Rambler's Top100
 

Банк Москвы: Ежедневный обзор долговых рынков


[25.03.2008]  Банк Москвы    pdf  Полная версия
Встречайте биржевые бонды на рублевом рынке

Общая динамика на внутреннем рынке вчера была смешанной, настроение было близким к негативному. В фаворе у инвесторов по-прежнему короткие качественные выпуски, которые испытывают меньшее давление при воздействии отрицательных факторов: Газпром-4 (-4 б. п.), ФСК-3 (-5 б. п.), ЛУКОЙЛ-2 (+29 б. п.), ФСК-5 (-30 б. п.). Высокий оборот в бумагах Стройтрансгаза, по всей видимости, связан с проводимой параллельно маркетинговой кампанией по новому выпуску. Ориентир по доходности выпуска Стройтрансгаз-3 составляет 11.04-12.09 %, в связи с чем мы ожидаем, что доходность обращающегося выпуска (10.4%) в скором времени подрастет.

Биржевые облигации РБК

РБК сегодня разместит выпуск биржевых облигаций – первый в истории рынка рублевого долга. Организатор выпуска – Тройка Диалог – маркетирует доходность годовых бумаг на уровне 12.0-12.5 %. Мы считаем озвученные уровни привлекательными и рекомендуем принять участие в аукционе.

РБК относится к «крепкому» второму эшелону: компания характеризуется высокой рентабельностью (рентабельность EBITDA – 27 %) и невысокой долговой нагрузкой (Долг/EBITDA – 1.9X). Кредитный рейтинг РБК находится на одном уровне с такими эмитентами, как ЮТК, Сибирьтелеком, ЛСР, ЦентрТелеком. На вторичном рынке облигации этих компаний торгуются в диапазоне 9-10 %.

Биржевые облигации АвтоВАЗа

Завтра АвтоВАЗ проведет размещение двух выпусков биржевых облигаций, каждый объемом 1 млрд руб. Срок погашения обоих выпусков составляет 1 год; проценты выплачиваются при погашении одновременно с телом облигаций. По первому выпуску предусмотрен так называемый исполненный опцион call, который, как мы понимаем, делает годовой бонд эквивалентным 6-месячному. Ориентир по ставке купона первого выпуска составляет 9.5-10.5 %, ориентир по ставке 2-го выпуска находится в диапазоне 10-11 %. Мы признаем, что заявленный уровень доходности является значительным шагом в сторону повышения ставок, в особенности по сравнению с тем, как облигации АвтоВАЗа торговались на долговом рынке в последнее время. Кроме того, эмитент предлагает владельцам обычных бондов АвтоВАЗа, от которых они могут избавиться благодаря реорганизации компании, очень привлекательную своповую сделку (купонная ставка по обращающимся выпускам составляет всего 7.7-7.8 %).

С другой стороны, общий объем зарегистрированных биржевых бондов АвтоВАЗа составляет 10 млрд руб., и если эмитент захочет разместить весь объем в ближайшем будущем, мы, возможно, увидим более высокие уровни доходности по биржевым бондам АвтоВАЗа. В целом нам кажется, что биржевые бонды РБК – более привлекательный актив по сравнению с бондами АвтоВАЗа. В то же время, мы напоминаем, что облигации обоих эмитентов могут попасть под значительное давление из-за наличия существенного навеса биржевых облигаций, уже зарегистрированных этими эмитентами.

Желдорипотека разместит 2-й облигационный выпуск

«Внучка» РЖД – Желдорипотека – в первой половине апреля планирует разместить 2-й выпуск рублевых облигаций объемом 2.5 млрд руб. сроком обращения 4 года и с годовой офертой. Организатором займа выступает ТрансКредитБанк. Вчера были объявлены ориентиры организатора по ставке купона – 13-13.5 %, что соответствует доходности к оферте на уровне 13.42-13.96 %.

Котировки 1-го выпуска эмитента с офертой в июне 2009 г. по итогам понедельника снизились на 0.87 % (хотя и на низких объемах), при этом доходность выросла до 13.81 %. С момента появления на вторичном рынке в середине февраля выпуска Желдорипотека-01 его средняя доходность к оферте составила 13.11 %. Таким образом, предложенные ориентиры выглядят вполне адекватными в текущих условиях, даже если абстрагироваться от того, что 100 % минус 1 акция компании «Желдорипотека» принадлежит «дочке» РЖД, бумаги которой торгуются с доходностью на 650-700 б. п. ниже и оба выпуска облигаций сопровождаются комфортными письмами РЖД.

Так, для тех инвесторов, у кого нет «аллергии» на слово «ипотека», участие в данном размещении представляется довольно привлекательным. В то же время, инвесторам, которые рассматривают возможность участия в аукционе, стоит учитывать тот факт, что предложение квазидолгаРЖД может значительно увеличиться.

Больше эмоций после недавнего затишья

Несмотря на то что многие инвесторы вчера продолжали праздновать Пасху, активность на долговых рынках была довольно высокой. UST в первый день рабочей недели откатились к своим предыдущим уровням вслед за выходом неожиданно сильных данных по рынку недвижимости. Продажи жилья на вторичном рынке выросли на 2.9 % и в феврале составили 5.03 млн шт. против ожиданий в 4.85 млн шт. и прогнозируемого падения на 0.8 %. Реакция на опубликованные данные была довольно эмоциональной, учитывая затишье на рынке после решения, принятого FOMC по ставке. UST 10 выросли в доходности до уровня 3.49 %.

Российский рынок еврооблигаций потянулся вслед за UST – котировки большинства корпоративных облигаций попали в красную зону, в среднем падение в цене составило 50 б. п. Доходность Россия’30 выросла до 5.329 %. Несмотря на это, сегодня рынок открылся сильным ростом: в секторе телекоммуникаций прошли крупные покупки: Мегафон’9 (+103 б. п.), МТС’10 (+84 б. п.), МТС’12 (+97 б. п.), Вымпелком’10 (+108 б. п.), Вымпелком’11 (+ 108 б. п.), Вымпелком’16 (+83 б. п.). Нами также была замечена высокая активность в выпусках Казаньоргсинтез’11 (+91 б. п.) и ТМК’09 (+124 б. п.). Облигации банковского сектора пользовались на рынке спросом: Альфа-банк’17 (+121 б. п.), Альфа-банк’15 (+154 б. п.), Зенит’09 (+82 б. п.). Текущий спрэд между UST 10 и Россия’30 (5.30 %) составляет 180 б. п.

Сегодня выйдут данные по индексу потребительского доверия, который даст инвесторам представление о состоянии потребительского сектора США. Насколько мы понимаем, реакция на публикацию макростатистики может быть очень бурной.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: