Rambler's Top100
 

Газпромбанк: Ежедневный обзор долговых рынков


[25.03.2010]  Газпромбанк    pdf  Полная версия

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Комментарий по денежному рынку

На зарубежных денежных рынках наблюдается умеренное ухудшение показателей, хотя конъюнктура в целом остается достаточно благоприятной. Трехмесячный долларовый LIBOR стабилизировался чуть ниже отметки в 0,895% годовых. Уменьшение аппетита инвесторов к риску выразилось в расширении некоторых спредов денежного рынка, в частности – TED-спреда (до 15,2 б. п.) и спреда по процентным свопам (до 16,4 б. п.). Тем не менее, оба показателя остаются на докризисных уровнях, что в целом свидетельствует об отсутствии напряженности на денежном рынке.

На мировом рынке FOREX преобладали продажи европейской валюты на фоне понижения агентством Fitch рейтинга Португалии, а также сохранения высокого уровня неопределенности в отношении предоставления помощи Греции. Евро упал почти на 1,5%, опустившись до уровня 1,33 долл., и сегодня утром снижение продолжается. Сегодня начинается двухдневный саммит ЕС, однако позитивных сюрпризов мы не ожидаем: решение о предоставлении Греции финансовой помощи, по всей видимости, принято не будет. На этом фоне мы ожидаем сохранение тенденции к снижению стоимости европейской валюты на фоне высокой волатильности.

На ММВБ доллар вчера подорожал почти на 15 коп. до 29,67 руб. на фоне снижения цен на нефть. Хотя текущие котировки стоимости энергоносителей, на наш взгляд, препятствуют ослаблению рубля, беспоставочные фьючерсы предполагают умеренное удешевление российской валюты в перспективе 3–6 месяцев до 29,97–30,27 руб. за доллар. Евро вчера, напротив, подешевел под воздействием общемировой динамики, и обновил 15-месячный минимум на уровне 39,59 руб. Сегодня данная динамика может сохраниться.

Стоимость заимствования на российском рынке МБК остается стабильной вблизи отметки в 4,5% (трехмесячный MOSPRIME). Ставки по беспоставочным фьючерсам на рубль при этом находятся вблизи годовых минимумов (на уровне 3,78% по трехмесячным контрактам), и мы полагаем, что потенциал дальнейшего снижения ставок рынка МБК ограничен.

Рейтинговые агентства продолжают пересматривать оценки кредитного качества эмитентов еврозоны в сторону понижения

Новость: Агентство Fitch вчера понизило долгосрочный рейтинг дефолта эмитента в иностранной и национальной валютах Португалии до «АА-» с «АА». Прогноз – негативный.

Комментарий: Понижение оценки кредитоспособности Португалии было обусловлено, согласно заявлениям представителей агентства, более слабыми, чем у других 15 стран еврозоны, перспективами восстановления на фоне макроэкономической и структурной слабости страны. Негативный прогноз рейтинга отражает опасения Fitch относительно возможного влияния последствий мирового финансового кризиса на экономику Португалии и состояние государственных финансов в среднесрочной перспективе.

Настораживающими факторами, по мнению агентства, являются высокий дефицит бюджета (по итогам года показатель достиг 9,3% ВВП при максимально допустимом в еврозоне значении на уровне 3,0% ВВП). Кроме того, как отмечают аналитики агентства Fitch, ВВП на душу населения в Португалии находится значительно ниже среднего показателя по другим странам с аналогичным рейтингом, что стало еще одной причиной для пересмотра индикатора.

На наш взгляд, понижение рейтинга Португалии в текущей обстановке высокой неопределенности и переоценки рисков инвесторами могут внести дополнительный резонанс на фондовые и валютные рынки.

Отметим, что CDS на суверенные облигации Португалии выросли на 2,7% до 135,2 б. п.

Котировки европейской валюты, которая и до этого чувствовала себя не слишком уверенно на фоне обращения Греции за кредитом к МВФ, продолжила падение: евро просел на 0,8% - ниже отметки в 1,3350 долл. Мы полагаем, что дальнейшая динамика валютной пары будет характеризоваться высокой волатильностью.

ВБ повысил прогноз темпов роста ВВП РФ с 3,2% до 5,0–5,5%

Новость: ВБ повысил прогноз темпов роста ВВП РФ в 2010 г. до 5,0–5,5%. При этом прогноз темпов роста мировой экономики остался без изменений на уровне 2,7%.

Комментарий: По мнению ВБ, главным фактором роста экономки в РФ в 2010 г. станет рост потребления в результате индексации пенсий, увеличения зарплат и дедолларизации экономики. Источником роста может также стать пополнение запасов материальных оборотных средств в течение первых двух кварталов.

Мы сохраняем наш прогноз роста ВВП на текущий год на уровне 4,1%, поскольку восстановление потребительского спроса, на наш взгляд, будет сдерживаться умеренной предельной склонностью к потреблению, давление на которую продолжит оказывать неопределенность на фоне высокого уровня безработицы.

КРЕДИТНЫЙ КОММЕНТАРИЙ

Лукойл: нейтральные результаты за 2009 год по US GAAP

Новость: Лукойл опубликовал консолидированную финансовую отчетность за 4-й кв. 2009 года по US GAAP: выручка компании достигла 24 281 млн долл., превысив консенсус-прогноз аналитиков на 3,3%, при этом EBITDA составила 3 740 млн долл., что на 1,5% ниже прогнозов. С точки зрения кредитного профиля, представленные цифры, скорее, нейтральны и вряд ли могут повлиять на котировки торгующихся долговых бумаг компании.

Комментарий: В 4-м кв. 2009 года объем добычи углеводородов Лукойла с учетом долей в зависимых компаниях вырос на 0,2% по сравнению с уровнем 3-го кв. Котировки нефти марки Urals выросли на 9,2% по сравнению с 3-м кв., однако этот рост был скомпенсирован ростом экспортных пошлин, ставок НДПИ и укреплением курса рубля. По отношению к 4-му кварталу ставки вывозных пошлин на нефть выросли на 10,4%, а НДПИ – на 4,7%. При этом средний курс российской валюты вырос на 5,9% по сравнению с 3-м кв. 2009 года.

Общий уровень операционных затрат в долларовом выражении по сравнению с 3-м кв. 2009 года увеличился на 14,8%, опередив рост выручки (+11% кв/кв), что в итоге привело к снижению рентабельности EBITDA с 18% в 4-м кв. 2009 г. до 15% за последние три месяца прошлого года. Основной статьей роста затрат в 4-м кв. при этом стали закупки нефти и нефтепродуктов, увеличившиеся на 28% по сравнению с предыдущим кварталом. Затраты, скорректированные на объем закупок, выросли лишь на 4,8%, что, на наш взгляд, является хорошим результатом для компании.

Производственные и операционные расходы выросли на 10,6%, вместе с тем компании удалось удержать на очень низком уровне рост общехозяйственных расходов (+3,4%) и сократить транспортные расходы на 0,2%. Прямые операционные затраты на баррель добычи выросли лишь на 0,2%.

На наш взгляд, в целом Лукойл показал неплохие результаты, свидетельствующие о сохранении контроля над затратами при укреплении курса рубля.

Свободный денежный поток в 4-м кв. 2009 г. снизился по сравнению с 3-м кв. 2009 г. на фоне снижения рентабельности и некоторого роста объема капитальных вложений (с 1,6 млрд долл. до 1,9 млрд долл. или с 7,5% до 7,8% относительно выручки), однако по-прежнему был довольно существенным – 607 млн долл. В итоге, несмотря на рост долга почти на 1 млрд долл. в абсолютном выражении (в октябре Лукойл разместил два выпуска евробондов на 1,5 млрд долл., а в декабре – рублевые облигации на 10 млрд руб., часть привлеченных средств была направлена на рефинансирование), чистый долг вырос всего на 150 млн долл. по сравнению с уровнем на конец 3-го кв. 2009 г., немногим превысив 9 млрд долл. По итогам года леверидж Лукойла в терминах Долг/EBITDA составил 0,8x.

В ходе конференц-звонка менеджмент дал ориентир по объему капитальных затрат на уровне 8–8,5 млрд долл. в год в течение 2010 – 2011 гг. (прогноз Bloomberg по EBITDA Лукойла на 2010 год превышает 15 млрд долл.). Кроме того, еще порядка 1,5 млрд долл. в 2010 году компания может направить на выплату дивидендов за 2009 год. При этом Лукойл может вновь выйти на публичный рынок для рефинансирования короткого долга (погашения в 2010 году – порядка 2,1 млрд долл.). Мы полагаем, что возможное новое предложение не должно оказать существенного негативного давления на котировки торгующихся выпусков Лукойла.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: