Rambler's Top100
 

Банк СОЮЗ: Ежедневный обзор рынка облигаций


[25.04.2006]  Дмитрий Богословский, Павел Лукьянов, Банк СОЮЗ    pdf  Полная версия
РЫНОК ВНЕШНИХ ДОЛГОВ

Базовые активы

Облигации Казначейства США начали неделю в соответствии с нашими ожиданиями, показав незначительное сокращение доходности в рамках консолидации вокруг 5% по доходности 10Y UST. Однако в ближайшие дни волатильность может возрасти на фоне выходящей статистики по недвижимости, потребительскому доверию, заказам на товары длительного пользования и ключевого отчета недели – первой оценки ВВП США за первый квартал. Кроме того, инвесторы будут следить за новыми размещениями: в среду пройдет аукцион 2Y UST на $22 млрд., а в четверг – 5Y UST на $14 млрд. Повышенным вниманием будет пользоваться выступление главы ФРС в Конгрессе в четверг, хотя маловероятно, что Бернанке даст намек на прекращение роста ставок. Мы считаем, что, пережив «турбулентность» базовые активы имеют серьезный шанс завершить неделю в плюсе, поскольку данные окажутся либо нейтральными, либо положительными для рынка. Активность торгов долгами еврозоны сегодня будет выше средней благодаря целому потоку важных данных по статистике региона. Ключевой отчет, индекс деловых настроений Ifo может укрепить ожидания повышения ставки ЕЦБ (после роста промышленного производства), если окажется выше 105 пунктов, что сделает привлекательной покупку спрэда 10Y Gilts vs 2Y Schatz, который расширился за последние дни до 128 б.п.

Долги Emerging Markets

В отсутствии важных новостей высокодоходные активы торговались в умеренно повышательном тоне, отслеживая позитивную динамику облигаций Казначейства США, хотя рисковая премия оставалась стабильной вблизи исторических минимумов. Объемы торгов незначительные в ожидании выступления главы ФРС перед Конгрессом США (в четверг) и данных по ВВП США за первый квартал (в пятницу), которые могут скорректировать прогноз по ставкам. Более предпочтительно выглядели, как мы и прогнозировали, экспортеры сырья, пользуясь историческими максимумами на товарных рынках. С точки зрения кредитного качества, хороший спрос наблюдается на наиболее доходные выпуски латиноамериканского региона, такие как еврооблигации Эквадора, Уругвая и Колумбии. На внутренних рынках последних двух стран ходят устойчивые слухи о возможном повышении суверенных рейтингов в ближайшее время, что заставляет инвесторов покупать привлекательные спрэды. Единственным аутсайдером рынка стали внешние долги Панамы, после того, как страна неожиданно раскрыла план по освоению и модернизации своего знаменитого канала на $5.25 млрд. Многие инвесторы ожидали оглашения этого плана, но никто, не предполагал, что проект будет таким затратным. Он предполагает кредиты и займы на $2.3 млрд., которые будут возвращены за счет эксплуатации нового канала, строительство которого завершится только в 2014 году. Таким образом, мы понижаем рекомендацию по еврооблигациям Панамы, снижая их долю в модельном портфеле. Бразилию, напротив, мы двигаем выше уровня рынка, поскольку от главных чиновников страны прозвучали планы по сокращению текущих расходов (основная «головная боль» инвесторов) и досрочное финансирование потребностей 2007 года. В ближайшие дни шокирующего ралли на рынке не ждем, но общий позитивный фон сохраняется и при улучшении конъюнктуры базовых активов, инвесторы смогут заработать на этом рынке 30-40% годовых за неделю.

Еврооблигации российских заемщиков

Как мы ожидали, российские бумаги немного подросли в начале неделе благодаря позитивным настроениям на товарных рынках и в сегменте базовых активов. Локомотивом роста, без удивления, стали наиболее волатильные длинные бумаги 2028 года, пользуясь продолжающимся второй день выпрямление кривой доходности UST. Сегодня рынок будет мене подвижным в ожидании новостей из США, однако на неделе ожидаем сохранение позитивных настроений, которые будут сдерживать индикативные Россия’30 в канале 109-110% номинала.

В корпоративном сегменте – бумаги Газпрома – в плюсе, по остальным выпускам – смешанная динамика, как по именам, так и по срокам. Повышенным вниманием инвесторов второй день пользуются телекомы после того, как UBS объявил оферту (до 18 мая) о досрочном выкупе части выпуска Вымпелкома с погашением в 2009 году и его замене на более свежий выпуск 2016 года на $450 млн. Мы рекомендуем участвовать в размещении при доходности от 7.75%. Увеличение спрэдов Вымелкома к другим телекомам вызвало покупательный интерес к выпускам последних. В пятницу на этом подросли ноты МТС, а вчера – полфигуры прибавил выпуск Мегафона.

Между тем, инвесторы готовятся к другим новым размещениям в банковском секторе. В ближайшие дни на рынок должны выйти субординированные ноты Сбербанка («А3»), и 3-летние бумаги Номос-банка («Ва3/В») на $150 млн. Организаторы рассчитывают разместить Номос-банк под 8.25%. На наш взгляд, это вполне соответствует сегодняшней рыночной конъюнктуре (в сравнении с выпусками ХКФБ или Промсвязьбанка), однако может пользоваться спросом тех инвесторов, которые будут продавать первый выпуск Номос-банка с погашением в феврале 2007 года для вхождения в более длинные бумаги. Поэтому рекомендуем покупать новые ноты на этих ожиданиях.

ВАЛЮТНЫЙ РЫНОК


Факторы слабости доллара остались прежними, рынок движется под воздействием заявления, сделанного финансовыми чиновниками на встрече G-7, которые указали на необходимость ревальвации своих валют странами экспортерами, в особенности Китаем. В этой связи, пара евро/долл продолжила двигаться в рамках восходящего тренда пытаясь пробить уровень 1.2400. На нью-йоркской торговой сессии евро достигла уровня 1.2410, но закрепиться выше отметки 1.2400 не смогла. Мы считаем, что выход пары евро/долл на более высокий уровень 1.2400-1.2540 возможен на этой неделе в случае выхода слабых данных по недвижимости или по ВВП США за 1й квартал 2006 года.

Сегодня из макроэкономической статистики отмечаем индекс потребительской уверенности (Conference Board) и данные по продажам жилых домов в США за март. Последние наиболее важны, так как данные последних месяцев указывают на охлаждения этого сектора экономики. Курс рубля к доллару сегодня продолжил находиться около многолетнего максимума на 27.42.

РЫНОК ВНУТРЕННИХ ДОЛГОВ


На рынке рублевых облигаций вчера наблюдалась разнонаправленная ценовая динамика по сегментам. Так, по госбумагам котировки закрылись в минусе порядка 5-10 б.п. В тоже время относительно ликвидным для понедельника был сегмент корпоративных фишек, где котировки подросли на 10-15 б.п. В противоположность ему по столичным облигациям заключено было сделок всего на 22 млн. руб., что является многолетним минимумом. Отметим появившийся в конце торговой сессии спрос на бумаги Мособласти в связи с повышением ей кредитного рейтинга от S&P с «ВВ-» до «ВВ» (прогноз «стабильный»).

В целом, отметим, что для рублевых бондов вчера преобладали позитивные факторы. На рынке внешнего долга доходность в течение дня снижалась, котировки рубля к доллару существенно укрепились и достигли максимальных значений за несколько лет. Ставки на рынке межбанковского кредитования несколько снизились, но по-прежнему находятся на относительно высоких уровнях, что связанно с периодом налоговых платежей. Ситуацию спасает пополнение рублевой ликвидностью банковской системы со стороны ЦБ РФ, который покупает доллары, печатая рубли. Сегодня сальдо операций ЦБР с коммерческими банками составляет 59 млрд. руб., днем ранее наблюдался аналогичный объем предоставляемых ЦБР средств.

Сегодня основным событием на внутреннем долговом рынке станут аукционы по размещению трех выпусков: Ярославская обл., Московская обл., и Русский международный банк (РМБ). Вчерашнее повышение рейтинга Мособласти несомненно позитивно скажется на доходности сегодняшнего размещения. Ранее мы оценивали справедливую доходность выпуска на уровне 7.5-7.55% годовых, сейчас, на наш взгляд, справедливое значение составляет 7.40-7.45% годовых. По облигациям Ярославской области оцениваем справедливую доходность в диапазоне 7.6-7.7% годовых. Интересным на наш взгляд является дебютное размещение выпуска РМБ на 1 млрд. руб. Справедливым уровнем доходности по выпуску мы считаем 10.3-10.5% годовых.
 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: