Rambler's Top100
 

Банк Москвы: Ежедневный обзор долговых рынков


[25.02.2009]  Банк Москвы    pdf  Полная версия

Денежный рынок

ЦБ изменил условия проведения аукционов РЕПО

Вчера Банк России объявил об изменении условий проведения операций прямого РЕПО на аукционной основе сроком на один день и одну неделю:

- с 24 февраля 2009 г. ЦБ начинает устанавливать минимальные ставки по операциям однодневного РЕПО,

- с 03 марта 2009 г. ЦБ на еженедельной основе начинает устанавливать минимальную ставку для операций РЕПО на срок одна неделя.

Ставки устанавливаются не ниже уровня, определенного Советом директоров ЦБ (сейчас – 10.0 % и 10.5 % соответственно).

Формальная причина для такого решения – необходимость более оперативного регулирования денежной ликвидности. На наш взгляд, эффект от новой меры будет незначительным. Ставки на аукционах по операциям РЕПО ЦБ еще в начале февраля приблизились к верхней границе – 12%-ному уровню операций РЕПО по фиксированной ставке (см. график). Выше 12.0 % ЦБ ставку не поднимет. Банки просто не будут участвовать в аукционах РЕПО, имея возможность получить средства под 12.0 %.

С другой стороны, не исключено, что вчерашнее решение ЦБ будет иметь продолжение, и мы увидим повышение ставок по операциям РЕПО по фиксированной ставке. Впрочем, пока ЦБ не демонстрирует никакой готовности активно «играть» ставками. Вчера и сегодня минимальная ставка на аукционе РЕПО была оставлена на прежнем уровне – 10.0 %.

Остатки и депозиты на корсчетах выросли на 146 млрд руб.

Ситуация со ставками кардинально не изменилась – с ликвидностью куда интереснее. Ставки overnight на МБК сохраняются на уровне 9.75-13.0 %.

Рублевая ликвидность банковской системы сегодня заметно выросла. На 121.2 млрд руб. выросли остатки на корсчетах в ЦБ до 493.2 млрд руб., депозиты - до 109 млрд руб. Вместе рост составил 146.4 млрд руб.

Окончание периода налоговых платежей – не главный фактор роста остатков на корсчетах. Сегодня банки должны вернуть ЦБ 313 млрд руб. по беззалоговым аукционам, а получить – 311 млрд руб. (средства от аукциона 20.02 и 24.02).

Кроме того, на 46.8 млрд руб. до 493 млрд руб. повысилась задолженность по другим кредитам, регулируемым тем самым Положением 312-П. На прошлой неделе, мы много писали про это заметное решение ЦБ.

Девальвационные ожидания не претерпели серьезных изменений. Форвардная кривая остается на том же уровне, что и неделю назад. Ставки NDF по 3-месячным контрактам – 26 %, 3M Mosprime – 24 %.

Внутренний рынок

Активность на рынке рублевых облигаций снова снизилась

Активность на рынке рублевых облигаций остается невысокой. Российский рынок продолжает быть заложником негативной конъюнктуры на глобальных и смежных рынках. Всего в пяти выпусках совокупный оборот превысил 100 млн руб. (биржа и РПС) по итогам дня: АИЖК-09(+4.4 %), Мособл-07 (без изменений), Икс-5 (+1.92 %), Магнезит-02 (-1.25 %) и РусФинанс- 03 (-0.21 %).

Среди бумаг, рыночная активность которых остается высокой, как обычно, преобладают проблемные облигации. Вчера котировки ДГК-01 упали на 19.8 % до 51.2 % от номинала. В начале марта компании предстоит пройти оферту, но, судя по котировкам, рынок не ждет 100%-ного исполнения обязательств.

Еще две бумаги, исполнение оферт по которым приходится на март, также оказались в поле зрения инвесторов: Ситроникс-01 (-1.65 %) и МОИТК(-16 %). В случае Ситроникса инвесторы предпочитают захеджироваться и получить 95-96 % от номинала, а с МОИТК-02 дело обстоит гораздо хуже – бумаги торгуются по 20 % от номинала.

Оферты. Вчера состоялись две оферты. Два банка – НОМОС-Банк и Банк «СОЮЗ» – зеркально выкупили 100 % выпуска серии 08 и серии 04 соответственно, объемом 3.0 млрд руб. каждый. Ставки на следующий купонный период (оферта через год) установлены в размере 14.9 % (СОЮЗ-04) и 15 % (НОМОС-08).

Начало размещения облигаций РАФ-Лизинг-Финанс отразило реальное состояние первичного рынка. В первый день было размещено всего 10.0 % выпуска объемом млрд руб. при ставке 18.0 % годовых.

Глобальные рынки

Стимулирующая психологическая интервенция

Как ни странно, внимание инвесторов вчера было приковано больше не к первому человеку в США, а к председателю ФРС Бену Бернанке. Те, кто смотрел предыдущие выступления шефа ФРС, не мог не отметить уверенность и оптимизм, которые излучал председатель, по крайней мере, по сравнению с предыдущими выступлениями в Сенате США. Между тем, риторика его выступления носила весьма осторожный оттенок оценки текущей ситуации и перспектив восстановления экономики. Выступление Б. Обамы также носило весьма позитивный характер. Президент говорил о необходимости вдвое сократить дефицит бюджета США в ближайшие 4 года.

Тезисы Бернанке

О поддержке банков. Устойчивость и стабильность финансовой системы – краеугольный камень выступления председателя ФРС. Государственный контроль над банками разрушает их стоимость в обычных условиях, поэтому поддерживать неэффективные банки не имеет смысла. Тем не менее, в условиях кризиса необходимо приложить все усилия для того, чтобы улучшить их положение. «Нет никакой договоренности никогда не банкротить большие банки, но спасение крупнейших банков является очень важным», - заявил Бен Бернанке.

О рецессии. В отношении рецессии слова Бернанке носили весьма оптимистичную оценку: «рецессия должна завершиться в этом году, а 2010 год будет годом восстановления, если предпринимаемые правительством меры приведут к некоторой стабилизации на финансовых рынках».

О поддержке US-Treasuries. По поводу us-treasuries Бернаке объяснил, что ФРС действует в рамках программы TALF. ФРС готова и намерена использовать возможность покупки ustreasuries для того, чтобы держать ставки низкими в целях оживления рынка кредитования. ФРС также рассматривает новые меры по оживлению этого рынка.

О спросе на us-treasuries. В отношении спроса на us-treasuries ФРС уверена, что доллар и американский долг остаются привлекательными. Спрос на us-treasuries остается высоким, но доверие к американским активам может быть потеряно. Высокий дефицит бюджета должен быть приведен на приемлемый уровень.

Макростатистика США: нет поводов для оптимизма

Вчера в США в очередной раз была опубликована ужасная статистика. Индекс потребительской уверенности зафиксировал исторический минимум в 25 пунктов против 37.4 в декабре. Цены на недвижимость в 20 метрополиях упали в декабре 2008 г. на 18.54% по сравнению к декабрю 2007 г. Снижение цен в декабре составило 2.5%.

US-Treasuries остаются по-прежнему волатильны. После снижения в первой половине дня на 8. б.п., доходности 30-летних us-tresasuries отыграли 6 б.п. на волне роста рынка акций.

Аукцион по размещению 2-х летних бумаг на сумму $40 млрд. отразил относительно низкий спрос на них со стороны иностранных инвесторов. Доля непрямых заявок оказалась ниже, чем обычно (28% против среднего уровня 30.6%). В настоящий момент кривая доходности UST выглядит так:

- UST-02 - 1.01% (+ 6 б.п.),

- UST-05 - 1.87% (+ 6 б.п.),

- UST-10 - 2.80% (+4 б.п.),

- UST-30 - 3.50% (-2 б.п.)

В еврооблигациях EM наметилась стабилизация.

Вчера индекс еврооблигаций EMBI+ отыграл 0.17%, а спрэд индекса сократился на 3 б.п. до 668 б.п. Российский сегмент, державшийся в плюсе в течение дня, закрылся без изменений. Спрэд индекса EMBI+ Россия расширился на 9 б.п. до 653 б.п. Сегодня спрэд еврооблигаций Россия-30 к UST-10 снизился до 680 б.п.

Корпоративные новости

Инпром лишен лазейки не платить по своим облигациям

Арбитражный апелляционный суд в Ростове отказался признать недействительным решение Совета директоров Инпрома об офертах по выкупу 2-й и 3-й серий облигаций по жалобе миноритарного акционера Андрея Коровайко (источник – Ведомости).

Формально металлотрейдер лишается возможности законно не платить по своим облигациям в рамках оферт, которые приходились на ноябрь 2008 г. и январь 2009 г. Однако фактически решение суда едва ли способно доставить много радости держателям облигаций компании: мы сомневаемся в том, что у Инпрома есть денежные средства для удовлетворения своих требований перед бланковыми кредиторами в полном объеме.

В статье Ведомостей приведены фразы председателя Совета директоров Инпрома о том, что «пока действовали обеспечительные меры, значительная часть бумаг была продана, но до 40 % инвесторов продолжают их держать» и что «около 80 % задолженности уже реструктурировано». Нам сложно достоверно сказать, относится ли приведенный размер реструктуризации к облигациям, оставшимся на руках у держателей, или к общему объему облигационных займов. Однако с большой долей уверенности можно сказать, что события с оспариванием оферт сыграли на руку эмитенту, который фактически удовлетворял требования облигационеров не по 100 % от номинала, а по цене, которая была почти в 2 раза ниже.

Последние сделки в облигациях Инпрома прошли по ценам на уровне 50-55 % от номинала, ликвидность бумаг достаточно невысокая. Рекомендация в отношении бумаг Инпрома во многом зависит от условий реструктуризации, деталями которой мы в настоящее время не располагаем.

У еврооблигаций Банка «Союз» может появиться оферта

Согласно условиям еврооблигационного выпуска Soyuz’ 10, в случае смены контролирующего акционера инвесторы могут продать облигации банку досрочно по цене 101 % от номинала (источник – Ведомости). Это право может наступить после официального завершения сделки по продаже Банка «Союз» Газпромрегионгазу. Мы считаем, что, учитывая текущий уровень котировок еврооблигаций (50-60 %) и, очевидно, не самую простую финансовую ситуацию в банке, его санаторы будут добиваться отсрочки исполнения прописанных прав до даты погашения. Тут мы видим 2 опции – или затягивание официального закрытия сделки, или решение вопроса путем переговоров с держателями за определенную премию.

В любом случае, евробонд Союза кажется нам привлекательным вложением, так как мы не допускаем мысли, что структуры Газпрома могут не расплатиться по своим обязательствам. По крайней мере, пока мы не допускаем такой мысли. Тем более что валютный инструмент Банка «Союз» невелик – в рынке находится всего $ 100 млн.

Оговоримся, что право досрочного погашения в случае смены акционеров не распространяется на держателей рублевого публичного долга из-за практически полного отсутствия дополнительных требований и условий в типовом проспекте эмиссии.

Январь 2009 г.: Сбербанк доводит норму резервирования почти до 4.7 %

Вчера Сбербанк подвел финансовые итоги января 2009 г. по РСБУ, показывающие консервативный подход крупнейшего банка страны к кредитным рискам. Ключевой момент в приведенных данных – резкий рост резервов по сомнительным долгам до 39 % от общих расходов банка, или до 4.7 % от общей величины кредитного портфеля.

Чистая прибыль Сбербанка в январе 2009 г. составила 3.5 млрд руб. по сравнению с 11.6 млрд руб. годом ранее. Основная причина снижения прибыли – рост резервов по сомнительным долгам, которые на начало февраля 2009 г. в 2.6 раза превышали размер «плохих» кредитов (1.8 % от совокупного кредитного портфеля).

За отчетный месяц кредитный портфель банка вырос на 147 млрд руб. до 5.7 трлн руб. Доля корпоративного кредитного портфеля выросла до 72 % за счет резкой «просадки» розничного кредитования. Остальные показатели, на наш взгляд, менее важны.

Сценарий, по которому крупнейший банк страны мог бы не расплатиться по своим обязательствам, в настоящее время выглядит настолько апокалиптическим, что в реальность его даже сложно поверить. Наиболее короткие еврооблигации банка предлагают почти 9.5 % годовых в горизонте 2.5 лет – доходность, сопоставимую с валютными облигациями Газпрома. На наш взгляд, эта альтернатива еврооблигациям газового гиганта достойна рассмотрения.

Миракс: а теперь и Moody’s

Moody's понизило кредитный рейтинг холдинга «Миракс Групп» на 3 ступени с уровня «Caa1» до «Ca». Прогноз по рейтингам «негативный». Мы выражаем большое сомнение, что компании удастся избежать дефолта по рублевым облигациям Миракс Групп-2 в сентябре 2009 г (котировки – не более 20% от номинала). Если верить компании, то по еврооблигациям Mirax’ 11 с офертой в марте 2009 г. сейчас идут переговоры о реструктуризации. Наше мнение в отношении кредитного профиля компании, ее финансовых метрик и планов реструктуризации мы приводили в ежедневном обзоре от 12 февраля 2009 г.

ТГК-6 к оферте готова

ТГК-6 погасила купон по облигациям ТГК-6-Инвест и перечислила средства, чтобы выкупить облигации по оферте 27 февраля 2009 г., сказал Рейтер представитель компании. Облигации энергетических компаний представляются нам зоной относительно низкого риска, так как выработка тепло- и электроэнергии, пожалуй, самый важный из всех национальных стратегических приоритетов. Самым уязвимым кредитным профилем, на наш взгляд, обладает ТГК-2, структура акционеров которой нам видится самой слабой.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: