Rambler's Top100
 

Мосфинагентство: Еженедельный комментарий по рынку облигаций


[25.04.2006]  Мосфинагентство    pdf  Полная версия
Для описания текущих тенденций на внутреннем долговом рынке удобно представить доходность его инструментов в виде комбинации следующих факторов:

• динамика премии за валютный риск (спрэд между внутренними и внешними бондами).
• динамика суверенного спрэда;
• динамика базовых активов;

Премия за валютный риск существенно снизилась в текущем году (на 40-50 б.п. для длинных инструментов) и к середине апреля достигла исторически минимальных значений (оказалась в коридоре 70-80 б.п.). На прошедшей неделе, как нами и ожидалось, даже вопреки заметному ослаблению доллара обозначилось отчетливое компенсационное движение в сторону роста премии. Так, спрэд ОФЗ46018 к Russia-30 за неделю расширился на 10 б.п. с 76 б.п. до 86 б.п. По нашему мнению, определенная коррекция премии в сторону повышения выглядит вполне обоснованно. Дело в том, что в ближайшем будущем ЦБ вряд ли удастся отказаться от практики массированных интервенций на валютном рынке, учитывая укрепление пары евро/доллар и продолжающееся ралли на ключевых сырьевых рынках. Сконцентрировав усилия на борьбе с инфляцией, ЦБ позволил рублю существенно укрепиться в номинальном выражении (на 4,7% по отношению к доллару и на 0,7% по отношению к евро с начала года). В настоящее время ЦБ вновь оказался перед сложным выбором, диктуемым дуализмом целей кредитно-денежной политики. Диапазон 80-100 б.п. мы рассматриваем как более приемлемый для оценки валютного риска с точки зрения возможных ближайших тенденций в движении рубля.

Риск возможного расширения спрэдов высокодоходных облигаций, пожалуй, является основной причиной для беспокойства инвесторов, работающих на развивающихся рынках. Рост доходности базовых активов способен рано или поздно спровоцировать отток капитала с развивающихся рынков. Однако мы склонны рассматривать данный риск как актуальный в более отдаленной перспективе.

Так, в текущем году динамика спрэда характеризуется устойчивым боковым трендом и, в настоящее время, отсутствуют какие-либо технические признаки смены существующей тенденции. Позитивные процессы в глобальной экономике по-прежнему работают на поддержание низких премий за риск. Высокие цены на нефть и высокий внутренний спрос определяют позитивную динамику макроэкономических показателей России, что влияет на оценку кредитоспособности страны. Есть все основания ожидать в ближайшем будущем, как минимум, сохранения суверенного спрэда в коридоре 100-110 б.п.

В условиях относительной стабильности первых двух факторов российский внутренний рынок будет демонстрировать высокую чувствительность к ситуации на рынке базовых активов. На прошлой неделе, пожалуй, наиболее существенное влияние на рынок оказала публикация протокола мартовского заседания ФРС, где было достаточно отчетливо обозначено беспокойство членов FOMC относительно рисков излишне сильного ужесточения политики и содержались указания на возможность скорой паузы в цикле повышений ставки. Пожалуй, именно это событие стало основной причиной повышательной коррекции на рынке UST. За неделю доходность UST-2 снизилась на 5 б.п., UST-10 – на 4 б.п., UST-30 – на 2 б.п. Их доходности сегодня утром составляли соответственно 4,88%, 4,98% и 5,11% годовых.

На этой неделе в США выходит большой объем макроэкономической статистики, способной оказать влияние на рынок. Во вторник и среду будут опубликованы данные по рынку недвижимости и доверию потребителей, в четверг - по рынку труда, в пятницу – PMI и предварительные данные по ВВП США в первом квартале 2006 года. Очень высокий интерес для рынка также представляет выступление главы ФРС в конгрессе США в предстоящий четверг.
 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: