Стратегия внутреннего рынка

Котировки рублевых облигаций в понедельник не претерпели существенных изменений. Наиболее ликвидными долговыми инструментами остаются выпуски, дюрация которых составляет около 1 года. При этом инвесторы не готовы приобретать долговые обязательства по ценам предложения, а предпочитают выставлять свои котировки на покупку. По итогам понедельника отметим спрос на выпуск ЛУКОЙЛ-2 (закрывшийся на уровне 99.60), ЮТК-3, ЦентрТелеком-4, Уралвагонзавод-2. Кроме того, интерес был проявлен к ряду региональных и муниципальных облигаций (Липецкая область-4, Казань-5, Казань-6, Ярославская область-5).

Компания ОГК-6 в понедельник сообщила, что намерена оказаться от планировавшегося выпуска облигаций в объеме 3.2 млрд руб., мотивировав свое решение достаточностью средств от дополнительной эмиссии акций для осуществления инвестиционной программы в 2008 г. Это заявление подтверждает неоднократно высказанное нами мнение, что российские генерирующие компании не испытывают острой необходимости в привлечении заемных ресурсов в 2008 г., так как многие из них получили масштабный приток акционерного капитала. В последнее время риск нового размещения стал чуть ли не основным фактором продолжающейся негативной переоценки в сегменте рублевых облигаций. На наш взгляд, сектор электроэнергетики может оказаться одним из самых спокойных с этой точки зрения в текущем году. Соответственно, мы считаем целесообразным увеличение доли инструментов генерирующих компаний в портфелях облигаций. Мы рекомендуем инвесторам обратить внимание на выпуски ТГК-10-2, ТГК-10-1, ОГК-5-1, ОГК-6-1, ОГК-2-1 и ТГК-6-1.

Вчера стало известно, что ВТБ в рамках исполнения оферты приобрел около 68% своего выпуска ВТБ-4 (около 3.4 млрд руб. из 5.0 млрд руб.), несмотря на то, что ставка купона на следующий годовой период выставлена на рыночном уровне 8.8%. Такие результаты оферты говорят о том, что инвесторы по-прежнему предпочитают сокращать банковский риск в своих портфелях. Такое поведение инвесторов, вероятно, связано с частыми размещениями облигаций банков. Кроме того, участники рынка все еще опасаются проявления кризисных явлений в российской банковской системе на фоне развития мирового кризиса.

В этой связи отметим, что российские монетарные власти продолжают уделять огромное внимание предотвращению возможного кризиса ликвидности на внутреннем рынке. Лишним доказательством серьезности подхода может служить последнее совещание в Правительстве по этому вопросу, прошедшее в понедельник с участием президента России. Одним из главных инструментов поддержания ликвидности банковской системы должен стать механизм размещения временно свободных средств федерального казначейства на депозитах банков. Подписание соответствующего постановления правительства ожидается на текущей неделе. Таким образом, первые аукционы по размещению средств могут пройти уже в начале апреля. Следовательно, к моменту пиковых нагрузок по платежам в бюджет (21 апреля) новый инструмент может быть введен в действие. В преддверии сегодняшних выплат НДПИ ставки денежного рынка находились на комфортном уровне3.0-3.75%, не отражая особого беспокойства участников рынка по поводу налоговых платежей, предстоя щих в конце марта.

Стратегия внешнего рынка

В отсутствие какой-либо активности на развивающемся рынке облигаций в понедельник (из-за празднования католической пасхи), главным событием на долговом рынке стал резкий рост доходностей американских казначейских обязательств. Доходность трехмесячных казначейских векселей увеличилась сразу на 35 б. п. (до 0.92%). В преддверии намеченного на сегодня аукциона двухлетних КО США в объеме 28 млрд руб. доходность находящихся в обращении двухлетних облигаций возросла более чем на 20 б. п. (до 1.80%). Рост доходностей десятилетних КО США составил около 17 б. п. (до 3.60%). В результате кривая доходности КО США приняла более плоскую форму, и спрэд между десятилетними и двухлетними обязательствами сократился до 180 б. п. Резкий рост доходности казначейских обязательств сопровождался ралли на американском рынке акций, индекс S&P 500 по итогам дня вырос на 1.5%.

Явному ослаблению эффекта «бегства в качество» в понедельник способствовало сразу несколько событий:

• Данные по динамике продаж на вторичном рынке впервые за последнее время продемонстрировали рост, увеличившись на 2.9%. Такая статистика дарит надежду на близкое завершение кризиса на рынке недвижимости. Вместе с тем, более четким сигналом о кардинальном улучшении ситуации в этой сфере будет информация по динамике цен на жилье. Пока они продолжают снижаться и по итогам февраля упали в среднем на 8.2% в годовом исчислении;

• Вслед за принятым на прошлой неделе решением снизить нормативы резервных требований для двух государственных ипотечных агентств Fannie Mae и Freddie Mac, что позволяет им предоставить дополнительные гарантии по ипотечным облигаций в объеме до USD200 млрд, было также решено увеличить возможности по выкупу облигаций Федеральными жилищными банками (Federal Home Loan Banks). Теперь объем покупок гарантированных ипотечных облигаций (Fannie Mae и Freddie Mac) может достигать не 3, а 6 размеров совокупного капитала банков (оценивается в размере USD54 млрд). Общий эффект от этой меры, согласно оценкам, составит USD150 млрд.

Таким образом ФРС США продолжает прилагать особые усилия для восстановления ситуации с ликвидностью. Напомним, что 27 марта пройдут первые аукционы ФРС по предоставлению ликвидности, на которых можно будет предъявлять в качестве обеспечения ипотечные облигации с высшим кредитным рейтингом. Объем первого аукциона установлен на уровне USD75 млрд.

Сегодня на развивающемся рынке облигаций мы скорее всего увидим существенное сокращение спрэдов. Вместе с тем, с учетом резкого роста доходностей КО США котировки большинства выпусков валютных облигаций будут находиться под давлением.

Стратегия валютного рынка

Курс доллара к евро вновь опустился ниже отметки 1.55 в связи с ожиданиями слабых показателей уверенности потребителей в США, публикация которых намечена на сегодня. Соответственно, мы ожидаем некоторого роста курса рубля. Ставки российского денежного рынка остаются невысокими, а объем аукционов РЕПО Банка России не превышает 5 млрд руб. Российское правительство вчера провело обсуждение возможных мер по предотвращению негативного влияния кризиса ликвидности на российский рынок. Президент В. Путин потребовал, чтобы правительство предприняло оперативные действия, чтобы обеспечить возможность размещения временно свободных бюджетных средств на депозитах в коммерческих банках. Г-н Кудрин пообещал завершить необходимые процедуры в ближайшее время и сообщил, что разрабатываемый механизм будет достаточно гибким и позволит Министерству финансов использовать данный инструмент через два дня после появления такой необходимости. По оценк ам г-на Кудрина, совокупный объем доступных средств составит около 600 млрд руб. Как уже говорилось ранее, эти денежные средства будут размещены на счетах 25-30 ведущих российских банков в случае ухудшения ситуации с ликвидностью.