Рынок внешних долгов

Похоже, проблемы с ипотечными кредитами в США стали сказываться на продажах домов на вторичном рынке жилья, которые в марте сократились сразу на 8.4%, что соответствует рекордному снижению за последние десятилетия и отчасти подтверждает опасения, что слабость в секторе недвижимости может распространиться на остальную экономику. Это привело к спросу на базовые активы, которые был также подкреплен снижением индекса потребительского доверия. В итоге доходность индикативных 10-летних нот сократилась на 2 б.п. до 4.62%. Сегодняшний отчет по продажам домов, на этот раз на первичном рынке, также может оказаться ниже ожиданий, однако степень снижения, вероятно, окажется более умеренной, поскольку кредиты на новые дома обычно выдаются более надежным заемщикам, т.к. часто они не могут сразу становиться предметом залога. Поэтому проблемы в секторе ипотеки для неблагонадежных заемщиков в меньшей степени должна отразиться в сегодняшнем отчете, и мы не ожидаем снижение доходности 10-летних бумаг ниже 4.60% перед публикацией ключевого отчета по ВВП США за первый квартал, которая состоится в пятницу.

Суверенные еврооблигации EM продолжили рост, несмотря на слабые отчеты по статистике США. Более важно для инвесторов в высокодоходные инструменты – то, что американский фондовый рынок закрылся в плюсе, а индекс DJIA тянулся к психологической отметке 13000 пунктов, хотя европейские площадки торговались в отрицательной области. Наиболее сильный рост продемонстрировали средне-длинные активы в бразильской кривой, долги Панамы и Венесуэлы, которая вчера получила поддержку за счет повышения рекомендации Merrill Lynch в модельном портфеле. Примечательно, что менее месяца назад инвестиционный банк снизил рекомендацию по суверенным еврооблигациям Венесуэлы из- за большого выпуска Petroleos de Venezuela на $7.5 млрд. Но серьезного снижения не последовало и, видимо, оценив свой просчет, аналитики вернули прежнюю рекомендацию. Мы оцениваем перспективы долгов страны по рынку и пока не видим в них серьезного инвестиционного потенциала. Вчера стало известно, что кандидатом в президенты Турции от правящей Партии Справедливости и Согласия (AKP) станет нынешний министр иностранных дел Абдулла Гюль. Кандидатура спорная, хотя мы позитивно оцениваем то, что им не стал нынешний премьер Таип Эрдоган, поскольку тогда позиции партии AKP существенно бы ослабли и она рисковала не получить большинства на осенних парламентских выборах, а значит – не продолжить начатую программу реформ. Тем не менее, супер-позитива пока тоже не ощущается, рынок будет отслеживать ход президентских выборов в Турции, а ее инструменты будут торговаться «по рынку». Приятным сюрпризом стало заявление министра экономики Эквадора о том, что страна будет платить по внешним долгам, если у нее будет хватать средств. Высшие чиновники Эквадора часто меняют свое мнение, но настолько четких положительных обещаний они еще не давали, поэтому, скорее всего, инвесторы отреагируют покупками в пределах 1-1.5 фигур. Сегодня уже индикативные инструменты Эквадор’30 стоят более 93.5% номинала, и сохранение опасений не позволит бумагам сильно вырасти с этого уровня. В целом настроения в сегменте EM остаются крайне благоприятными, но высокие исторические отметки делают нас более осторожными, не рекомендуем продолжать покупки. Лучше до пятницы занять выжидательную позицию и быть готовыми к коррекции.

Рынок внутренних долгов

На рынке рублевых облигаций во вторник четкого тренда не сложилось. В корпоративном секторе преобладали разнонаправленные движения, подросли в цене бумаги Лукойла 3 и 4 (+14 б.п. и +13 б.п. соответственно), Газпром А6 (+15 б.п.), РЖД 06 (+5 б.п.), ФСК ЕЭС-03 (+3 б.п.) и ГидроОГК-1 (+12 б.п.). В то же время продажи присутствовали в облигациях Газпром А7 (-5 б.п.), РЖД 05 (-8 б.п.) и ФСК ЕЭС 02 и 04 (-1 б.п. и –10 б.п. соответственно). Котировки ОФЗ вчера в целом показали позитивную динамику цен, на фоне невысокой торговой активности. Спрос превышал предложение в длинных и средних ОФЗ, выделить можно следующие госбумаги - ОФЗ 46020 (+8 б.п.), ОФЗ 46018 (+3 б.п.), ОФЗ 26198 (+2 б.п.), ОФЗ 25059 (+3 б.п.) и др. Исключением стали короткие ОФЗ – 25058 (-10 б.п.) и 46001 (-15 б.п.). Рынок еврооблигаций вчера порадовал позитивной динамикой цен. Ситуация с ликвидностью оставалась по-прежнему хорошей.

Вчера состоялось размещение 2-го облигационного займа ОАО КБ «Солидарность». Объем займа составляет 950 млн. рублей. Срок обращения 3 года, предусмотрена годовая оферта. Ставка первого купона была установлена в размере 10.70 % годовых, как и ожидалось. Эффективная доходность, соответствующая данной ставке купона составляет 11.14 % годовых. Заем был размещен полностью. Размещение на наш взгляд прошло успешно.

Сегодня на рынке рублевых облигаций, вероятнее всего, будут преобладать боковое движение, но с тенденцией к снижению. Основная причина негативных тенденции – подросшие ставки МБК (порядка 4 % годовых). Тем не менее, поддержку рынку внутреннего долга продолжат оказывать - крепкие позиции национальной валюты на денежном рынке и благоприятный внешний фон. Таким образом, активных продаж ожидать не стоит. Кроме того, внимание операторов сегодня будет отвлечено на крупное размещение выпуска Московской области–7. Объем займа – 16 млрд. рублей. На наш взгляд, размещение пройдет ниже справедливого уровня, т.к. многие инвесторы будут заинтересованы в покупке «высококачественных» бумаг на аукционе. Спрос наверняка превысит предложение, а доходность, с которой пройдет размещение, вряд ли превысит 7 % годовых.

Завтра состоится размещение дебютного облигационного займа компании «ПИВДОМ». Объем займа составляет 1 млрд. рублей. Срок обращения 3 года, предусмотрена полуторагодовая оферта. Основное направление деятельности компании «ПИВДОМ» - мелкооптовая и оптовая продажа пива, газированных напитков, соков, воды. Услуги по доставке продукции и мерчандайзингу своим клиентам. Компания занимает лидирующие позиции на рынке севера-востока и севера г. Москвы и Московской области. Компания имеет прямые дилерские соглашения с крупнейшими производителями Baltic Beverages Holding, Efes Beverages Group, SABMiller, Heineken, Соса-cola и др. Компания обладает собственным транспортным парком, состоящим из 247 грузовых автомобилей. Справедливую доходность к полуторагодовой оферте выпуска облигаций Компании «Пивдом» мы оцениваем на уровне около 12.00 % годовых. В то же время эмитент планирует установить ставку купона в размере 13.00 % годовых, что соответствует доходности к полуторагодовой оферте порядка 13.42 % годовых. Инвесторам рекомендуем участвовать на аукционе, т.к. эмитентом будет предоставлена премия к справедливому уровню порядка 140 б.п.

26 апреля 2007 года состоится размещение дебютного облигационного займа ОАО АКБ «Связь-Банк». Объем займа составляет 2 млрд. рублей. Срок обращения 4 года, предусмотрена двухгодовая оферта. ОАО АКБ «Связь-Банк» основано в 1991 году. По данным «Сводной статистической информации по крупнейшим банкам по состоянию на 1 января 2007 года» Центрального банка Российской Федерации Связь-Банк с 1 октября 2005 года входит в число 30 крупнейших российских банков. Связь-Банк является участником системы обязательного страхования вкладов. Банк располагает сетью из 36 филиалов в регионах РФ. Связь-Банк активно развивает инвестиционно-банковское направление, в том числе услуги корпоративного финансирования, а также услуги для частных лиц. Эмитент планирует установить ставку купона в размере 9.00 % годовых, что соответствует доходности к двухгодовой оферте порядка 9.20 % годовых.