ставка купона по 5-летнему траншу составила 8.375 % годовых, а по 10-летнему – 9.125 %. Объем выпуска, состоящий из двух равных траншей, составил $ 2.0 млрд. Это крупнейший в истории РФ выпуск корпоративных еврооблигаций. Таким образом, премия к кривой еврооблигаций Вымпелкома составила порядка 25 и 37.5 б. п. соответственно.

На наш взгляд, это самое успешное размещение еврооблигаций корпоративного эмитента с начала развития глобального кредитного кризиса. Кроме того, Вымпелком «обыграл» Газпром и Евразхолдинг и разместил евробонды с минимальной премией к кривой своих еврооблигаций.

Момент № 2: Хорошая ликвидность на внутреннем рынке

Банки снова подтвердили свое нежелание брать деньги по ставке 7.25 % годовых. По итогам аукциона по размещению денежных остатков кредитные организации взяли всего лишь 17.69 млрд руб. из 250 млрд. Средневзвешенная ставка составила 7.26 % годовых. Напомним, что неделей ранее банки привлекли 26.3 млрд руб.

Момент №3: оптимизм на глобальных рынках

Вчера рынок труда в США дал позитивный сигнал: число первичных обращений за пособием по безработице составило 342,000, снижение на 33,000 от пересмотренного значения 375,000 на прошлой неделе. Число заказов на товары длительного пользования в марте снизилось на 0.3%, разочаровав экономистов ожидающих менее драматичные данные. Март стал третьим по счету месяцем снижения заказов. В тоже время февральские цифры были пересмотрены в до – 0.9% по сравнению с предыдущей оценкой в 1.7%. Отчет по продажам новостроек также показал негативные данные.

Тем не менее, инвесторы пребывают в хорошем настроении, рассчитывая на окончание кредитного кризиса. Всех порадовал Merrill Lunch заявивший, что не собирается отменять дивиденды. Эта новость была воспринята кредитным рынком весьма положительно.

ЦБ подтвердил желание повысить ставки

Слова первого зампреда ЦБ Алексея Улюкаева о том, что Банк России намерен повысить краткосрочные ставки, не явились для нас неожиданностью. Ранее ЦБ уже сообщил, что готов повысить ставки еще раз. Вчера данное заявление было подтверждено вновь. Мы полагаем, что ЦБ попытается повысить ставки тогда, когда будет уверен в стабильности внутреннего денежного рынка. Ранее существовали резонные опасения относительно ухудшения ситуации с ликвидностью в апреле. Пик налоговых платежей пройден, глобальные рынки чувствуют себя весьма неплохо. В данной связи ЦБ может повысить ставки не в 1-м полугодии (как было заявлено вчера), а например, уже в 1-й (или во 2-й, т. е. сразу после праздников) декаде мая. Прошлое повышение ставок, казавшееся больше демонстративным, негативно отразилось на внутреннем долговом рынке, прежде всего за счет повышения ставки РЕПО.

Несколько макроэкономических тезисов

Мы бы хотели отметить еще несколько важных моментов, на которых вчера остановился А. Улюкаев:

• ЦБ попытается «вписаться» в этом году в цифру по инфляции 10 %.
• По мнению Улюкаева, «инфляция обусловлена сугубо монетарными факторами».
• В течение 3-х лет ЦБ намерен перейти к инфляционному таргетированию (т. е. фактически сделать управление учетной ставкой более весомым).
• Бюджетные средства не должны являться источником фондирования коммерческих банков. В этой связи в механизм размещения бюджетных средств были встроены внутренние стабилизаторы. ЦБ рекомендует Минфину два важнейших параметра: минимальную процентную ставку и объем размещения.

Blue chips вчера не пользовались спросом. Вероятность повышения базовых ставок со стороны ЦБ отбивает желание инвесторов играть на повышение с длинными ликвидными низкодоходными бумагами. Наиболее разумный вариант – поиск недооцененных бумаг эмитентов 2-го эшелона, спрэды которых еще не успели сузиться до нормальных значений. Похоже, что в ближайшее время спрос будет акцентирован в бумагах 2-го эшелона, тогда как игра в blue chips будет весьма осторожной. По крайней мере, мы считаем данную стратегию наиболее целесообразной в ближайшее время.

Второй эшелон пользуется спросом

Вчера облигации Газпром А4 (6.93 %) потеряли по итогам дня 5 б. п. МосОбл-04 (7.02 %) также «просели» на 5 б. п. ЛУКОЙЛ-03 (-0.11 %). Оборот с облигациями ЧТПЗ (8.13 %) перед размещением выпуска облигаций на 8.0 млрд руб. (состоится 29 апреля) составил вчера более 217 млн руб. Котировки потеряли 6 б. п. Базовая кривая ФСК ЕЭС вчера также немного поднялась. Хорошо подросли облигации ОГК-5 (+51 б. п.). Доходность бумаг снизилась на 43 б. п. до 8.22 % годовых. Хорошим спросом также пользуются выпуски ТМК-3 (8.93 %), Система-01 (8.8 %), Миг-02 (10.71 %). Нам также по-прежнему нравится Сатурн-03 с доходностью 11.3 %

Новости эмитентов

Первый выпуск ТГК-10 будет предложен вновь

Вчера Тройка Диалог начала продажу первого выпуска ТГК-10, который был выкуплен компанией в ходе оферты. ТГК-10 планирует продать бумагу обратно в рынок с помощью вторичного размещения. Аукцион будет проведен в рамках book-building, книга будет закрыта в следующий понедельник, при этом само размещение пройдет в основном режиме на ММВБ. Объем предложенных облигаций составляет 2.4 млрд руб из выпуска объемом 3 млрд руб. Ориентир доходности, установленный ведущим организатором, установлен на уровне 9.0- 9.5% к оферте в июне 2009 г. Так как ставка купона была уде установлена на уровне 7.6% во время аукциона в июне прошлого года, премия будет выплачена через цену размещения. Заявленная доходность 9.0-9.5% соответствует цене размещения на уровне 98.70-98.19%. Такая практика не является уникальной – насколько нам известно ТГК-8 и ЕЭСК перепродали часть своих выпусков предложив игрокам рынка выкупить бумаги по более низким ценам. Мы уверенны, что размещение будет интересным игрокам рынка, если доходность будет ближе к верхней границе, или выше. Дело в том, что недавно размещенный выпуск ТГК-10_02 сейчас торгуется на уровне 9% и не пользуется большим спросом. Кроме того, еще в марте бумага болталась выше 9.5%.

Сейчас инвесторы по-прежнему избалованы внушительными премиями эмитентов на первичном рынке и сложно представить что они готовы покупать ТГК-10 вообще без какой- либо премии к вторичному рынку. Также мы не согласны с тем, что кредитное качество ТГК-8 хуже, чем кредитное качество ТГК-10. Отчетность как согласно стандартов РСБУ, так и МСФО, не является показательной, поскольку лишь недавно компания была реорганизована. На наш взгляд, ТГК-10 имеет многообещающие перспективы в связи с предстоящими Олимпийскими играми и, более того, у компании уже есть не просто стратегический инвестор, а влиятельный мажоритарный акционер в лице ЛУКОЙЛА.

Подводя итоги вышесказанного, мы рекомендуем принять участие в аукционе и подавать заявки не ниже 9.5%. Более низкая доходность, на наш взгляд, не является привлекательной альтернативой, так как она не отвечает растущим аппетитам инвесторов.

Внимание к российским автодилерам

Вчера Британская Inchcape заявила о том, что покупает российского автодилера Musa Motors. Inchcape может заплатить $750 млн за 100%-ую долю к 2010 году. Согласно информации в пресс-релизе Inchcape, выручка Musa Motors за 2007 год составила $597.4, а EBIT - $23.1 млн. Компания представлена 16 салонами в Москве и одним в Санкт-Петербурге. Musa Motors является официальным представителем Volvo, Land Rover, Jaguar, Chrysler, Jeep, Dodge, Renault.

Сделка c Musa Motors является хорошей новостью для российских торговцев авто. Мы бы хотели обратить внимание инвесторов на публичный долг автодилеров, торгующийся на ММВБ. По всей видимости, его риски будут пересмотрены большинством инвесторов уже в ближайшее время.

Первичный рынок

ТГК-10 проведет вторичное размещение 1-го выпуска

Вчера Тройка Диалог начала премаркетинг 1-го выпуска ТГК-10, который был выкуплен компанией ранее в ходе оферты. ТГК-10 планирует продать бумагу обратно в рынок с помощью вторичного размещения. Аукцион будет проведен в рамках book-building, книга заявок будет закрыта в следующий вторник, при этом само размещение пройдет в среду в режиме РПС на ММВБ.

Всего компания планирует разместить облигаций на сумму 2.4 млрд руб. из выпуска объемом 3 млрд руб. Ориентир доходности, установленный ведущим организатором, находится на уровне 9.0-9.5 % к оферте в июне 2009 г. Так как ставка купона была установлена в размере 7.6 % на два года во время аукциона в июне прошлого года, премия будет выплачена через цену размещения. Заявленная доходность 9.0-9.5 % соответствует цене размещения на уровне 98.70-98.19 %. Такая практика не является уникальной: насколько нам известно, ТГК-8 и ЕЭСК продали часть своих выпусков обратно в рынок, предложив игрокам выкупить бумаги по более низким ценам.

Мы уверены, что размещение будет интересным игрокам рынка только в случае, если доходность будет ближе к верхней границе, или выше. Дело в том, что недавно размещенный выпуск ТГК-10_02 сейчас торгуется на уровне 9 % и не пользуется большим спросом. Кроме того, еще в марте бумага находилась выше 9.5 %.

В настоящее время инвесторы все еще избалованы внушительными премиями эмитентов на первичном рынке, и сложно представить, чтобы они были готовы покупать бумаги ТГК-10 вообще без какой-либо премии ко вторичному рынку. Также мы не согласны с тем, что кредитное качество ТГК-8 хуже, чем кредитное качество ТГК-10. Отчетность как согласно стандартам РСБУ, так и МСФО пока не является показательной, поскольку компании лишь недавно были реорганизованы. На наш взгляд, ТГК-8 имеет прекрасные перспективы в связи с предстоящими Олимпийскими играми, и, более того, у компании уже есть не просто стратегический инвестор, а влиятельный контролирующий акционер в лице ЛУКОЙЛа. Подводя итоги вышесказанного, мы рекомендуем принять участие в аукционе и выставлять заявки не ниже 9.5 %. Более низкая доходность, на наш взгляд, не является привлекательной опцией, так как она не отвечает новым реалиям рынка.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
29 30 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 31 1 2
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: