Rambler's Top100
 

Банк Москвы: Ежедневный обзор долговых рынков


[25.01.2008]  Банк Москвы    pdf  Полная версия
Долговые рынки

Позитивный настрой, надолго ли?

Позитивные новости из-за рубежа вчера поддерживали оптимизм на рублевом долговом рынке: длинные выпуски ЛУКОЙЛа выросли на 30-50 б. п. (впрочем, отчасти это было связано с апгрейдом рейтинга агентством Fitch), выпуски ФСК выросли на 5-15 б. п. АИЖК торговались более уверенно, несмотря на объявление даты размещения нового выпуска. Даже длинные ОФЗ понемногу росли в цене вопреки прошедшим позавчера размещениям.

Как нам показалось, особым спросом пользовались качественные выпуски с погашением в 2010-2011 гг. (ЛУКОЙЛ-3, ЛУКОЙЛ-4, Газпром-4, РЖД-6, Мос.обл-6). Любопытно, что более короткие выпуски тех же эмитентов не столь популярны. Наиболее правдоподобным объяснением поведения покупателей нам кажется распространенная теория об инвесторах, переключающихся с рынка акций на рынок инструментов с фиксированной доходностью.

Мы считаем, что позитивный настрой, царящий на рынке, может продлиться недолго, а спекулятивные деньги рынка акций вернутся обратно. Российский долговой рынок лишь недавно достиг равновесия, которое нам кажется весьма хрупким. Что заставляет нас так думать?

- Новые масштабные выпуски, анонсированные госкомпаниями и банками в последнее время, также не вселяют оптимизм в участников рынка. Вчера РЖД уточнила свои планы: заявленные накануне рублевые облигации объемом 80 млрд руб. компания планирует разместить уже в мае-июне 2008 г. Даже наряду с амбициозными планами заимствования других госкомпаний (Роснефть, АИЖК, ВТБ) планы РЖД выглядят довольно внушительно.

- Более того, пока первый эшелон объявляет все новые и новые планируемые выпуски, мы видим, что провести в жизнь эти планы и сделать рыночное размещение сейчас весьма проблематично и уж точно невозможно без значительной премии. Компания «Ренова» стала вторым известным нам эмитентом (после ФСК), который не смог принять выросшие ставки на рынке и перенес размещение на неопределенный срок.

- Первичный рынок, по сути, остается «мертвым» в последние 4 месяца, однако это не способствует росту спроса на вторичном рынке. Даже если предположить, что западные инвесторы составляют свыше половины игроков рынка рублевого долга, и они по большей части покинули этот рынок, отсутствие первичного предложения все равно должно было оказать существенную поддержку котировкам бумаг на вторичном рынке.

- Кроме сокращения объема рынка посредством отсутствия первичных размещений, рынок также «худеет» через проходящие погашения и оферты. Существенная часть этого объема замещается кредитными продуктами.

Учитывая все вышесказанное, мы пришли к заключению, что с рынков российских облигаций идет существенный отток средств. Разумеется, западных инвесторов можно упрекнуть в начавшемся спаде, однако мы утверждаем, что причиной столь продолжительного спада являлись российские участники, разочаровавшиеся в рынках бондов и переключившиеся на альтернативные продукты.

Мы считаем, что существующая проблема носит более фундаментальный и долгосрочный характер и во многом является проблемой психологического рода. До тех пор пока кредитные рынки способны предложить более выгодные условия эмитентам, а рынок облигаций их не устраивает по причине требуемых премией, мы не увидим «свет в конце туннеля».

Детективная история Арбата

Котировки рублевого выпуска компании «Арбат Престиж» вчера оказались под значительным давлением после того, как стало известно, что владелец компании – Владимир Некрасов – был помещен под арест по подозрению в уклонении от налогов в особо крупных размерах. Некрасова подозревают в уклонении от уплаты налогов на сумму порядка 50 млн руб. ($ 2 млн) в период с января 2005 г. по декабрь 2006 г.

Дело Некрасова (по слухам) может быть связано с переделом косметического рынка или рынка недвижимости. Основным отличием от других подобных случаев, происходивших в последние годы, стала беспрецедентная скорость и жесткость, с которой был арестован г-н Некрасов (по слухам арест Некрасова производился 50 сотрудниками ОМОНа, как если бы он был опасным террористом). По информации газеты «Коммерсантъ», арест и налоговые претензии могут быть также связаны с отдельными лицами, представляющими криминальную группировку и имеющими какое-то отношение к бизнесу Некрасова.

Вне зависимости от того какой поворот примет это дело, выпуски облигаций Арбата теперь, похоже, надолго попадут в зону долгов «distressed debt». Сегодня сделки по бумаге идут по цене 94.5%, что соответствует доходности 28.9% к оферте в июне 2008 г. Как нам кажется, такой уровень доходности это еще не предел.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: