Экономика

Объемы продаж вторичного жилья в марте упали на 8,3%, в годовом исчислении продажи упали на 11,3%. Одномесячное падение на 8,3% стало самым сильным обвалом рынка за последние 8 лет. Запасы нереализованных домов достигли отметки 7,3 месяца. Негативную динамику продемонстрировал и индекс потребительского доверия, упавший в апреле до отметки 104 п. против 108,2 в предыдущем периоде.

Валютный и денежный рынок

Во вторник официальный курс доллара вырос на 1,43 копейки, составив 25,7760 руб./доллар. На торгах с расчетами «завтра» курс доллара снизился на 0,43 копейки в результате смены тренда евро во второй половине дня на международных рынках. Суммарный объем биржевых торгов по американской валюте снизился, составив порядка $2,97 млрд. На рынке Forex во второй половине дня снижение курса евро сменилось ростом, поддержанным слабыми статданными по экономике США. К началу валютных торгов на российском рынке евро торговался выше уровня $1,362. На рынке МБК во вторник ситуация стабилизировалась: снижение процентных ставок продолжилось. Однодневный MIACR по итогам торговой сессии составил 2,89% годовых против 3,25% годовых накануне. Сегодня суммарные остатки на корреспондентских и депозитных счетах в Банке России несколько вырос, составив около 1191 млрд. руб., при этом сальдо операций комбанков и Банка России сложилось отрицательным, составив 86,6 млрд. рублей. На рынке МБК на открытие торгов ставки по однодневным кредитам составляли порядка 3,0 – 3,25% годовых. На валютном рынке, очевидно, можно ожидать укрепление курса рубля относительно доллара, учитывая смены тренда по евро на международных рынках.

Рынок рублевых и валютных облигаций

Во вторник на рынке рублевых облигаций вновь преобладала положительная динамика в движении цен на фоне незначительного повышения активности инвесторов. Очевидно, активность инвесторов на вторичном рынке сдерживают предстоящие на текущей неделе крупные первичные размещения корпоративных и субфедеральных облигаций, суммарный оставшийся объем которых составляет около 36 млрд. руб. Кроме того, вчера состоялось три размещения облигаций общим объемом 2,95 млрд. руб., в т.ч. облигаций 2-го выпуска Банка Солидарность (установленная ставка купона — 10,7% годовых, спрос — 1,275 млрд. руб. при объеме эмиссии 950 млн. руб.), облигаций Виват-Финанс (ставка купона — 12% годовых) и Чувашской Республики (ставка купона — 8,24% годовых, доходность к погашению через 5 лет — 7,9% годовых).

Сегодня состоится 5 размещений облигаций общим объемом 26 млрд. руб. Наибольший интерес, несомненно, вызывает аукцион по 7-му выпуску Московской области, справедливую доходность по которому мы оценивали на уровне 7,20 – 7,25% годовых. Однако с учетом возможного высокого спроса и снижения доходности обращающихся выпусков эмитента мы не исключаем возможности снижения доходности на аукционе до 7,0 – 7,1% годовых.

На рынке ОФЗ объем сделок вырос до 2,131 млрд. руб. При этом доходность самого долгосрочного выпуска 46020 не изменилась, оставшись на уровне 6,8: годовых, при повышении цены на 0,01 п.п. Суммарный оборот биржевых вторичных торгов по корпоративным облигациям вырос по сравнению с предыдущим торговым днем, составив на основной сессии ФБ ММВБ порядка 2,29 млрд. руб., в РПС — около 5,44 млрд. руб. При этом на долю подешевевших бумаг пришлось около 23%. Наибольшие обороты были зафиксированы по выпускам: Газпром-9 (около 408 млн. руб., +0,36 п.п.), Газпром-7 (около 160 млн. руб., +0,08 п.п.), РСХБ-3 (около 110,4 млн. руб., +0,05 п.п.).

На рынке муниципальных облигаций суммарный оборот вторичных торгов вырос по сравнению с предыдущим рабочим днем, составив около 323,6 млн. руб. на основной сессии ФБ ММВБ и около 2,45 млн. руб. —в РПС. На долю подешевевших облигаций пришлось около 26%. Наибольшие обороты были зафиксированы по облигациям: Мос.область-6 (около 98 млн. руб., +0,14 п.п.), Москва-31 (около 25,25 млн. руб., -0,53 п.п.), Москва-44 (около 24,6 млн. руб., +0,05 п.п.).

На рынке US Treasuries цены продолжили свой рост после выхода слабых статданных по экономике США (в частности почти двадцатилетнее максимальное снижение продаж на вторичном рынке жилья). Доходность 0-летних облигаций снизилась и по итогам торгового дня составила порядка 4,6 % годовых. Доходность 30-летних еврооблигации РФ снизилась и составляла порядка 5,55 – 5,58% годовых, спрэд к UST не изменился и составил порядка 96 б.п.

Выход в последнее время слабых данных, свидетельствующих о замедлении темпов роста экономики и снижении инфляционного давления в США, повысило ожидание снижения учетной ставки в текущем году и привело к смене тренда на рынке UST. Таким образом, благоприятный внешний фон, укрепление рубля относительно доллара и рост рублевой ликвидности — остаются основными факторами, формирующими конъюнктуру на рынке рублевых облигаций в краткосрочной перспективе, несмотря даже на наступивший период налоговых платежей, который рублевый долговой рынок может пережить без особых потерь. Кроме того, традиционное «майский» отдых в первой половине следующего месяца может увеличить спрос на облигации на вторичном рынке, что также может поддержать повышательный ценовой тренд в ближайшие дни.

Торговые идеи

В настоящий момент облигации 2-го выпуска Республики Карелия, размещенные на прошлой неделе, торгуются при доходности 8,14% годовых (дюрация — 3,08 года). В тоже время облигации Калужской области торгуются при доходности 8,05% годовых (дюрация — 3,2 года). Республика и область имеют сопоставимые по размеру бюджеты, доля собственных доходов у Республики несколько выше (0,77% против 0,74%), а дефицит бюджета ниже. Кроме того, долговая нагрузка ниже чем у Калужской области — по данным Минфина РФ по итогам 2006 г. 23,2% и 32,5% от собственных доходов соответственно. Республика Карелия имеет рейтинг от агентства Fitch на уровне В+ со позитивным прогнозом, Калужская область в настоящий момент рейтингов не имеет. Облигации Республики Карелии остаются также недооцененными относительно других облигаций регионов с аналогичным кредитным рейтингом (В+), хотя и с большим объемом бюджета (например, Иркутская область). Мы оцениваем потенциал роста облигаций в размере порядка 0,25 п.п. до 100,4% от номинала, что соответствует доходности к погашению 8,04% годовых. Рекомендуем — «покупать».

18 апреля 2007 г. Fitch Ratings присвоило Пензенской области долгосрочные рейтинги в иностранной и национальной валюте «BB» и краткосрочный рейтинг в иностранной валюте «B». Также агентство присвоило области национальный долгосрочный рейтинг «AA-(AA минус)(rus)». Прогноз по долгосрочным рейтингам — «Стабильный». Рейтинги отражают относительно небольшой размер экономики Пензенской области, ее значительную зависимость от сельскохозяйственного сектора, низкую гибкость расходов, вызванную значительной долей трансфертов в составе областного бюджета, а также краткосрочный характер существующей задолженности. В то же время рейтинги учитывают значительное увеличение налоговых доходов области, высокую операционную и текущую маржу, снижение долговой нагрузки и высокое качество управления бюджетом, — говорилось в пресс-релизе агентства. Прогноз «Стабильный» отражает ожидания Fitch, что экономический рост продолжит поддерживать увеличение налоговых доходов, и это позволит области еще более закрепить хорошие показатели исполнения бюджета. Наша рекомендация — «покупать» облигации Пензенской области. С учетом присвоенного агентством Fitch Ratings долгосрочного рейтинга, доходности остальных облигаций субъектов РФ с аналогичным уровнем рейтинга, относительно невысокой ликвидностью (в силу небольшого займа — 800 млн. руб.) и обращения бумаг вне котировальных списков, мы оцениваем справедливую доходность облигаций области на уровне порядка 7,7 – 7,8% годовых (потенциал роста цены около 0,5 п.п. до 103,5% от номинала).

10 апреля ФСФР зарегистрировала отчет об итогах выпуска облигационного займа дебютного выпуска КМПО-Финанс. При размещении спрэд к облигациям УМПО составлял порядка 90 б.п., без учета премии за первичное размещение справедливый спрэд составляет по нашему мнению порядка 60 – 70 б.п. (подробнее см. наш комментарий в Мониторе первичного рынка от 19 марта 2007 г.). С учетом этого и снижения доходности  УМПО справедливую доходность к оферте КПМО-Финанс-1 мы оцениваем на уровне 8,9 – 9,0% годовых (цена —100,65 – 1 00,77% от номинала). Наша рекомендация — покупать облигации 1 выпуска КМПО-Финанс.

10 апреля ФСФР зарегистрировала отчет об итогах выпуска облигационного займа 2-го выпуска Кокс. При размещении спрэд к облигациям 1-го выпуска эмитента составлял порядка 20 б.п., без учета премии за первичное размещение справедливый спрэд составляет по нашему мнению порядка 10 – 1 5 б.п. (подробнее см. наш комментарий в Мониторе первичного рынка от 19 марта 2007 г.). С учетом этого и снижения доходности 1-го выпуска справедливую доходность к оферте Кокс-2 мы оцениваем на уровне 8,65 – 8,7% годовых (цена —100,47 – 1 00,58% от номинала). Наша рекомендация — покупать облигации 2 выпуска Кокс.

Standard & Poor’s повысило долгосрочный кредитный рейтинг г. Новосибирска с «B» до «B+», а также рейтинг по национальной шкале — с «ruA» до «ruA+». Прогноз изменения рейтинга — «Позитивный». «Рейтинги были повышены в связи с ростом доходов, улучшением финансовых показателей, сокращением долга и улучшением его структуры», — отмечалось в пресс-релизе Standard & Poor’s. Аналогичные рейтинги с позитивным прогнозом имеют Краснодарский край и Ленинградская область. Учитывая, что облигации Краснодарского края имеют очень короткий срок до погашения (15 мая 2007 г.), целесообразно сравнить доходности обращающиеся облигации г. Новосибирска (3 и 4 выпуски — 7,42% и 8,16% годовых с дюрацией 2,04 и 2,87 года) с облигациями Ленинградской области (2 и 3 выпуски — 7,47 и 7,61% годовых с дюрацией 2,99 и 5,35 года). Наша рекомендация — покупать облигации 3 и 4 выпусков города в рамках сужения их спрэда к «кривой» доходности Ленинградской области. Справедливая доходность 3-го выпуска нами оценивается на уровне порядка 7,3% годовых, что соответствует цене 11 0,35% от номинала, справедливая доходность 4-го выпуска — порядка 7,8% годовых, что соответствует цене 102,6% от номинала. Таким образом, потенциальный «upside» по цене данных выпусков составляет 0,29 и 0,96 п.п. соответственно.

Согласно сообщению «ХКФ Банка», ставка 7 – 1 2 купонов по облигациям 3-го выпуска была утверждена в размере 9,45% годовых. Таким образом, эффективная доходность к 1,5 летней оферте по номинальной цене после выхода на торги после купона составит 9,79% годовых. С учетом вхождения облигаций в котировальный лист ФБ ММВБ уровня «А1» мы оцениваем привлекательность ценной бумаги с новыми параметрами как достаточно высокую. Учитывая уровень ставок по облигациям уровня «А1» можно ожидать снижение доходности облигаций данного выпуска до уровня порядка 9,1 – 9,2% годовых, что соответствует цене 100,75 – 1 00,9% от номинала. Наши рекомендации — «покупать».

Агрика ПП: ну очень «вкусная» доходность. С учетом высоких темпов роста бизнеса, улучшения финансового состояния и высокого кредитного качества эмитента, мы считаем, что облигации Агрика ПП явно недооценены относительно ценных бумаг других компаний мясоперерабатывающей отрасли. С учетом разницы в масштабах бизнеса и отсутствия у эмитента аудированной консолидированной отчетности, справедливый спрэд облигаций Агрика к облигациям лидера отрасли — Группе
Черкизово мы оцениваем на уровне порядка 170 – 1 80 б.п. против текущих 310 б.п., что соответствует доходности к оферте 10,75 – 1 0,85% годовых. Дальнейшее снижение процентных ставок возможно при условии сохранения текущего уровня финансового состояния, подготовки и обнародования аудированной консолидированной отчетности, успешного частного размещения акций, запланированного на текущий год. Наша рекомендация — «покупать».