Комментарии и прогнозы:

Внешний долг РФ:

Котировки российских евробондов остаются стабильными на фоне высокой волатильности на фондовых рынках. Спрос в основном со стороны локальных игроков.

Внутренний долг РФ:

Очередной безыдейный день.

Внешний долг РФ

Накануне инвесторы продавали US Treasuries. Такая тенденция сохраняется и этим утром по большей части благодаря первичному навесу. Так, сегодня будет размещаться еще UST-5 на $32 млрд, а завтра – UST-7 на $22 млрд. Очень точно охарактеризовал ситуацию с растущим госдолгом Б.Обама, заявив в Сенате, что американские дети унаследуют целую «гору долгов». В свою очередь, ФРС пока не спешит с заявлениями по поводу выхода регулятора на рынок для скупки казначейских нот. Похоже, вся надежда на Китай. Этим утром доходности UST-10 находятся на уровне 2.82% (+6 б.п.)

В последние дни рынок продолжает находиться во власти высокой волатильности при царящей в последнее время неопределенности. Накануне американские фондовые индексы отыграли потери начала недели, прибавив 3.3-4% на фоне заявлений о том, что крупнейшим банкам национализация все-таки не потребуется. Так, по словам председателя Федеральной корпорации страхования депозитов Ш.Бэр в настоящее время банки имеют достаточно капитала. А Bank of America уже успел официально отказаться от правительственной помощи.

Однако, несмотря на самый быстрый дневной рост фондовых индексов за последний месяц, вчерашнее дневное движение стоит расценивать больше как коррекцию. Негативный новостной фон никуда пока не исчезает. Уровень потребительской уверенности рухнул до нового исторического минимума в 25 пунктов при прогнозах его незначительного снижения лишь до 35 пунктов. Продолжают снижаться и цены на рынке жилья. Так, цены на жилье в 20 крупнейших городах упали в декабре на 18.5% год-к-году. Наконец, Япония сократила в январе экспорт сразу на 45.7%.

На рынке еврооблигаций в целом день был не очень активным. Наиболее ликвидный евробонд Rus-30 по итогам дня потерял примерно 1 п.п., закрывшись на уровне 88.25-88.75% от номинала, что соответствует доходности 9.75-9.64%. В результате спрэд между Rus-30 и UST-10 расширился до 680 б.п. CDS-5 на Россию остались на тех же уровнях – 750-780 б.п.

В корпоративном сегменте мы наблюдали спрос от локальных игроков на короткие облигации Альфа-9 (9.15%), Банк Москвы-9, Вымпелком-9 (7.4%), Вымпелком-10 (13%). При этом можно отметить, что внешний негативный фон никак не отражается на котировках корпоративных облигаций.

Рынок рублевых облигаций

Во вторник, как мы и ожидали, торговая активность оставалась на крайне низких уровнях. При этом на рынке преобладали умеренно позитивные настроения. На небольших объемах в пределах 0.5 п.п. прибавили Лукойл-2 (11.57%), Газпром-4 (11.33%), ВТБ-4 (11.35%). Также инвесторы интересовались короткими бумагами 2-го эшелона: ОГК-6 (17.6%), Х5 (26%), ЛК Уралсиб-2 (60%). Транскредитбанк-1 (19.4%). Можно отметить сделку на большой объем в облигации МосОбл-7 с погашением в 14 году на уровне 22.68%.

Из интересных событий можно отметить, что начиная со вчерашнего дня ЦБ начал ежедневно устанавливать минимальную ставку на аукционе прямого РЕПО с ЦБ сроком на один день, а также с 3 марта еженедельно будет устанавливать минимальную ставку на аукционах прямого РЕПО сроком на 7 дней не ниже минимальных процентных ставок для указанных операций, установленных советом директоров ЦБ. Напомним, что в настоящее время минимальная ставка для аукциона РЕПО составляет 10% годовых и 10.5% годовых сроком на 1 и 7 дней соответственно. Также, для недельных аукционов с 3 марта будут устанавливаться максимальный объем средств. По всей вероятности ЦБ хочет более оперативно влиять на баланс спроса и предложения после значительного расширения ломбардного списка. В дальнейшем, ставки аукционов РЕПО могут приблизиться к рыночным ставкам, чтобы уменьшить спекуляции против рубля.

Основные новости

Российский ВВП в январе упал на 8.8% год-к-году

По оценке Министерства экономики ВВП России снизился в январе на 8.8% год-к-году.

Хотя мы прогнозировали снижение ВВП в 1Кв09 на 7%, это падение на 8.8% явно хуже наших ожиданий. Январская статистика свидетельствует о том, что потребление все еще растет, так как оборот розничной торговли вырос год-к-году на 2.4%. Однако мы полагаем, что скоро уровень потребления начнет снижаться, учитывая, что реальный располагаемый доход в годовом исчислении продолжает снижаться уже третий месяц подряд. Теоретически, можно было бы рассчитывать на поддержку со стороны чистого экспорта, однако учитывая, что глава ЦБ недавно заявил о январском падении импорта на 30-40% год-к-году, надеяться на этот источник больше не приходится. Поэтому квартальный показатель динамики ВВП, судя по всему, будет даже хуже, чем мы ожидали.

Новый технический дефолт: Севкабель

Вчера Севкабель допустил техдефолт по выплате 3-го купона по 4-му выпуску. Компания выплатила только часть купона и обещает расплатиться с инвесторами в течении 7 дней. Севкабель комментирует техдефолт «техническими ошибками», тем не менее, в чем они заключаются компания не раскрывает. Не исключено, что дефолт вызван низкой ликвидностью компании, так как для устранения «технических ошибок» вряд ли требуется весь «технический срок» в 7 дней.

По итогам 2007 г. согласно консолидированной неаудированной отчетности у компании была высокая долговая нагрузка – соотношение «Долг/EBITDA» составило более 6х. В 2008 г. долговая нагрузка компании только увеличилась (размещение 4-го выпуска облигаций). У нас нет более свежих консолидированных данных по группе Севкабель, поэтому мы взглянули на баланс ОАО «Севкабель» (50% консолидированной выручки в 2007 г), который выглядит достаточно слабо по итогам 9 мес 2008г. Мы отмечаем несколько тревожных симптомов к очередной реструктуризации в преддверии оферты по 3-му выпуску компании в апреле: 1) снижение выручки за 9 мес 2008 г. по отношению к аналогичному показателю за 2007 г на 11,5% и 2) рост долга за 9 мес 2008 г на балансе компании на 68%.

Moody’s понизило рейтинги 9-ти российских банков

Вчера рейтинговое агентство Moody’s понизило рейтинги депозитов и долговых обязательств в национальной валюте 8 российских банков (Сбербанк, ВТБ, ВТБ 24, ВТБ Северо-Запад, Внешэкономбанк, РСХБ, Банк Москвы, Газпромбанк), а также рейтинг эмитента АИЖК. Рейтинги депозитов в иностранной валюте семи банков были подтверждены на текущем уровне, а рейтинг депозитов в иностранной валюте Газпромбанка и рейтинги эмитента АИЖК были понижены. Moody’s объясняет свои рейтинговые действия следующими обстоятельствами:

• Стремительное ухудшение экономической ситуации в России прямо влияет на ключевые показатели финансовой устойчивости большинства банков

• Ухудшение качества банковских активов усугубляется девальвацией курса рубля, которая понижает возможность заемщиков выполнять свои обязательства и увеличивает стоимость привлечения заемных средств для банков

• Увеличение рисков рефинансирования, в частности для долга в иностранной валюте

Мы полагаем, что рейтинговые действия агентства не должны отразиться на котировках долговых обязательств эмитентов, т.к. данные банки имеют возможности получения государственной поддержки.