Rambler's Top100
 

Ренессанс капитал: Ежедневный обзор рынка долговых обязательств


[25.01.2008]  Ренессанс капитал    pdf  Полная версия
Стратегия внутреннего рынка

В четверг на рынке рублевых облигаций произошло оживление: на фоне позитивных новостей с международных финансовых рынков возобновились покупки негосударственных долговых обязательств. Предпочтение отдавалось наиболее ликвидным выпускам облигаций. Были отмечены покупки РЖД-6, Газпром-4, ВТБ-Лизинг-1, активный спрос наблюдался в выпуске ЛУКОЙЛ-3. По итогам дня котировки этих обязательств укрепились на 0.1-0.2 п. п. Сегодня характер торгов на рынке может сохраниться, и интересы на покупку будут преобладать. Среди облигаций второго эшелона мы хотим еще раз обратить внимание на выпуски Кокс-1 и Кокс-2. На наш взгляд, кредитные характеристики группы Кокс намного сильнее показателей компании Белон – еще одного эмитента в этом секторе. По нашим оценкам, справедливый спрэд между обязательствами Кокса и Белона составляет не менее 100 б. п., тогда как в настоящее время обязательства Белона и Кокса торгуются на одном уровне доходности. На наш взгляд, в текущих условиях предпочтительнее выглядит покупка более короткого по дюрации выпуска Кокс-1.

Несмотря на объявление АИЖК о намерении 31 января разместить очередной выпуск облигаций в объеме 10 млрд руб., продаж обращающихся инструментов этого эмитента отмечено не было; напротив, наблюдался некоторый спрос на АИЖК-10. Аукцион выпуска АИЖК-11 станет первым размещением негосударственных облигаций в наступившем году, и это обстоятельство можно считать скорее позитивным для эмитента. В пользу покупки АИЖК-11 говорит и высокий кредитный рейтинг эмитента (Baa3), а также наличие государственной гарантии по основной сумме долга. Негативными факторами для предстоящего размещения являются большой объем обращающегося долга у заемщика (в связи с чем может наблюдаться дефицит свободных лимитов для покупки нового инструмента), вероятное отсутствие иностранных инвесторов, а также высокая дюрация выпуска. Более точно оценить успех аукциона можно будет только на следующей неделе.

Министерство финансов в четверг подтвердило планы по размещению государственных облигаций в 2008 г. Объем выпуска ОФЗ составит 374 млрд руб., а ГСО – 105.0 млрд руб. Суммарный объем чистого привлечения на рынке госдолга составит 369 млрд руб., что на 65% превышает аналогичный показатель прошлого года. Большую часть обращающихся на вторичном рынке ОФЗ планируется разместить в первом полугодии 2008 г. – 110 млрд руб. в первом квартале и 120 млрд руб. во втором. В третьем и четвертом кварталах объем предложения ОФЗ составит 91 млрд руб. и 51 млрд руб. соответственно. Ближайшие аукционы ОФЗ состоятся уже шестого февраля, инвесторам будут предложены выпуски пяти- и десятилетних облигаций объемом 10 млрд руб. каждый. В целом программа государственных заимствований на первое полугодие 2008 г. представляется очень насыщенной, и, на наш взгляд, при текущих уровнях доходностей ОФЗ рыночного спроса на эти инструменты будет недостаточно, чтобы покрыть объем предложения. В ходе аукционов ОФЗ, состоявшихся 23 января, Минфин не пошел на предоставление дополнительной премии, разместив несколько более 60% от заявленного объема облигаций; ряд сделок носил явно нерыночный характер. Большим подспорьем в реализации амбициозной программы госзаимствований может стать инвестирование в ОФЗ временно свободных средств институтов развития.

Стратегия внешнего рынка

Чрезвычайно высокая волатильность котировок американских казначейских обязательств сохраняется. После нескольких дней резкого падения в четверг доходности КО США возобновили рост. По итогам дня повышение доходности двухлетних обязательств превысило 30 б. п., доходность десятилетних КО США увеличилась на 13 б. п. Доходности облигаций очень сильно коррелируют с динамикой основных фондовых индексов. Росту на рынках акций способствовали сообщения о переговорах по оказанию финансовой поддержки американским страховщикам облигаций, а также о достижении договоренности между Администрацией Президента США и Конгрессом о налоговых стимулах для домохозяйств и бизнеса.

Помогут ли эти меры стабилизировать ситуацию на американском рынке жилья и предотвратить рецессию экономики США, пока судить рано. Опубликованная в четверг статистика по продаже домов на вторичном рынке показала снижение декабрьского показателя на 2.2% (больше, чем прогнозировалось). Всего же за 2007 г. объем продаж снизился на 13%, что является самым плохим показателем за последние 15 лет. В настоящее время фьючерсы на ставку ФРС США указывают на 100%-ную вероятность ее снижения на 25 б. п. в ходе очередного заседания Комитета по операциям на открытых рынках, намеченного на 30 января. Вероятность снижения ставки на 50 б. п. составляет почти 70%.

Некоторое оживление было отмечено и на развивающемся рынке облигаций. На фоне стремительного роста доходностей КО США спрэд EMBI+ сократился по итогам дня почти на 30 б. п. Котировки индикативного суверенного выпуска Россия 30 почти не изменились (115.375-115.5), при этом спрэд выпуска к базовым активам сократился до 170 б. п. В течение дня наблюдался спрос на другие суверенные обязательства – Россия 10, Россия 18 и Россия 28. В сегменте корпоративных еврооблигаций также происходили выборочные покупки. В частности, спросом пользовались выпуски Транснефть 12 (покупка по номиналу) и Транснефть 14 (96.00). В связи с изменением агентством Fitch прогноза по рейтингу ЛУКОЙЛа (BBB-) на «позитивный» были отмечены покупки выпуска ЛУКОЙЛ 22 (90.5). Сегодня характер торгов, вероятно, будет аналогичным, и осторожные покупки квазисуверенных выпусков еврооблигаций могут продолжиться.

Стратегия валютного рынка

Ожидания инвесторов в отношении решения Комитета по операциям на открытых рынках ФРС США и ЕЦБ по ключевым ставкам вновь изменились: участники рынка считают, что ставка ФРС будет понижена, а ставка ЕЦБ останется на прежнем уровне. Курс евро несколько укрепился по отношению к доллару; тем не менее, поступающие новости неоднозначны. В США сегодня может быть достигнуто соглашении о бюджетной поддержке экономике, но согласование плана по поддержке нью-йоркских страховщиков облигаций, как сообщается, может занять какое-то время. Количество обращений за пособием по безработице снизилось, однако статистика по объему продаж домов на вторичном рынке оказалась хуже прогнозов. По эту сторону океана член совета директоров ЕЦБ А. Вебер назвал ожидания снижения ставки «принятием желаемого за действительное», однако большинство индексов уверенности в еврозоне находятся на низких уровнях. Принимая во внимание продолжающуюся неопределенность, мы считаем, что курс доллара как по отношению к евро, так и по отношению к рублю будет колебаться в рамках текущего диапазона по крайней мере до поступления новостей от американских денежных или бюджетных властей.

Ситуация с ликвидностью в России остается благоприятной; тем не менее, власти подтвердили свое намерение внедрить новые механизмы рефинансирования, такие как принятие корпоративных еврооблигаций в качестве залога для операций РЕПО и размещение временно свободных бюджетных средств на счетах в коммерческих банках. Подобное стремление подготовить все возможные средства для решения проблем, которые могут возникнуть в будущем, представляется вполне логичным: ситуация с ликвидностью неизбежно ухудшится, поскольку банковский сектор продолжает расти, и свободной рублевой ликвидности, хлынувшей на рынок в конце года, со временем станет недостаточно.

ЕвроХим: результаты за девять месяцев 2007 г.

Компания ЕвроХим опубликовала вчера финансовую отчетность за девять месяцев 2007 г. по МСФО, которая в целом подтверждает нашу положительную оценку кредитного качества компании. По сравнению с прошлым годом отчетность компании по-прежнему отражает улучшение рыночной конъюнктуры в сегменте удобрений с точки зрения как выручки, так и рентабельности. В третьем квартале выручка в сегменте неорганических азотных удобрений несколько снизилась в сравнении с апрелем-июнем 2007 г. Скорее всего, это связано с временным понижением цен на этом рынке в третьем квартале. В четвертом квартале 2007 г. и в начале текущего года ценовая конъюнктура значительно улучшилась, что подкрепляет нашу позитивную оценку показателей ЕвроХима за 2007 г. Сегмент фосфатных удобрений, напротив, в третьем квартале показал значительно лучшую динамику – рост выручки по сравнению с предыдущим кварталом составил 19%; похожая ситуация наблюдалась и в сегменте железорудного концентрата.

Объем операционных денежных потоков в третьем квартале практически сравнялся с совокупным показателем за первый и второй кварталы. Инвестиционная программа холдинга остается умеренной (не более трети операционных денежных потоков), что позволяет ЕвроХиму аккумулировать значительный запас денежных средств, который, вероятно, будет использован для возможных приобретений, например, Одесского портового завода. В настоящее время денежная позиция компании превышает USD525 млн, а ее чистый долг незначителен (около USD30 млн). В отчетности не разделяются денежные средства и депозиты, однако процентный доход сейчас покрывает две трети всех процентных расходов.

Мы ожидаем пересмотренных операционных показателей компании, которые будут представлены в ходе телеконференции в понедельник. Наш прогноз в отношении ЕвроХима на 2007 г. остается благоприятным. Мы также считаем, что негативный эффект от роста цен на природный газ для российских промышленных потребителей в 2008 г. для ЕвроХима будет умеренным. Принимая во внимание текущее состояние кредитных рынков, публикация результатов вряд ли окажет значительное влияние на долговые инструменты холдинга, однако показатели могут оказать сдерживающее воздействие на расширение спрэдов.

Росбанк и Societe Generale: риски завершения сделки возрастают, но мы ожидаем ее скорого закрытия

Согласно статье в газете «Ведомости», завершение сделки между банковской группой Societe Generale и Росбанком подвергается существенному риску в связи с препятствиями с обеих сторон:

• Российскому акционеру Росбанка (фонду KM Инвест, которым владеют совместно М. Прохоров и В. Потанин) в настоящий момент запрещено продавать активы в связи с продолжающимся конфликтом акционеров. Запрет наложен решением суда и может быть пересмотрен в конце января.

• Societe Generale сообщила о крупных убытках, понесенных на рынке производных финансовых инструментов на акции, и значительных списаниях в связи с кредитным кризисом, что уже привело к понижению рейтинга группы от агентства Moody’s с уровня Aa1 до Aa2.

Мы по-прежнему считаем, что сделка будет завершена и Росбанк перейдет под контроль Societe Generale, хотя это может занять несколько больше времени, чем планировалось изначально. Единственный ликвидный выпуск облигаций банка (объем 7 млрд руб., срок погашения в 2009 г., входит в систему Euroclear) в настоящий момент торгуется с доходностью около 9.60-9.80%, и мы считаем, что данный уровень уже учитывает указанные риски.

Владелец сети Арбат-Престиж задержан по подозрению в неуплате налогов

По сообщениям информационных агентств (Прайм-ТАСС, Интерфакс), вчера в Москве правоохранительными органами был задержан В. Некрасов, контролирующий акционер розничной сети Арбат-Престиж. Причина задержания в СМИ указывается как «неуплата налогов в особо крупных размерах»; сегодняшняя статья в газете «Ведомости» относит обвинения как лично к г-ну Некрасову, так и к самой компании (ООО «Арбат энд Ко», эмитент находящихся в обращении облигаций). Естественно, что любая новость о налоговых правонарушениях, особенно в отношении компаний с ограниченными ресурсами ликвидности, всегда негативна для восприятия инвесторами их кредитного качества (возникают вопросы о конкретных причинах возникших проблем, их влиянии на ликвидность компании и т. п.). Облигации компаний со сходными трудностями у них самих или их владельцев (РуссНефть, МИАН) котируются на уровнях, превышающих 20% годовых. Соответственно, котировки выпуска Арбат-Престиж (погашение в июне 2008 г.) могут существенно упасть – за вчерашнюю торговую сессию они снизились приблизительно на 1 п. п., текущая доходность составляет около 20%. Затягивание конфликтной ситуации по времени, вероятно, сделает невозможным рыночное рефинансирование выпуска.

Инфляция в России за три недели января

Премьер-министр В. Зубков сообщил вчера, что за первые три недели января инфляция в России составила 1.8%, тогда как в январе 2007 г. месячный рост ИПЦ был равен 1.7%. Значительное повышение ИПЦ стало главной причиной, по которой премьер-министр решил создать специальную рабочую группу по разработке мер для борьбы с инфляцией – г-на Зубкова не удовлетворил список мероприятий, предлагаемых Министерством финансов и Министерством экономического развития и торговли. Наиболее очевидной причиной роста цен в январе стало традиционное для начала года повышение государственными монополиями регулируемых тарифов для домохозяйств. В среднем тарифы на газо-, электро- и водоснабжение выросли соответственно на 22%, 14% и 20%, тарифы на транспортные услуги – на 15%, на железнодорожные пассажирские перевозки – на 20%.

Ранее МЭРТ прогнозировало рост потребительских цен в январе 2008 г. на 1.8%. Мы подтверждаем наш прежний прогноз ИПЦ за месяц на уровне 2.0% и ожидаем, что в последующие месяцы повышение цен несколько замедлится под воздействием сезонных факторов. По нашим оценкам, благодаря принимаемым правительством мерам по борьбе с инфляцией (ужесточение денежно-кредитной политики и снижение торговых барьеров) ИПЦ в 2008 г. составит 9.2%.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: