Стратегия внутреннего рынка

Рубль подешевел на фоне негативных внешних факторов

Глобальное ухудшение инвестиционных настроений и дальнейшее снижение цен на нефть не могли не сказаться на характере торгов на российском валютном рынке в пятницу. В течение дня рубль дешевел относительно бивалютной корзины, закрывшись на уровне 35.43 против 35.16 днем ранее. Ослабление российской валюты произошло на фоне повышенного спроса на рублевую ликвидность в связи с предстоящими на этой неделе налоговыми выплатами. Ставки денежного рынка в середине дня впервые в текущем году повысились до 6-7%, а спрос на втором аукционе РЕПО (82.35 млрд руб.) более чем в два раза превысил предложение (37.96 млрд руб.). Отток рублевой ликвидности в связи с сегодняшними платежами НДПИ и уплатой налога на прибыль 28 января можно оценить на уровне 200 млрд руб. Соответственно, спрос на рублевую ликвидность будет сдерживать возможное более резкое ослабление рубля на фоне ухудшения внешней конъюнктуры. Также следует отметить существенный рост ставок NDF по итогам пятницы: годовая ставка NDF достигла 6.20%, хотя последние несколько дней находилась на уровне 5.70%.

Разрыв с глобальными процентными ставками продолжит сокращаться

Первый заместитель председателя Банка России А. В. Улюкаев в рамках выступления на конференции Академии народного хозяйства «Россия и мир: вызовы нового десятилетия» в пятницу прокомментировал текущую политику Банка России в области процентных ставок. По мнению г-на Улюкаева, в первой половине года риски слабого экономического роста будут превалировать над рисками ускорения инфляции, и, соответственно, в этот период вполне может происходить дальнейшее снижение ключевых процентных ставок. Таким образом, положительный разрыв между российскими и глобальными ставками, скорее всего, продолжит сокращаться. Во второй половине года инфляционные риски могут возрасти на фоне увеличения денежной массы и роста потребительского спроса, и А. В. Улюкаев не исключил возможности повышения ставок в конце года. По нашим прогнозам, к середине года однодневная ставка РЕПО Банка России будет снижена еще три-четыре раза и составит около 4.75-5.00%.

Коррекция на долговом рынке вряд ли может быть глубокой

На прошедшей неделе котировки рублевых облигаций продолжили повышаться, достигнув новых локальных максимумов. Катализатором роста стал успешный аукцион трехлетних ОФЗ – первый в 2010 г., спрос на котором (около 62 млрд руб.) существенно превысил предложение (45 млрд руб.). Во второй половине недели на рынке облигаций преобладали коррекционные настроения, усилившиеся в пятницу с ухудшением глобальных инвестиционных настроений. В результате котировки наиболее ликвидных облигаций отклонились от максимальных значений на 0.3-0.5 п. п. Так, котировки выпуска Москва-62 в среду составляли 121.50, а к концу недели снизились до 121.0. Облигации Сибметинвеста, торговавшиеся в середине недели на уровне 105.30, в пятницу подешевели до 104.90. Неглубокая коррекция на рынке рублевых обязательств может продолжиться на текущей неделе. Вместе с тем, вполне вероятно, что при первых признаках стабилизации ситуации на внешних рынках покупки долговых инструментов возобновятся с новой силой. Поддержку рынку по-прежнему оказывают перспектива снижения ставок Банком России, а также отсутствие значительных объемов первичного предложения долговых обязательств.

КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ

Северсталь рассматривает возможность продажи Lucchini

По данным агентства Интерфакс, подтвержденным источниками газеты «Ведомости», Северсталь ведет переговоры о продаже своей европейской «дочки» Lucchini. На данном этапе более подробная информация не раскрывается. По нашему мнению, продажа убыточных активов в США и Европе в любом случае позитивно отразится на кредитном качестве Северстали. В третьем квартале 2009 г. группа Lucchini оказалась наиболее проблемным активом группы: ее рентабельность EBITDA на уровне -21.7% была даже ниже, чем у американского подразделения. Последний кризис подтвердил, что низкозатратные российские активы Северстали более устойчивы, чем американские и европейские: по итогам девяти месяцев 2009 г. объем производства дивизиона Северсталь Российская сталь снизился на 21.3% относительно аналогичного периода 2008 г., тогда как сокращение выпуска в Европе составило 50.2%. Рентабельность российского бизнеса Северстали вернула сь на докризисный уровень уже в третьем квартале прошлого года (рентабельность EBITDA 25%), тогда как предприятия в других регионах с трудом могли достигнуть безубыточности на уровне EBITDA. Мы считаем позитивным стремление Северстали сосредоточить внимание на прибыльных активах и избавиться от убыточных.

НЛМК: операционные результаты за четвертый квартал

НЛМК 22 января представил операционные результаты за октябрь-декабрь. Выпуск стали на основной производственной площадке в Липецке составил 2.4 млн тонн (+2% в квартальном сопоставлении), что соответствует практически 100%-ной загрузке мощностей. Объемы реализации слябов во втором полугодии оказались довольно высокими – свыше 1 млн тонн за квартал. Объем продаж продукции с высокой добавленной стоимостью (оцинкованной стали и стали с полимерным покрытием) остался примерно на уровне третьего квартала. НЛМК сообщил о некотором увеличении объемов выплавки трансформаторной стали как на производственных площадках в Липецке, так и на предприятии ВИЗ-Сталь. Показатель загрузки мощностей ВИЗ-Стали в отчетном периоде достиг 76%. НЛМК прогнозирует EBITDA за октябрь-декабрь на уровне USD425-500 млн по сравнению с USD486 млн кварталом ранее. В первом квартале 2010 г. НЛМК ожидает роста цен на сталь.

Мы считаем новость нейтральной для НЛМК и подтверждаем рекомендацию ПОКУПКА по бумагам эмитента. Компания сообщила об устойчивом росте объемов производства в основных сегментах и ожидает лишь незначительного сезонного уменьшения выпуска в текущем квартале. НЛМК является одним из крупнейших участников мирового рынка слябов. Цены на экспорт слябов производства СНГ в Юго-Восточную Азию недавно выросли примерно до USD510-530 за тонну на условиях CFR. По нашим оценкам, себестоимость производства НЛМК в первом квартале 2010 г. составит USD240 за тонну сляба. Стабильность в сегменте продукции с высокой добавленной стоимостью обеспечивает компании устойчивое поступление денежных потоков. EBTIDA НЛМК по итогам 2009 г. может превзойти оценку Bloomberg в USD1.3 млрд. В то же время, негативным фактором стало снижение выпуска в сегменте арматуры и катанки на 40% в квартальном сопоставлении в сегменте сортового проката – следует отметить, что данный показатель превышает традиц ионный уровень сезонной коррекции. Низкая прозрачность в области ценообразования и товарных запасов в сегменте трансформаторной стали создает существенную неопределенность. По всей видимости, показатели НЛМК в текущем году будут во многом определяться темпами восстановления в сегменте трансформаторной стали, ситуацией на развитых рынках (СП НЛМК-Duferco) и динамикой цен на стальную продукцию. При коэффициенте Чистый долг/EBITDA менее 1 НЛМК имеет самую низкую долговую нагрузку и на данный момент является единственной компанией в секторе с рейтингом инвестиционного уровня. Два выпуска биржевых облигаций НЛМК с погашением в 2012 г. в настоящее время торгуются с доходностью 9.2%, которая представляется нам справедливой в сравнении с обязательствами других сталелитейных компаний. Оставшийся потенциал роста котировок облигаций НЛМК главным образом связан с ожидаемым дальнейшим снижением ставок Банка России.

Министерство финансов призывает оказаться от применения нулевой экспортной пошлины на нефть восточносибирских месторождений

Как сообщает агентство Прайм-ТАСС, глава департамента налоговой и таможенно-тарифной политики Министерства финансов г-н Трунин в пятницу призвал отказаться от применения нулевой экспортной пошлины на нефть, добываемую на месторождениях Восточной Сибири, отметив, что такая мера не может быть долгосрочной. Г-н Трунин предупредил, что при нулевой ставке пошлины федеральный бюджет понесет значительные потери, и указал на недостаточную обоснованность этой налоговой льготы.

Это первый публичный призыв со стороны правительства к отмене нулевой экспортной пошлины на нефть Восточной Сибири, и участники рынка, вероятно, воспримут его негативно. Как показывает наш анализ, рынок учитывает в котировках трехлетний срок действия данной льготы, тогда как мы прогнозируем ее действие лишь в течение одного года. В настоящее время больше всего преимуществ от этой налоговой льготы получает Роснефть, для которой эффект составляет 25% прогнозного значения чистой прибыли за 2010 г.; за ней следуют Сургутнефтегаз (18%) и ТНК-ВР (8%).

Мы считаем весьма высокой вероятность того, что данная налоговая льгота будет отменена, изменена или замещена другим налогом, поскольку не видим для нее экономического обоснования. Изначально решение об установлении нулевой экспортной пошлины было принято в феврале 2009 г., когда цена на нефть составляла около USD44 за баррель, что делало экспорт нефти из Восточной Сибири невыгодным; однако при цене на нефть свыше USD70 за баррель обоснованность этой льготы становится менее очевидной. Несомненно, такая мера увеличит рентабельность производителей нефти, но не приведет к автоматическому повышению инвестиционной привлекательности новых нефтяных месторождений, учитывая неопределенность в отношении применения этой налоговой льготы к будущим проектам разработки.