Внешний рынок

2Y UST разместились без премии к рынку

Вчерашний аукцион по размещению двухлетних бумаг в объеме 40 млрд долл. прошел в достаточно узком ценовом диапазоне, и в целом его можно назвать успешным. Верхняя ставка отсечения по доходности составила 0,961% (в рамках установленных ориентиров), спрос превысил предложение в 2,63 раза (при среднем уровне 2,33 по итогам 10 последних аукционов). Спрос со стороны иностранных инвесторов составил 27,8%, что в целом также соответствует среднему значению последних аукционов (29,9%).

Результаты сегодняшнего аукциона по размещению пятилетних бумаг в объеме 32 млрд долл. будут более показательными с точки зрения спроса на длинные безрисковые активы. Мы полагаем, что сегодня котировки UST на вторичном рынке останутся под давлением «первички».

Рецессия может затянуться, банки не будут национализированы

Во вчерашнем выступлении Бен Бернанке содержалось мало новой информации, и в целом его речь произвела неоднозначное впечатление на инвесторов. Отметим следующие высказывания главы ФРС:

• Если с помощью правительственных мер не удастся стабилизировать финансовую систему, рецессия может продлиться и в 2010 г. Полное восстановление экономики после нынешней рецессии, вероятно, займет более двух или трех лет, но при этом существует высокая вероятность завершения рецессии в нынешнем году.

• Последние экономические оценки, по словам Бернанке, свидетельствуют о том, что по итогам 2009 г. ВВП США может снизиться на 0,5–1,5%. Это станет результатом ожидаемого резкого падения показателя в I полугодии этого года и постепенного возобновления роста во II полугодии;

• Национализация банков не в интересах правительства и не является обязательным условием восстановления рынка кредитования. Крупнейшие американские банки способны стабилизировать свое финансовое положение, а их текущая капитализация превышает установленные регулятором нормативы.

• ФРС готова выкупать долгосрочные казначейские бумаги, в случае если это поможет восстановлению кредитных рынков.

Однако долгожданных подробностей о выкупе длинных казначейских бумаг ФРС инвесторы так и не услышали.

Сегодня ФРС начнет проводить стресс-тестирование 20 крупнейших банков на предмет того, смогут ли они выжить в случае дальнейшего ухудшения ситуации в экономике, хватит ли им капитала и что будет с их кредитными портфелями более чем через год. Регуляторы пообещали предоставить банкам, которые не пройдут стресс-тесты, помощь в виде конвертируемых привилегированных акций – по мере необходимости они будут переводиться в обыкновенные.

UST рост доходностей под навесом «первички»

В ходе вчерашней торговой сессии казначейские облигации не показали единой ценовой динамики. Вначале котировки UST подрастали вдоль всей суверенной кривой ввиду публикации очередной серии негативной статистики – индекс потребительского доверия в феврале обновил исторический минимум, упав до 25 пунктов (что оказалось ниже консенсус-прогноза на 10 пунктов). Однако затем цены казначейских бумаг поползли вниз, закрывшись ниже предыдущего дня. Основными движущими силами снижения котировок стали навес первичных размещений UST и позитивная динамика основных фондовых индексов, способствующая продажам безрисковых активов. Это стало результатом заявления Бена Бернанке о том, что национализация крупнейших банков в США маловероятна. В итоге, доходность десятилетней ноты вчера подросла на 3 бп, закрывшись на уровне YTM2,80%, спред к двухлетним бумагам остался у отметки 182 б.п.

Обама: 700 млрд долл. может не хватить

Вчера, выступая перед конгрессом, Барак Обама заявил, что для спасения финансовой системы США может потребоваться более 700 млрд долл., уже выделенных на эти цели государством. Основной целью своего плана, Обама называет восстановление кредитных рынков, для чего потребуется усиление контроля за деятельностью менеджеров банков (однако о национализации пока речи не идет). В качестве приоритетов своей экономической программы Обама выделил сектора энергетики, здравоохранения и образования.

На наш взгляд, эти высказывания готовят конгресс к новым масштабным вливаниям средств в финансовый сектор.

Фиксация прибыли в длинных российских бумагах

Суверенные еврооблигации Russia 30 вчера открылись на уровне 87% от номинала, что почти на 2 п.п. ниже уровня предыдущего торгового дня, однако затем в течение дня котировки показали позитивную динамику, поднявшись до 88,25% от номинала. При этом суверенный спред почти не изменился, составив 692 бп, что связано с ростом доходностей по базовым активам. Негативную ценовую динамику на рынке суверенных облигаций в последнее время мы связываем с нестабильной ситуацией на сырьевых рынках.

В корпоративном сегменте в длинных бумагах по-прежнему преобладает интерес на продажу, в частности фиксация прибыли продолжилась в выпусках VTB 11, Vimpelcom 11, Vimplecom 13, Sberbank 11 и Sberbank 13. Бумаги Транснефти, которые демонстрировали стабильность котировок в последние дни, закрылись ростом доходности. Среди длинных выпусков динамика лучше рынка по-прежнему наблюдается в бумагах TNK-BP, которые выглядят привлекательно при сохраняющемся спреде более 400 бп к кривой Газпрома.

В коротких выпусках отмечена разнонаправленная ценовая динамика, хуже рынка выглядели облигации Вымпелкома. В плюсе закрылись бумаги PromsvyazBank 10 на отметке 85% от номинала, что на 30% выше уровня начала года. Напомним, что в конце прошлого года мы опубликовали обзор, в котором рекомендовали среднесрочные бумаги банка как наиболее недооцененные в секторе. Котировки бумаг Russian Standard Bank 10 пока не могут подняться выше 50% от номинала, таким образом, сохраняя возможность для покупок на низких ценовых уровнях. Короткие бумаги Russian Standard Bank 09 закрылись ростом котировок на уровне 83% от номинала.

Внутренний рынок

В первом эшелоне снизилась ликвидность

Бумаги первого эшелона торговались весьма неактивно. Котировки коротких высококачественных выпусков подросли, и доходности стабилизировались на уровне YTW12–14% – практически без премии к ставкам РЕПО. В сегменте длинных выпусков большинство бумаг торгуются в диапазоне YTW17–20% и также не выглядят слишком привлекательными, учитывая текущую стоимость длинных денег и высокие рыночные риски. По-видимому, большую часть выпусков первого эшелона держат крупные банки, которые пока не испытывают острой потребности в короткой ликвидности, что и объясняет стабильность котировок.

Слухи подогрели интерес к розничным сетям

После вчерашнего известия о том, что французская розничная сеть Carrefour может приобрести Седьмой Континент, котировки облигаций 7 Континент-2 резко выросли (более чем на 6 п.п.), однако торговые обороты были низкими, а это значит, что интерес к бумаге проявляли прежде всего мелкие частные инвесторы. Интерес иностранной розничной сети к российскому рынку подогрел и спрос на бумаги X5-1 (YTP26%), которые прибавили в цене около 2 п.п.

Металлургические активы в минусе, розничные банки в плюсе

Сектор металлургических бумаг остался под давлением продавцов, в частности, цены выпусков Мечел-2, Белон-1 и ЧТПЗ снизились более чем на 1 п.п.

Лучше рынка повели себя выпуски розничных банков «Русский Стандарт» и ХКФ, интерес к которым мы связываем с недавним успешным прохождением через оферту бумаг РусСт-6.

Денежный рынок

Налоговые платежи отрицательно скажутся на ликвидности и поддержат рубль

Сегодня банки вернут ЦБ со своих депозитов 313 млрд руб. и вновь получат от регулятора 310 млрд руб. в виде беззалоговых кредитов. Сегодня компаниям предстоят платежи по НДПИ и акцизам, так что мы ожидаем дефицита ликвидности на рынке. Это, вероятно, приведет к повышению процентных ставок на рынке МБК и окажет поддержку рублю.

Остатки на корсчетах банков в ЦБ вчера выросли на 121 млрд руб. и достигли 493 млрд руб., а депозиты банков в ЦБ увеличились на 25 млрд руб. до 109 млрд руб. Объем операций РЕПО с ЦБ выросл на 72% относительно предыдущего дня и составил 253 млрд руб., что по-прежнему ниже спроса (349 млрд руб.). Вчера наблюдался рост процентных ставок на рынке МБК: ставка Mosprime по однодневным кредитам выросла на 58 бп и достигла 10,75%.

По итогам дня российская валюта укрепилась в результате ослабления доллара и возросшего спроса на рубли в преддверии налоговых платежей. Курс доллара к рублю снизился с 36,26 руб./долл. до 35,98 руб./долл. На ММВБ. Мы ожидаем, что сегодня рубль удержит позиции и доллар будет котироваться ниже 36 руб./долл.

Корпоративные события

АВТОПРОИЗВОДИТЕЛИ (NR)

Госзаказ на 12,5 млрд руб.

Основными получателями средств могут стать Камаз, АвтоВАЗ и ГАЗ. Как сообщают «Ведомости», принято решение выделить федеральным ведомствам из бюджета дополнительно 12,5 млрд руб. на пополнение их автомобильных парков. При этом перечень закупаемой техники традиционно ограничен автомобилями, произведенными на территории РФ. В прошлом году основная доля закупок пришлась на продукцию КАМАЗа, АвтоВАЗа и ГАЗа, и, скорее всего, выделенные в этот раз средства будут снова распределены между данными компаниями.

Исполнение обязательств по облигациям под вопросом. Все вышеназванные компании характеризуются высокой долговой нагрузкой (суммарный объем их облигаций в обращении составляет 19,5 млрд руб., 14,5 млрд руб. из которых должны быть погашены в 2009 г.). Также все они в период кризиса столкнулись с резким снижением спроса и затовариванием. Поэтому очевидно, что новых заказов будет недостаточно, чтобы облегчить долговое бремя автопроизводителей. Группа ГАЗ уже находится в состоянии технического дефолта по выпуску ГАЗ-Финанс-1 объемом 5 млрд руб. Наибольшую обеспокоенность у нас вызывает способность АвтоВАЗа исполнить оферту по выпуску АвтоВАЗ-4 на 5 млрд руб. в мае (кроме того, компании предстоит погасить два выпуска биржевых облигаций суммарным объемом 2 млрд руб. в марте и мае). Собственных средств компании для этого вряд ли будет достаточно, и успешное прохождение оферты, на наш взгляд, будет зависеть от желания госбанков предоставить АвтоВАЗу помощь.