Rambler's Top100
 

НОМОС-БАНК: Рынки и Эмитенты: Факты и комментарии


[25.03.2010]  НОМОС-БАНК    pdf  Полная версия

ЛУКОЙЛ раскрывает предсказуемые результаты 2009 года и объявляет о планируемых евробондах.

Вчера ЛУКОЙОЛ опубликовал свои результаты за 2009 год, которые, на наш взгляд, не способны оказать какого-либо серьезного влияния на преобладающие оценки его кредитного профиля.

Предсказуемо в силу имеющейся статистики о ценах на нефть и нефтепродукты Холдинг продемонстрировал снижение выручки и прибыли относительно показателей 2008 года, когда в первой половине года цены находились на исторических максимумах. Так, выручка снизилась почти на 25%, операционная прибыль уменьшилась более, чем на 28%, а чистая прибыль – почти на 15%..

Среди очевидных плюсов отметим, что влияние низких цен в течение 2009 года Компания старалась компенсировать, наращивая объемы добычи, а также регулируя соотношения своих операций на внутреннем рынке и за рубежом, ориентируясь на рынки с более комфортной для продаж конъюнктурой.

Что касается издержек Компании, то здесь важно отметить факт ощутимого снижения операционных расходов, чему способствовал не только девальвационный эффект, но и налоговые послабления, которые были предприняты с целью поддержки отрасли.

Статья расходов, которая заметно выделяется на общем фоне серьезным ростом – это процентные платежи, которые увеличились относительно уровня 2008 года более чем на 70%. Главной причиной называется прекращение капитализации процентов по отдельным инвестиционным объектам после завершения их строительства, однако ключевая причина очевидна – возросшая еще во второй половине 2008 года стоимость заемного капитала.

В 2009 году ЛУКОЙЛ предпочел оптимизировать капитальные затраты, снизив их на 38% до 6,5 млрд долл. При этом стратегия, которая избрана менеджментом, предполагает приоритетным направлением развитие добывающих активов, как одного из ключевых для перспектив эффективного существования бизнеса и обеспечения тех стратегических целей, которые были озвучены ранее, в частности, по наращиванию операционного денежного потока. При этом находящийся в центре обсуждения вопрос о возможном выкупе ЛУКОЙЛом собственных акций, владельцем которых пока еще остается американская ConocoPhillips, до официального объявления ею сроков продажи и размера пакета пока не обозначен в качестве приоритетного пункта капвложений Холдинга на текущий год.

Несмотря на то, что Компания заметно увеличила свой долг (до 11,3 млрд долл. на конец 2009 года с 9,8 млрд долл. на конец 2008 года) ей удалось оптимизировать структуру обязательств с точки зрения срочности. Так, находящиеся на балансе денежные средства полностью покрывают существующие краткосрочные обязательства. При этом соотношение Чистый долг/EBITDA на конец 2009 года составило 0,67х против 0,48х годом ранее.

Вчера в ходе телефонной конференции к отчетности финансовым директором Компании было отмечено, что для ЛУКОЙЛа предпочтительнее рефинансирование существующей краткосрочной задолженности, причем в качестве потенциального источника финресурсов был назван выпуск новых еврооблигаций. На наш взгляд, именно это заявление стало ключевым для участников долгового рынка. В целом, оно не оказало какого-либо серьезного давления ни на валютные бумаги Компании, ни на рублевые, напротив, при текущей ситуации сохраняющегося дефицита качественного предложения для инвесторов интереснее было бы увидеть новый выпуск раньше обозначенного в планах менеджмента «конца 2010 года».

Денежный рынок

Участники международных валютных торгов еще не успели «переварить» информацию о том, что для решения проблем Греции, страны Еврозоны все же обратятся за содействием в МВФ, как Fitch снизил суверенный рейтинг Португалии до «АА-», причем оставив по нему прогноз «Негативный». Фактически решение рейтинговой службы вернуло опасения, что проблемы Еврозоны не ограничиваются пределами Греции. Реакция инвесторов последовала незамедлительно: вчера курс евро обновил 10-месячный минимум к доллару, опустившись ниже 1,335 долл.

По всей видимости, сторонникам евро остается надеяться лишь на то, что на проходящем сейчас общем саммите ЕС страны сумеют придти к какому-либо конкретному соглашению по разрешению кризисной ситуации, создавшейся в наиболее проблемных странах региона.

В противном случае, состояние неопределенности будет поддерживать пессимизм игроков в отношении устойчивости как отдельных странучастниц союза, так и Еврозоны в целом и, соответствующим образом отражаться на котировках европейской валюты.

Так или иначе, пока в паре EUR/USD продолжает доминировать доллар, и сегодня в ходе азиатской сессии, евро, хоть и ненадолго, но опускался ниже 1,33 долл.

На внутреннем валютном рынке, несмотря на довольно оптимистичное начало, в течение дня ситуация развивалась неоднородно. В отсутствие ярко выраженных сигналов с внешних рынков участники не смогли сформировать единого тренда, и корзина на сравнительно невысоких оборотах варьировалась в диапазоне 34,10-34,20 руб., закрывшись на уровне 34,12 руб.

Помимо прочего, на валютных торгах, по-видимому, отсутствовали крупные игроки, способные задать направление для движения. Возможно, экспортеры, которые сегодня будут проводить выплаты по НДПИ, уже получили необходимые рублевые ресурсы ранее, поэтому существенных продаж валюты вчера заметно не было.

Российский денежный рынок сохраняет весьма комфортный уровень ставок. Стоимость ресурсов на межбанке вчера большую часть дня находилась в рамках привычных 2-3% и лишь ближе к вечеру стала прибавлять, поднявшись до 3,5%. Помимо этого общий показатель ликвидности банковской системы за вчерашний день снизился примерно на 15 млрд до 1,5 трлн руб. Вероятно, кто-то из участников уже вчера приступил к выполнению обязательств перед бюджетом по НДПИ, что и спровоцировало подъем ставок и отток ресурсов.

Основные выплаты по налогу будут проводиться сегодня, что вполне может поддержать уровень ставок в районе 3-3,5%.

Долговые рынки

Для мировых торговых площадок центральной новостью вчерашнего дня было решение агентства Fitch о снижении рейтинга Португалии на 1 ступень до «АА-» при сохранении негативного прогноза. На фоне и без того напряженной ситуации вокруг финансовой устойчивости стран Еврозоны это стало поводом для формирования у инвесторов еще более консервативного отношения к рисковым активам. Вместе с тем, на американском рынке сегмент госдолга не стал «защитным», и его также затронула довольно серьезная отрицательная переоценка. В частности, доходность 10-летних UST выросла до 3,85% годовых (+17 б.п. к уровню вторника). Вчерашний аукцион по 5-летним treasuries стал еще одним подтверждением ослабления спроса на гособязательства: bid/cover был на уровне 2,55 против 2,75 на предыдущем аукционе 24 февраля этого года, однако доля покупок участников-нерезидентов по сравнению с прошлым разом изменилась не существенно – 39,7% против 40,3% в феврале.

В отношении американских фондовых площадок отметим, что они предпринимали попытку к росту после выхода отчета за февраль о производственных заказах, который в целом уложился в рамки ожиданий, а в части заказов, исключающих транспортные средства, даже оказался лучше прогнозов. Однако появившаяся несколько позже статистика по рынку недвижимости пресекла все благие намерения, поскольку данные о продажах новых домов оказались весьма слабыми (снижение на 2,2% при ожидании роста на 1,6%).

Сегодня внимание инвесторов будет сконцентрировано вокруг результатов завершающегося саммита стран ЕС, который должен проявить ключевые решения относительно финансовых проблем Греции. В части американской макростатистики сегодня наиболее ожидаемы участниками недельные данные по безработице.

Вчерашние торги в сегменте российских еврооблигаций начинались при довольно оптимистичном настрое участников, что позволило котировкам суверенных бумаг Russia-30 без особых препятствий «освоиться» чуть выше отметки 116%. Однако появившиеся около полудня по мск времени сообщение о понижении рейтинга Португалии, спровоцировавшее очередную волну продаж в рисковых активах, имело довольно серьезный резонанс и в российских евробондах и повлекло смещение котировок Russia-30 к 115,5%. Дополнительное давление на российский суверенный долг оказала серьезная переоценка, происходящая в сегменте казначейских обязательств США, обусловленная довольно слабыми макроданными, избытком нового предложения, а также принимающим все более широкую огласку диссонансом во внешнеторговых отношениях между США и Китаем. Отражением резкого роста доходностей UST (по 10-летним до 3,85% годовых) при относительной стабильности доходности Russia-30 стало сужение суверенного спрэда почти до 100 б.п., то есть уровня, который при текущей экономической ситуации в РФ в значительной мере лишен фундаментальной поддержки. В результате, проявились продавцы и доходность Russia-30 также несколько подросла (до 4,95% годовых) ввиду смещения котировок к моменту закрытия рынка до 115,375%.

Среди корпоративных еврооблигаций подобная динамика суверенных бондов наибольшей степени повлияла на бумаги «первого эшелона». Так, выпуски Газпрома, ВТБ, РСХБ потеряли в ценах порядка 50 б.п. Помимо этого продажи наблюдались в выпусках Евраза и Северстали. Вместе с тем, в центре интересов покупателей находились бумаги Распадская-12, Еврохим-12, НМТП-12, а также отдельные банковские выпуски. В условиях повышенного интереса участников происходит размещение евробондов РЖД: несмотря на то, что финальный прайсинг по выпуску ожидается только сегодня, уже вчера на «форварде» бумаги котировались выше цены размещения на 25 б.п. в начале торгов и на 50 б.п. к моменту закрытия рынка. При этом обсуждаемые ориентиры новых бумаг демонстрируют, что выпуск будет находиться ниже «кривой Газпрома», что является косвенным подтверждением сохраняющегося на рынке дефицита предложения и потенциал апсайда, конечно же, при отсутствии внешнего негатива сохраняется.

Для рублевого сегмента вчера также был характерен весьма слабый спрос на государственные обязательства: аукцион по ОФЗ серии 25073 завершился при весьма скромном размещенном объеме: 1 млрд руб. из 12,189 млрд руб. Очевидно, что, реагируя на весьма агрессивный внешний фон, игроки локального рынка предпочли не только воздержаться от покупок, но и по возможности зафиксировать свои позиции. В госбумагах подобная стратегия наблюдалась в выпусках 25066, 25068, 26202. В корпоративных бумагах также преобладали продажи, сопровождающиеся снижением котировок в диапазоне от 10 до 60 б.п. Причем даже в биржевых бондах ВТБ, которые уверенно двигались вверх, вчера более активными стали продавцы, что повлекло снижение цены в пределах 25 б.п. Вместе с тем, сложившаяся ситуация не помешала Евразу определить ставку купона по своим новым выпускам по нижней границе озвученного ориентира – 9,25% годовых (YTM 9,46% годовых).

Сегодня на локальном рынке день расчетов по НДПИ, однако данный факт вряд ли способен оказать серьезное давление на рынок. Также сегодня участникам вновь будут предложены ОБР серии 13 на сумму 150 млрд руб. с погашением в сентябре текущего года. Оглядываясь на результаты последнего размещения, проходившего 18 марта, мы полагаем, что сохраняющаяся свободная ликвидность поддерживает потенциальных покупателей.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: