ВЗГЛЯД НА РЫНОК

Макроэкономика

Рынок жилья в США продолжает охлаждаться. Продажи на вторичном рынке жилья в США в декабре упали на 2.2% – до 4.89 млн домов в годовом исчислении. Аналитики ожидали уменьшения продаж домов в декабре на 1% по сравнению с ноябрьским уровнем – до 4.95 млн. По итогам года особенно сильным оказалось падение продаж односемейных домов, ставшее рекордным с 1982 г., и составило 13%. Средняя цена такого дома снизилась впервые за последние 40 лет – на 1.8%. Количество непроданных домов снизилось в декабре на 7.4% – до 3.91 млн. Исходя из текущих темпов продаж, непроданных домов хватило бы на 9.6 месяца продаж по сравнению с 10.1 месяца в ноябре.

Правительство США и Федрезерв принимают активные меры по урегулированию ситуации в секторе – планируется предоставить налоговые льготы по ипотеке американским домохозяйствам, создаются госфонды, осуществляющие рефинансирование задолженности по заниженным ставкам. Вместе с тем эффект от принимаемых мер будет отложен по времени, и вчерашняя публикация данных только подтверждает общее мнение о необходимости дальнейшего снижения ставок. ФРС сейчас все больше беспокоится по поводу возможных вторичных эффектов этой ситуации, таких как сокращение потребительских расходов и инвестиций компаний. В сложившейся ситуации американские денежные власти вероятнее всего снизят ставку на 0.5% на предстоящем заседании FOMC, которое состоится на следующей неделе.

Базовые активы

Кривая ставок казначейских обязательств США продолжает повышение вслед за ростом американских фондовых индексов. Ожидания по снижению ставки ФРС на 50 б.п. на ближайшем заседании ослабевают, а текущий уровень fed fund не способен оправдать столь низкий уровень ставок Treasuries. Доходность 2-летних обязательств составляет 2.29 (+0.16)%, 10-летних – 3.65 (+0.11)%.

Развивающиеся рынки

"Аппетит" инвесторов к риску повышается, рост ставок базовых активов приводит к агрессивному сокращению спрэдов ЕМ. Спрэд EMBI Global в четверг сократился до 271 (-25) б.п. Российские еврооблигации стабильны: цена на бенчмарк Russia'30 осталась без изменений, тогда как его спрэд снизился до 166 (-14) б.п.

Рынок рублевых облигаций

Локальный долговый рынок провел первый в текущем году полноценный растущий день, большинство наиболее ликвидных бумаг прибавили в цене 20-30 б.п. Денежный рынок продолжает оказывать поддержку котировкам, а внешние факторы сняли напряжение инвесторов.

ЛОКАЛЬНЫЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

Ликвидность и Ставки

Показатель рублевой ликвидности сегодня утром составил 970.1 (-39.3) млрд руб. Структура ликвидности продолжает изменяться: остатки на корсчетах подросли до 551.3 (+2.3) млрд руб., депозиты банков а ЦБ сократились до 418.8 (-41.6) млрд руб. Ставки денежного рынка остаются низкими: 2-3% по однодневным МБК. Перераспределение бюджетных средств и формирование стратегий будет и впредь способствовать как резкому колебанию общего показателя ликвидности, так и его структуры. Сегодня состоится уплата акцизов и НДПИ, значительные авансовые платежи по которым, как видно из показателя ликвидности, прошли уже в четверг. При текущем уровне ликвидности это мероприятие не вызывает опасений, однако может привести к кратковременному росту ставок МБК.

Кривая ставок LIBOR (USD) в четверг продолжила снижение в среднем на 5 б.п.: 1M LIBOR составляет 3.29%, 3M LIBOR – 3.24%, 12M LIBOR – 2.86%. Ставки российских NDF приобрели нормальный вид: краткосрочный сегмент составляет 3.5-4.5%, более дальние ставки не превышают 5-5.5%.

Инвестиции: фокус на ликвидность

Неожиданно полноценный в плане активности минувший день выдался позитивным для рынка рублевого долга. Большинство наиболее ликвидных бумаг прибавили в цене 0.2-0.3%, при этом обороты по "фишкам" оказались высокими. В то же время наибольшим спросом пользовались краткосрочные выпуски, что при текущем уровне ставок МБК и рублевой ликвидности выглядит странно. Вполне вероятно, что причина кроется в недолговечности повышательного тренда. Так, поддержка от комфортных условий денежного рынка и отсутствие "потрясений" на внешних площадках позволили сыграть на повышение. Однако не стоит забывать, что волатильность на внешних долговых рынках остается высокой, а показатель ликвидности будет постепенно снижаться из-за перераспределения бюджетных средств. В секторе ОФЗ также преобладали покупки. Прошедшие в среду аукционы ОФЗ, где Минфин привлек всего 62% от заявленных объемов, способствовали повышению ликвидности в ОФЗ. Тем не менее, и в секторе госдолга доминировал спрос на бумаги короткой и средней дюрации.

В актуальных условиях локальный долговой рынок способен лишь на кратковременный рост. Внутренняя конъюнктура остается стабильной, тогда как в реализации идей основным фактором остается ситуация на внешних рынках. В среднесрочной перспективе крупные заимствования госкомпаний могут повысить ставки на вторичном рынке, прежде всего, в долгосрочных выпусках. Мы полагаем, что наибольшая активность будет сосредоточена на коротких и спекулятивных выпусках первого уровня.

Инвестиции: фокус на доходность

Высокодоходный сегмент рынка отстает в динамике от выпусков первого уровня. Наиболее интересными выглядят выпуски копаний электроэнергетики, поскольку в отсутствие идей по остальным секторам, инвесторы обращают внимание именно на бумаги этой отрасли. Драйвер прошлого года – включение выпусков в ломбардный список ЦБ – сейчас не оказывает влияния на котировки, а объем операций репо ЦБ остается низким.