РЫНОК ВНЕШНИХ ДОЛГОВ

Базовые активы практически не изменились в ожидании данных по продажам недвижимости США, однако доходность 10Y UST находится выше 4.81%, указывая на способность рынка к новому снижению, поскольку этот уровень соответствует 3-месячному сопротивлению. Успех вчерашнего размещения 2Y UST на $20 млрд., когда переподписка превысила 3 раза, был вполне предсказуем, поскольку максимальная доходность на аукционе (4.93%) намного превысила среднее значение за 6 месяцев (4.81%). После аукциона возможно небольшое снижение доходности, однако внимание к продажам на вторичном рынке жилья США и очередное размещение 5-летних бумаг, скорее всего, сдержит покупательную активность на рынке. В среднесрочном плане (горизонт 2-3 месяца) мы по-прежнему негативно оцениваем динамику базовых активов. В Великобритании небольшое восстановление коротких бондов после того, как протокол последнего заседания Банка Англии показал, что в пользу повышения процентных ставок голосование прошло с минимальным перевесом. Тем не менее, восстановление британское экономики все еще вызывает опасения очередного акта ужесточения политики в первом полугодии, и подъем британских бумаг будет носить временный коррекционный характер.

Внешние долги emerging markets продолжают демонстрировать стойкость, несмотря на сохранение высоких локальных уровней доходности базовых активов и перспектив продолжения их роста. Рынок достаточно легко «проглотил» новое предложение еврооблигаций Турции на 1.25 млрд. евро с погашением в 2019 года, которые с купоном 5.875% были размещены по 99.106% номинала. Новый выпуск стал самым доходным и длинным инструментом Турции, представленным в европейской валюте. Поэтому мы предполагаем переход инвесторов из более коротких займов 2016 и 2027годов в евро в новые бумаги. На вторичном рынке Турция’19 EUR уже прибавила более одной фигуры до 100.8% номинала. Долларовые активы страны относительно перекуплены и подешевели на вчерашних торгах, в том числе, из-за нового витка роста цен на нефть, как и их украинские аналоги. Мы рекомендуем увеличить дюрацию в турецких еврооблигациях в евро за счет долларовых бумаг. Сегодня на рынке планируется размещение глобальных облигаций Аргентины на $500 млн. с купоном 7% и погашением в 2013 году, которые также могут пройти при хорошем спросе. Рост цен на нефть оказал поддержку долгам Венесуэлы, Мексики и Эквадора. Тем не менее, мы считаем, что индикативные бумаги Эквадора с погашением в 2030 году не до конца отражают риск реструктуризации долгов, поэтому сохраняем по ним наш негативный прогноз. Вчера Merrill Lynch снизил рекомендацию по Эквадору в своем модельном портфеле до «ниже рынка», повысив до «выше рынка» Венесуэлу. Последний шаг, на наш взгляд, несколько преждевременен. Мы рекомендуем неагрессивную фиксацию по Венесуэле с вложением средств в бумаги Аргентины, Бразилии, Филиппин. Вчерашнее решение ЦБ Бразилии сократить ставку Selic на 25 б.п. до 13% позитивно воспринято рынком. Снижение темпов смягчения денежной политики может оказать поддержку национальной валюте реалу, хотя не вызвало непосредственной реакции во внешних долгах Бразилии. В целом оптимизм в сегменте emerging debts сохраняется, инвесторы готовы покупать новые выпуски, однако достаточно сильные уровни по ценам и спрэдов (168 б.п.) затрудняют дальнейший рост без новых серьезных факторов.

В российских еврооблигациях небольшое снижение, вызванное ростом доходности базовых активов. Хотя пока индикативные Россия’30 удерживаются выше 112% номинала, позиции достаточно нестабильные, поэтому мы прогнозируем снижение суверенных бумаг при ожидаемом нами росте доходности облигаций Казначейства США. Хотя снижение, вероятно, будет проходить с небольшим отставанием, что приведет к дальнейшему сокращению спрэдов. В корпоративном сегменте активность очень низкая, но продавцы потихоньку продавливают рынок. По лидеру трех последних дней, длинным еврооблигациям Вымпелком’16, которые выросли почти на фигуру на слабом рынке, пока нет фиксации прибыли, но бумаги все же закрылись в минусе. Мы прогнозируем сохранение умеренно-негативной динамики в корпоративном сегменте, главным образом, из-за сохраняющегося снижения суверенных бумаг и базовых активов. На первичном рынке в ближайшее время пройдет размещение Номос-банка («В+») и Межпромбанка («В1»). По первому займу ориентир определен в диапазоне 8.125-8.375%, и мы считаем, что банк имеет все шансы разместить свои 3-летние ноты на $150 млн. вблизи нижней границы, учитывая уже предусмотренную премию за новый выпуск и сохранение общего уровня публичного валютного долга банка. По Межпрому информации меньше, ориентиры еще не озвучены, но мы предполагаем, что ему размещение обойдется дороже, чем Номосу на 80-100 б.п., учитывая нынешнюю разницу в доходности выпусков двух банков 2009 года.

РЫНОК ВНУТРЕННИХ ДОЛГОВ

Вчера на рынке рублевых облигаций в целом преобладали покупки. Спрос на бумаги был вызван, во-первых, их относительно низкой текущей ценой, а во-вторых, высоким спросом на размещавшуюся вчера ОФЗ-46020. В корпоративном секторе прибавили в цене - Газпром A4, A6 и А8 (+15 б.п., +15 б.п. и +30 б.п. соответственно), РЖД 07 (+5 б.п.) и ФСК ЕЭС 03 и 04 (+7 б.п. и +9 б.п. соответственно). Во втором эшелоне пользовались спросом все бумаги, в независимости от дюрации. Выделить можно облигации ГАЗФин 01 (+3 б.п.), Мечел 01 (+5 б.п.), Таиф-Фин 01 (+10 б.п.), Балтимор03 (+15 б.п.), Адаман Ф2 (+5 б.п.), Магнезит 1 (+7 б.п.), Марта Фин 3 (+15 б.п.), МОЭСК 01 (+6 б.п.), Мосэнерго 1 (+10 б.п.) и др. Котировки ОФЗ также отметились ростом. Подросли в цене - 46020 (+23 б.п.), 46014 (+40 б.п.), 46002 (+58 б.п.), 25059 (+12 б.п.), 26199 (+3 б.п.). Ставки МБК составляют порядка 3.5%. Активность торгов на рынке рублевых облигаций продолжает оставаться низкой.

В среду состоялось размещение облигаций ОФЗ-46020 с амортизацией долга. Объем займа составлял 10 млрд. рублей. Спрос составил 30 млрд. 316 млн. рублей. Бумаг было продано на сумму в 9 млрд. 699 млн. рублей. Цена отсечения была установлена на уровне 101.5101% от номинала. Таким образом, доходность составила 6.89% годовых. Размещение прошло успешно и была предоставлена премия в пределах 5 б.п. к справедливому уровню, по нашему мнению. Наша рекомендация – покупать, т.к. текущая доходность облигации на наш взгляд завышена.

Сегодня, скорее всего, будут преобладать разнонаправленные движения. Связано это будет с возможным ростом ставок на денежном рынке в связи с уплатой акцизов и НДПИ. Рынок еврооблигаций оказывает нейтрально-негативное влияние. Таким образом, внешний фон сильного отрицательного влияния на рынок внутреннего долга не окажет. Рекомендованный нами выпуск КОМИ 5в отметился снижением доходности до 6.86% годовых. Наш прогноз снижение доходности до 6.80% годовых.