Rambler's Top100
 

Банк Москвы: Ежедневный обзор долговых рынков


[25.02.2010]  Банк Москвы    pdf  Полная версия

Внутренний рынок

Денежный рынок: ликвидности много, налоги не помеха

Объем ликвидности на российском рынке остается достаточно высоким, несмотря на налоговые выплаты текущей недели (вчера осуществлялась выплата трети НДС за IV кв. 2009 года, сегодня состоится уплата акцизов и НДПИ).

За первый рабочий день недели остатки на корсчетах подросли до 565 млрд руб. с 500 млрд руб. днем ранее. Отметим, что ставки продолжают плавное снижение: трехмесячная ставка MosPrime вчера стала меньше еще на 6 б.п., составив 5.6%, что на 40 б.п. ниже уровня начала месяца.

Участники рынка продолжали продажу валюты для аккумулирования рублевых средств, что привело к укреплению рубля. По итогам дня стоимость бивалютной корзины составила 34.8 руб., что на 3 копейки ниже уровня закрытия пятницы. Удержать рубль от дальнейшего укрепления удалось Центробанку, который выходил на рынок с неагрессивными покупками.

Таким образом, проходящие в настоящий момент налоговые платежи не приводят к существенному оттоку ликвидности. Напротив, денежный рынок продолжает радовать инвесторов: ставки снижаются, рубль укрепляется.

Всплеск активности, вызванный биржевыми размещениями

Активность участников рублевого рынка облигаций выросла в 2 раза по сравнению с предпраздничной пятницей. Объем торгов на бирже и в РПС с корпоративными и муниципальными выпусками составил 38.4 млрд руб., причем на РПС было заключено почти 90% всех сделок.

Существенный рост объемов торгов вчера обеспечили сделки по вторичному размещению дебютного выпуска ВымпелКома, вышедшие на вторичные торги новые биржевые выпуски Северстали, а также активизация инвесторов в банковских бумагах, по которым вчера эмитенты проходили оферты (РСХБ-3, Номос-8).

Отметим, что выпуски Северстали мы увидели вчера уже на 130-140 б.п. выше номинала с доходностью 9.42-9.45%, что на полфигуры ниже доходности при размещении.

Сильную позитивную динамику при высоком объеме сделок вчера показали выпуски Акрон-3 и ЮТК БО-4, прибавив 120 и 310 б.п. соответственно. Очевидно, что инвесторы переключили свое внимание на мало торгуемые в последнее время бумаги, по которым еще можно было получить двузначную доходность.

Доразмещение ОФЗ 25073: стратегия неизменна

Вчера Минфин провел на аукционе доразмешение ОФЗ 25073. Следуя за стратегией снижения процентных ставок, эмитент традиционно не предложил рынку премию к вторичному рынку и предпочел разместить только 50% эмиссии на сумму 10.2 млрд руб. при спросе 22.5 млрд руб. Средневзвешенная доходность выпуска составила 6.88% к погашению в августе 2012 г., что на 8 б.п. ниже, чем при доразмещении выпуска неделей ранее.

День расплаты для Номос банка, РСХБ, Союз, Русь банк

Вчера свои обязательства перед держателями облигаций исполняли представители банковского сектора.

В рамках оферты Номос-Банк приобрел облигации 8-й серии на сумму 1.7 млрд руб. ( 57% выпуска), РСХБ - облигации 3-й серии на 658 млн руб. (7% выпуска), Банку Союз требования по выкупу 4-го выпуска предъявлены не были.

Помимо оферт на первый рабочий день недели пришлось погашение 2-го выпуска облигаций Русь-Банка номинальным объемом 2 млрд руб., с чем последний справился в полном объеме.

Металлурги не дают покоя рынку

Только в прошедшую пятницу состоялось весьма удачное размещение двух биржевых бондов Северстали на 15 млрд руб., как уже сегодня другой представитель металлургического сектора – НЛМК – предлагает свои новые облигации на первичном рынке.

Сегодня компания объявила о начале сбора заявок на приобретение трехлетних биржевых облигаций НЛМК БО-06 объемом 10 млрд руб. Размещаемые облигации включены в котировальный список «Б» ММВБ и допущены к торгам на фондовой бирже в процессе размещения в октябре 2009 года. Книга закрывается 4 марта, биржевое размещение запланировано на 9 марта.

Ориентир организаторов по ставке купона составляет 8.25-8.75%, что транслируется в доходность 8.42-8.94%. Мы уверены, что итоговые условия будут тяготеть к нижней границе диапазона, учитывая, что 3-летние НЛМК БО-1 торгуются с доходностью 8.40%. В настоящее время рынок, неизбалованный первичными размещениями таков, что на премию свыше 10-15 б.п. рассчитывать не стоит.

Важно, что с точки зрения relative value, на порядок более интересными инструментами нам представляются бумаги Мечела (+300 б.п. премии) и Сибметинвеста (+350-400 б.п. премии).

Глобальные рынки

Бернанке устал удивлять

Вчера глава ФРС выступал перед Конгрессом США. После неожиданного повышения ставки рефинансирования (discount rate) на прошлой неделе до 0.75 % рынки ожидали оглашения конкретных планов американского ЦБ по осуществлению «exit strategy». Однако риторика Б. Бернанке не изменилась: экономика США восстанавливается, но медленно, поэтому мягкая монетарная политика ей все еще необходима.

По поводу самой стратегии выхода глава ФРС в очередной раз сказал, что основной мерой в ближайшем будущем будет увеличение процентной ставки по резервам в ФРС, что должно повысить краткосрочные ставки. По словам Бернанке, ФРС продолжит расширять спрэд между учетной ставкой (Fed funds rate) и ставкой рефинансирования (discount rate) до исторического значения в 100 б.п.

На котировки UST выступление Бернанке не оказало существенного влияния.

Рынок недвижимости США не демонстрирует роста

Опубликованные вчера данные по первичным продажам новых домов оказались значительно ниже ожиданий и составили всего 309 тыс. против консенсус-прогноза в 360 тыс. Однако это не удивило инвесторов: рынок первичной недвижимости уже не первый месяц показывает отрицательную динамику. Покупатели не спешат выходить на рынок, выжидая апреля – последнего этапа программы государственного субсидирования на покупку жилья.

Проблемы Греции увеличиваются

Вчера международное рейтинговое агентство Standard & Poor's пригрозило понизить кредитный рейтинг Греции на один-два пункта с текущего "BBB+" в течение ближайшего месяца. Агентство связывает это с возросшими рисками для экономического роста, которые могут сказаться на планах страны по сокращению бюджетного дефицита. Standard&Poor's сохранило негативный прогноз суверенного рейтинга Греции.

Дополнительную озабоченность вызывают резкое снижение поддержки общества проводимой правительством Греции политики. Это вылилось в крупномасштабные забастовки: госслужащие и работники частного сектора вышли вчера на общенациональную забастовку против поддерживаемых Евросоюзом мер жесткой финансовой политики.

В результате евро продолжило свое падение относительно доллара: по итогам вчерашних торгов за евро предлагали $1.3473, что немногим выше годового минимума.

Стали известны подробности нового выпуска евробондов ВТБ

ВТБ собирается предложить 5 и/или 10-летние бумаги. Ориентир по доходности – 400/420 б.п. к свопам. Исходя из текущих котировок торгующихся евробондов ВТБ, справедливый спрэд к свопам составляет 300 б.п. на сроке 5 лет, поэтому предлагаемый 5-летний бонд выглядит привлекательно. Исходя из ориентиров организаторов, ориентировочная доходность 5-летнего бонда составляет 6.7-6.9 %, но в реальности наверняка окажется заметно ниже (см. наши оценки по справедливой доходности бондов ВТБ в строке «Estim. Fair Y».

Российские еврооблигации: покупки продолжаются

Российские корпоративные еврооблигации очередной день показывают умеренный рост: повышенным спросом пользуются бумаги Газпрома, Вымпелкома и ТМК. Индикативный бонд Россия’30 прибавил в доходности 4 б.п. Вчерашняя котировка на закрытие сессии – 113.06 %).

Корпоративные новости

НМТП хочет увеличить перевалку зерна в 1.5 раза

НМТП к 2012 г. увеличит мощность своего зернового терминала на 50% до 6 млн тонн, так как в настоящее время перевалка зерна превышает текущие мощности. По данным источников газеты «Ведомости», инвестиции в проект не превысят $20 млн., а значит говорить о негативном эффекте на показатели долговой нагрузки вряд ли стоит.

Учитывая, что НМТП загружен заказами на перевалку зерна вплоть до конца 2010 г., а совокупные мощности по перевалке зерна значительно меньше потенциальных объемов экспорта в общестрановом масштабе, прогнозируемо, что и после ввода в эксплуатацию зерновой терминал будет работать с полной загрузкой. Следовательно, денежные потоки от перевалки зерна увеличатся.

Мы в меру позитивно оцениваем новости о расширении мощностей НМТП, но реакции в еврооблигациях Novoport’ 12 (6.70%) не ждем. На наш взгляд, Novoport’ 12 – отличный инвестиционный актив до погашения. При рейтингах на 1 ступень выше, чем у ВымпелКома и МТС, инструмент НМТП торгуется с премией 170-200 б.п. над кривой сотовых телекомов. Эта рыночная надбавка, безусловно, заслуживает внимания.

Напомним, что НМТП – крайне маржинальный бизнес, где на EBITDA приходится более 2/3 всей выручки, а годовая EBITDA примерно в $450 млн почти полностью покрывает долг на балансе. Кроме того, на конец сентября 2009 г. НМТП имел на счетах порядка $200 млн наличности, что практически полностью исключает сценарий привлечения дополнительного долга.

Наконец, вчера на Reuters появилась информация, что МЭР РФ хочет оставить в НМТП «золотую акцию» при продаже принадлежащих государству 20% компании, что говорит об особом статусе и важности НМТП. Комментируя данную новость, мы лишь заметим, что не ждем от компании досрочного выкупа еврооблигаций при продаже госпакета акций, так как уверены, что «нарушение» данного ковенанта будет одобрено большинством держателей при символической премии или даже без таковой.

Башнефть хочет кредит на $1 млрд

Башнефть ведет переговоры с банками о привлечении кредита на $1 млрд, сообщили Reuters два источника, близких к сделке. По их словам, компания договаривается о пятилетнем предэкспортном финансировании.

Мы подозреваем, что новый долг компании пойдет большей частью на выкуп акций у миноритариев компаний, входящих в Группу компаний «Башнефть» и едва ли имеет под собой целью рефинансирование имеющегося долга. Ранее сообщалось, что на оферту НМТП может потратить 12-14 млрд руб. Согласно имеющейся на момент размещения облигаций Башнефти информации, группа имела менее $300 млн долга.

При оценочной годовой выручке $6-7 млрд и EBITDA margin порядка 20%, на наш взгляд, Башнефть могла бы привлечь безболезненно (для кредитных метрик) еще $2.3-2.5 млрд нового долга. Если взять в расчет 50 млрд руб. публичного долга в виде 3 траншей облигаций и предполагаемый кредит в $1 млрд., то можно сказать, что компания как раз и использовала свой кредитный резерв в полной мере.

Рекомендовать к покупке облигации Башнефть (10.50-11.00% годовых для 3-летних бумаг) нам мешает низкая информационная прозрачность эмитента.

Газпром: консолидация новых активов и риски для НОВАТЭКа

Как пишут сегодня Ведомости, Газпром и Газпромбанк обсуждают сделку по выкупу или обмену активами: речь идет о 51 % акций Сибнефтегаза (владелец лицензии на Береговое месторождение), принадлежащие банку (остальные 49 % находятся в собственности Итеры). Взамен, по информации источников Ведомостей, Газпром предполагает отдать банку пакет акций НОВАТЭКа (сейчас газовой монополии принадлежит 19.4 %).

При этом, по словам бывшего топ-менеджера Газпрома (ныне председатель совета директоров Сибнефтегаза) Александра Красненкова, после того как сделка закроется, Сибнефтегаз можно объединить с двумя другими небольшими газовыми компаниями – Пургазом и Нортгазом. В результате Газпром станет основным акционером во всех трех компаниях. Оставшиеся 49 % новой газовой компании поделят между собой Итера, которой принадлежит 49 % в Сибнефтегазе и Пургазе и Фархад Ахмедов (второй владелец Нортгаза). По нашим оценкам, потенциальная годовая добыча новой газовой компании может достигнуть 33-35 млрд куб, что сделает ее второй после НОВАТЭКА (ожидаемый уровень добычи газа к 2010 г. – 39.5 млрд куб м) игроком на газовом рынке.

Отметим, что в настоящее время Газпром исходя из своей доли владения в НОВАТЭКе (менее 20 %) не может полностью консолидировать операционные и финансовые показатели лидера среди независимых газопроизводителей в своей отчетности. При этом дивидендные выплаты НОВАТЭКа, несмотря на то что являются одними из самых высоких в секторе, приносят Газпрому порядка $ 60-70 млн в год (для сравнения ожидаемая EBITDA Газпрома за 2009 г. по МСФО – около $ 35 млрд).

Основной вопрос предстоящих сделок – это уровень цен активов. В настоящее время рыночная капитализация 20 % акций НОВАТЭКа составляет примерно $3.3 млрд, что в несколько раз превышает стоимость 51 % акций Сибнефтегаза, если ориентироваться на цену сделки между Итерой и Акроном, заключенной в сентябре прошлого года (по данным СМИ, за 21 % пакет Сибнефтегаза Акрон заплатил $ 132 млн). Как следствие, не исключено, что Газпром сможет изыскать необходимые средства для покупки доли в Сибнефтегазе, не прибегая к продаже активов.

При этом информация о том, что Газпром рассматривает возможность продажи (обмена) своей доли в НОВАТЭКе, создает дополнительные риски для этого независимого производителя, связанные с проблемой доступа к газотранспортной системе. Так, во время кризиса динамика добычи газа НОВАТЭКа была существенного лучше среднеотраслевых значений, т.е. Газпром на фоне падения внутреннего спроса не пошел на пропорциональное сокращение приема газа от компании. Ответ на вопрос, сохранится ли такая ситуация в случае, если Газпром избавится от своей доли в НОВАТЭКе, остается открытым.

Что касается консолидации Пурнефтегаза и Нортгаза, то Газпром может найти необходимые для сделки средства (по нашим оценкам, порядка $1 мдрд) из текущих денежных потоков (если планы по поставкам газа в ЕС в этом году на уровне 161 млрд куб м будут выполнены), либо посредством привлечения заемных средств.

В масштабах масштабов бизнеса Газпрома описанная выше сделка не будет выглядеть существенной. Как следствие, долговой рынок, скорее всего, новостной фон вокруг возможной сделки Газпрома и Газпром нефти проигнорирует. Для НОВАТЭКа желание Газпрома продать свою долю в компании создает дополнительные риски. Напомним, что у НОВАТЭКа есть планы по освоению публичного долгового рынка как на еврооблигациях, так и на локальном рынке.

Сбербанку могут снизить ставку по антикризисному кредиту

Вчера руководитель комитета Госдумы по финансовому рынку Владислав Резник внес законопроект о снижении ставки по субординированному кредиту Сбербанка с 8.0 до 4.75 % годовых. Кредит на сумму 500 млрд руб. был предоставлен Сбербанку в качестве меры поддержки финансовой системы осенью 2008 года.

Предложение депутата Госдумы вполне рационально. Сбербанк может получить более дешевое финансирование на внешнем рынке. По нашим расчетам Сбербанк может привлечь долларовый 10-летний кредит по ставке 6.0-6.5 % годовых, а субординированный – под 6.25- 7.0 %. В районе 50-100 б.п. к суверенной кривой будет стоить его основной долг, еще в 25 – 50 б.п. обойдется субординированный долг.

Снижение ставки по кредиту позволит Сбербанку сэкономить 16.2 млрд руб. в год, что положительно отразится на структуре источников фондирования. По данным на конец 3-го квартала 2009 г., субординированный кредит составлял 68 % от долговых обязательств Сбербанка, или 9.3 % от совокупных обязательств. Снижение ставки по субординированному кредиту снизит стоимость привлеченных долговых обязательств до 4.8 % годовых.

Предложение В. Резника могло бы положительно повлиять на отношение инвесторов к бондам Сбербанка, если бы, конечно, они не стоили так дорого, как сейчас.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: