Rambler's Top100
 

Ренессанс капитал: Ежедневный обзор рынка долговых обязательств


[25.03.2009]  Ренессанс капитал    pdf  Полная версия

Стратегия внутреннего рынка

Банк России купил еще около USD2 млрд в резервы

С открытием торгов на российском валютном рынке во вторник Банк России продолжил покупку валюты – первоначально по курсу 38.70 руб. относительно корзины валют, а затем понизив его до 38.60. Всего, по нашим оценкам, в начале дня регулятор мог приобрести около USD2.0-2.5 млрд. Во второй половине дня продажи валюты приостановились, и курс рубля к бивалютной корзине снизился до 38.80, но к закрытию торгов продажи валюты вновь преобладали, и курс рубля относительно корзины установился на уровне 38.70. Оборот торгов в секции рубль-доллар с расчетами завтра составил внушительные USD4.8 млрд. На фоне коррекции на товарных рынках и наметившейся тенденции к укреплению доллара на мировых валютных рынках сегодня продавцы валюты могут снизить свою активность, и регулятору не придется принимать столь масштабное участие в торгах.

Кривая NDF становится более плоской

Форма кривой NDF вчера продолжила меняться. В связи с ростом цен на нефть ожидания ослабления рубля в долгосрочной перспективе заметно снижаются, и в результате кривая NDF стала приобретать более плоскую форму. Если ставки NDF сроком до одного года остались практически неизменными, то ставки по долгосрочным форвардным контрактам снизились на 100-150 б. п., составив в среднем 15.5-16.5%.

Банки не выбирают лимит Банка России по предоставлению необеспеченных кредитов

Сегодня банки должны вернуть регулятору ранее полученные кредиты без обеспечения в объеме около 275 млрд руб.; кроме того, на сегодня же назначены выплаты НДПИ, и мы ожидаем, что ставки денежного рынка несколько возрастут. Вместе с тем, несмотря на приближающиеся расчеты по кредитам и необходимость уплаты налогов, в последние дни ставки денежного рынка находились на уровне около 7-9%, а спрос на инструменты рефинансирования Банка России оставался сравнительно невысоким: в ходе аукционов беззалогового кредитования в начале недели банки заняли около 200 млрд руб. при установленном лимите в 250 млрд руб. Очевидно, что продажи валюты и поступление бюджетных средств обеспечивают банковской системе необходимую рублевую ликвидность.

Москва, Москва…

На рынке рублевых облигаций самые значительные торговые обороты в последние дни были отмечены в выпусках Москвы. Во вторник Москомзайм сообщил, что выпуск Москва-59 был успешно доразмещен на вторичном рынке в ходе нескольких последних торговых сессий со средневзвешенной доходностью 15.81%. В частности, вчера комитет продал облигации этого выпуска на сумму около 900 млн руб. В настоящее время объем в обращении выпуска Москва-59 составляет 15 млрд руб., и его смело можно считать ориентиром рыночной доходности для инструментов первого эшелона. Вскоре после объявления Москомзайма о завершении размещения котировки облигаций Москва-59 резко выросли, закрывшись на уровне 96.25, что соответствует доходности 14.95%. На этом фоне логично ожидать опережающего роста котировок выпуска Москва-45, доходность которого все еще находится на уровне 17.25%.

Стратегия внешнего рынка

Переоценка суверенного риска продолжается

Российский сегмент рынка еврооблигаций вчера показал хорошую динамику, котировки большинства ликвидных суверенных и корпоративных инструментов значительно выросли. Улучшение настроений на мировых рынках, восстановление цен на нефть и стабилизация ситуации на российском валютном рынке способствуют переоценке суверенного риска России. Пятилетние CDS на обязательства России вчера сузились еще на 25 б. п. до 530-550 б. п. Котировки индикативного выпуска Россия 30 утром возросли до 95.5, однако в течение торговой сессии снизились до 95.0 – некоторые инвесторы предпочли зафиксировать прибыль на фоне ослабления динамики рынка КО США.

Рекомендуем фиксировать прибыль в еврооблигациях Газпрома и Транснефти и инвестировать в выпуски ВТБ

Рост котировок еврооблигаций квазисуверенных эмитентов составил в среднем 1-1.5 п. п., а самым высоким спросом пользовались инструменты Газпрома и Транснефти. По нашему мнению, в этом сегменте интересные инвестиционные возможности по-прежнему предлагают выпуски ВТБ 18 и ВТБ 35, которые торгуются с доходностью около 15.0% против 11-12% для еврооблигаций Газпрома и Транснефти.

Ожидаем роста котировок обязательств Распадской и ЕвроХима

Опережающую динамику показали еврооблигации Северстали и Evraz Group: их доходности снизились почти на 100 б. п. до 20-21%. Среди инструментов частных компаний мы выделяем выпуски Распадская 12 и ЕвроХим 12 как наиболее недооцененные.

КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ

Рейтинговые агентства готовятся понизить рейтинг БТА Банка до дефолтного уровня

Рейтинговое агентство Fitch 24 марта снизило рейтинги БТА Банка и Темирбанка сразу на семь ступеней с B+ до CC. Ссылаясь на недавнее объявление фонда «Самрук-Казына» о возможном изменении структуры долга БТА Банка, агентство высказывает мнение, что дефолт по некоторым обязательствам указанных банков в настоящее время возможен. Fitch отмечает, что если в случае вынужденного обмена обязательств условия по финансовым обязательствам БТА Банка будут существенно изменены в сторону ухудшения для кредиторов относительно первоначальных контрактных условий, это приведет к понижению рейтинга до уровня D (дефолт) или RD (ограниченный дефолт). Агентство S&P снизило рейтинг БТА Банка до уровня ССС+ 20 марта, приведя схожие аргументы. Таким образом, рейтинговые агентства готовы присвоить БТА Банку рейтинг дефолтной категории, как только о реструктуризации долга будет объявлено официально.

Интересно отметить, что в пресс-релизе агентства Fitch указано, что ему не удалось выяснить, в какой степени кредиторы воспользовались возможностью требовать досрочных выплат по финансовым обязательствам банков, а также оценить, какая часть обязательств банков предусматривает положения по ускорению выплат, которые могли бы быть приведены в действие ввиду приобретения мажоритарной доли в БТА Банке фондом «Самрук-Казына». На наш взгляд, это вновь говорит о том, что проблемные банки и фонд «Самрук-Казына» в качестве основного акционера не подают ясных сигналов в отношении перспектив банков и их долгов, что скорее всего объясняется проведением в настоящее время двусторонних переговоров с рядом кредиторов.

Правительство выделит 45 млрд руб. на закупку алмазов

По информации газеты «Коммерсант», в скорректированном федеральном бюджете на 2009 г. на закупку алмазов в Государственный фонд драгоценных металлов и камней РФ (Госфонд) запланировано израсходовать 45.4 млрд руб. Эта мера, очевидно, должна обеспечить поддержку АК АЛРОСА – крупнейшему производителю алмазов в стране. Ранее сообщалось, что компания продает алмазы только государству и не осуществляет экспортных поставок. Предусмотренная в бюджете сумма может составить около 50% годовой выручки АК АЛРОСА, однако компании придется найти покупателей, чтобы обеспечить оставшуюся часть запланированных поступлений, либо значительно сократить объем добычи. Кроме того, остается неясным, по какой цене алмазы будут закупаться в Госфонд – эти данные обычно не раскрываются.

Мы считаем новость позитивной для АК АЛРОСА, поскольку правительство продемонстрировало свое намерение оказать поддержку компании. В то же время, это вряд ли значительно улучшит финансовые показатели алмазной монополии. Агентство S&P ранее сообщало, что в 2009 г. АК АЛРОСА предстоит погасить USD1.2 млрд долга (см. «Обзор рынка долговых обязательств» от 26 ноября 2008 г.), и компания, по всей видимости, будет вынуждена искать источники средств для рефинансирования. Скорее всего, ей удастся рефинансировать задолженность при помощи ВТБ, который в декабре 2008 г. уже предоставлял компании 44.2 млрд руб. на погашение долгов. Но даже учитывая высокую вероятность дополнительной поддержки, мы рекомендуем воздержаться от вложений в долговые обязательства АК АЛРОСА и отдаем предпочтение менее рискованным инструментам: выпуск ВТБ 35 с офертой в 2015 г. торгуется с доходностью к оферте 15.3% (дисконт в размере 250 б. п. к обязательствам АК АЛРОСА), а выпуск Банк Москвы 13 – с доходностью 19.7%.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: