Комментарий по долговому рынку

Валютные облигации

В пятницу котировки российских евробондов продолжили свое падение, несмотря на позитивную новость о повышении прогноза суверенного рейтинга до «стабильного» агентством Fitch. Внешний негативный фон (S&P -2.21%) все-таки оказал более значимое влияние, что привело к снижению Rus-30 на 35 б.п. до 112.7% от номинала (YTM 5.39%), спрэд с UST-10 расширился до 178 б.п. Суверенный риск на Россию колебался на уровне предыдущего дня в районе 180 б.п. В корпоративном сегменте снижение происходило на довольно низких объемах. Падение в среднем по рынку составило 0.25-0.5 п.п.

Мировые рынки в пятницу оставались под давлением заявлений Обамы относительно банковского сектора, сделанных в четверг. Тогда прозвучали слова об ограничении размеров финансовых институтов и объемов их операций с целью снижения рисков при проблемах у одного из участников («Американский налогоплательщик больше никогда не станет заложником банка, слишком большого, чтобы банкротиться»). Кроме того, президент хочет вести ограничения на инвестирование средств финкомпаний.

По итогам двух дней S&P Financials потерял более 6%. Давление на финансовой сектор также оказывают усиливающиеся спекуляции, что действующий глава ФРС может и не быть утвержден на повторный срок. Наконец, инвесторов разочаровала отчетность Google, выручка которой оказалась ниже прогнозов аналитиков.

Рублевые облигации

В пятницу рублевый долговой рынок отреагировал продажами на ухудшение мировой конъюнктуры и наблюдавшееся уже в течение ослабление рубля и падение нефтяных котировок. Дополнительным фактором давления ближе к вечеру стало неожиданное заявление Улюкаева, сообщившего, что в ближайшее время рубль может подойти к верхней границе диапазона бивалютного курса.

На этом фоне облигации Москвы подешевели на 0,5-0,7%, биржевой оборот в этом сегменте превысил 1 млрд руб. В корпоративном секторе снижение котировок было менее выраженным и затронуло, преимущественно, выпуски, показавшие максимальный ценовой рост с начала года, в которых высока доля иностранных инвесторов (РЖД-10, ММК, Северсталь и др). В то же время, облигации, интересные только российским участникам рынка (в силу более высокого кредитного риска, либо – не обладающие достаточно высоким рейтингом) практически не изменились в цене, либо – несколько выросли.

Мы считаем, что динамика рубля в ближайшие дни станет определяющим фактором для внутреннего долгового рынка. В то же время, события на международных площадках практически не будут оказывать влияния на рублевые инструменты.

Макроэкономика

Fitch повысило прогноз рейтинга РФ (BBB) до Стабильного уровня, пересмотрев также прогнозы рейтингов ряда банков и компаний

Fitch пересмотрело с "Негативного" на "Стабильный" прогноз по долгосрочным рейтингам РФ в иностранной и национальной валюте и подтвердило их на уровне "BBB". Одновременно агентство подтвердило суверенный краткосрочный рейтинг в иностранной валюте на уровне "F3" и рейтинг странового потолка "BBB+".

Пересмотр прогноза по рейтингу РФ отображает уверенность в экономической, финансовой стабильности, возрождение экономической активности, рост цен на нефть, снижение темпов инфляции. По мнению агентства, риски в банковском секторе несколько уменьшились ввиду стабилизации экономики и роста способности банков абсорбировать убытки.

В то же время агентство сохраняет обеспокоенность относительно качества банковских активов и ожидает, что совокупные проблемные кредиты достигнут в 2010 г уровня в 25% (по сравнению с 19% в октябре 2009 г). Также агентство отмечает неопределенность в плане способности банков предоставлять достаточное кредитование для поддержки восстановления экономики. Кредитование частного сектора в реальном выражении сократилось на 4,7% за 12 мес по ноябрь 2009 г.

Кроме того, после пересмотра прогноза по суверенному рейтингу, Fitch повысило до стабильного уровня прогнозы рейтингов 13 банков и 6 компаний. Под это действие попали: Группа ВТБ (ВТБ 24, ВТБ Северо-Запад, ВТБ Банк (Австрия) АГ, ВТБ Капитал плс, ВТБ-Лизинг), а также ВЭБ и ВЭБ-лизинг, Сбербанк, РСХБ, Нордеа Банк, Данске банк, Росбанк, Russian Commercial Bank (Cyprus) Ltd., Ситибанк, Райффайзенбанк и ЮниКредитБанк. Из компаний прогноз был повышен Газпрому, РусГидро, Якутскэнерго, Трансконтейнеру и ГСС.

Промышленное производство сократилось в 2009 г на 10.8%; НЕЙТРАЛЬНО

По данным Росстата, в 2009 г объем промпроизводства в России упал на 10.8%. В обрабатывающем секторе выпуск упал на 16%, производство товаров в регулируемых секторах снизилось на 6%, объем добычи полезных ископаемых сократился на 1.2%.

Резкое снижение экономической активности в прошлом году может означать, что показатели 2010 г должны быть значительно лучше, как минимум, из-за эффекта низкой базы. Вместе с тем, необходимо учесть два тревожных момента.

Во-первых, восстановление экономической активности во 2П09 совпало с ускорением роста импорта: если за 9М09 он сократился на 40% год-к-году, то в 4Кв09 ЦБ сообщил о стремительном росте на 20%, по сравнению с предыдущим кварталом. В результате, восстановлению экономического роста будет препятствовать отсутствие ослабления реального валютного курса рубля.

Во-вторых, в декабре рост промпроизводства, скорректированный на сезонные факторы, составил лишь 0.2% против 1.1% в предыдущие месяцы. Это указывает на крайнюю неустойчивость дальнейшего роста.