ВНУТРЕННИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

В среду на рынке рублевого долга активность участников вновь возросла. Суммарный объем торгов с негосударственными бумагами составил 10,27 млрд. руб. Внимание участников было направлено на аукцион по размещению дополнительного выпуска ОФЗ АД 46020. Было продано бумаг на общую сумму  порядка 9,7 млрд. руб. при объеме предложения 10 млрд. руб. Цена при размещении составила 101,7218% от номинала, что соответствует доходности 6,88% годовых. Размещение прошло очень удачно, чему свидетельствовал спрос на бумаги, превысивший объем предложения более чем в 3 раза. Столь положительные итоги первичного размещения ОФЗ-46020 благотворно сказались на вторичных торгах облигаций этой серии. Выпуск ОФЗ-46020 стал лидером роста, прибавив 0,23% к цене закрытия предыдущего дня. Доходность снизилась на 2 б.п. до 6,85% годовых.

В корпоративном секторе одним из лидеров по оборотам стали облигации второй серии Россельхозбанка с погашением в 2011 году. Облигации выросли на 0,23% в цене, а доходность по ним снизилась на 5 б.п. и составила 7,54% годовых.

Кроме того, на вторичный рынок вышли облигации следующих эмитентов: ОАО «ПАВА», ООО «ОХЗ-Инвест», ЗАО КМБ-БАНК,  ООО «ТОАП-Финансы» и ООО «М.видео Финанс». Интересно, что биржевые сделки прошли только по двум бумагам ОХЗ-Инвест (-0,05%) и КМБ-Банк-02 (+0,3%). Остальные бумаги остались незамеченными рынком, хотя с нашей точки зрения доходность ТОАП-Финансы (около 12,4% годовых) представляется довольно привлекательной.

По нашим оценкам капитализация государственного сектора выросла на 0,06%, корпоративного – на 0,02%. В секторе муниципальных облигаций капитализация снизилась на 0,04%.

ТОРГОВЫЕ ИДЕИ

Группа Разгуляй. Вчера Группа Разгуляй объявила предварительные результаты по итогам 2006 года, которые совпали с нашими ожиданиями по выручке и превзошли ожидания по рентабельности.

По данным компании консолидированная выручка Группы выросла на 12% до 22 млрд. рублей.  Наибольший вклад в рост выручки внес сахарный субхолдинг, совокупный доход которого вырос на 20% до 10,3 млрд. руб. Доход от зернового субхолдинга вырос на 5% до 11,8 млрд. руб. Рост объемов сахарного субхолдинга стал возможным благодаря увеличению объемов продаж их собственной сахарной свеклы и импортируемого сырца. Сахарный сегмент внес также наибольший вклад в рост совокупной рентабельности группы. В то время как совокупная EBITDA группы выросла на 30% до 2,9 млрд. руб., рост рентабельности сахарного сегмента составил 93% с 700 млн. руб. до 1,3 млрд. руб. EBITDA зернового субхолдинга составила 1,64 млрд. руб.

Совокупная рентабельность Группы выросла с 12% до 13,4%. Снижение рентабельности произошло в зерновом сегменте за счет мукомольного проекта группы, что связано его реструктуризацией в 2006 г. Стоит отметить, что Группа достигла значительных успехов в развитии собственных производств по выращиванию риса и свеклы. Рентабельность этих проектов выросла соответственно с 22% до 28% и с 20% до 26%.

В ходе пресс-конференции представители компании заявили, что совокупный долг компании составил порядка 12 млрд. руб. Согласно пресс-релизу чистый долг Группы вырос с 5,0 млрд. рублей до 10,2 млрд. за счет осуществления инвестиций на 3,7 млрд. руб. и роста оборотного капитала. В 2007 г. объем капвложений планируется на уровне $70-80 млн.

На наш взгляд, предварительные данные за 2006 г. отражают позитивные изменения в деятельности Группы в целом. В то же время долг компании остается достаточно высоким, однако его рост в 2006 году был скомпенсирован ростом рентабельности из-за чего коэффициент покрытия процентных платежей снизился. Соотношение Совокупный долг/EBITDA находится на несколько завышенном уровне, однако не вызывает у нас серьезных опасений.

В настоящее время на рынке облигаций обращаются два выпуска облигаций Группы. Мы рекомендуем к покупке облигации Разгуляй-Финанс -02. Вчера по цене закрытия (99,49% от номинала) их доходность к оферте в апреле 2008 г. составила 10,98% годовых. Наша оценка справедливого уровня доходности облигаций компании составляет 10,3-10,5% годовых.

ВНЕШНИЕ ДОЛГОВЫЕ РЫНКИ

Us-treasuries. Вчера в отсутствии значимой макростатистики спокойствие на внешнем долговом рынке сохранилось. С утра кривая доходностей us-treasuries выглядит следующим образом. 2-летние us-treasuries торгуются с доходностью 4,94% годовых (нулевой изменение по сравнению с утренними уровнями среды), 5-летние – с доходностью 4,82% (+2 б.п.). Доходность 10-летних us-treasuries составляет 4,82% годовых (+2 б.п.), 30-летних – 4,92% годовых (+2 б.п.).

Аукцион по размещению 2-летних us-treasuries прошел на фоне высокого спроса, bid-to-cover ratio составил 3,03 (среднее значение этого показателя на последних 5 аукционах – 2,67), но под самую высокую доходность.

Сегодня будет опубликована статистика по продажам на вторичном рынке жилья США за декабрь 2006 года. Учитывая неожиданно крепкие данные по строительному сектору, опубликованные на прошлой неделе, статистика по продажам вторичного жилья и новостроек (пятница) привлечет к себе повышенное внимание участников рынка.

EMERGING MARKETS

На emerging markets  сохраняется относительная стабильность. Индекс EMBI+ вчера потерял 0,01%, а его спрэд остался без изменения на уровне 168 б.п. Индекс еврооблигаций EMBI+ Россия упал на 0,05%, спрэд индекса составил 98 б.п. (+1 б.п.). Еврооблигации «Россия-30» на данный момент торгуются на уровне 112,063/112,125% от номинала со спрэдом к 10-летним treasuries в 99 б.п. Индикативные еврооблигации «Бразилия-40» в среду выросли на 0,125%, и цена закрытия облигаций составила 132,313% от номинала. На данный момент облигации торгуются на уровне 132,25/132,5 процентов от номинала со спрэдом к UST-30 в 119 б.п.

Бразилия. Вчера Центральный Банк Бразилии сократил ключевую процентную ставку Selic на 25 б.п. Новый уровень ставки теперь составляет 13%. Ставка сокращается 13 раз подряд, однако размер сокращения был несколько уменьшен по сравнению с предыдущими понижениями ввиду роста инфляции.

Аргентина. Сегодня Аргентина проведет размещение 3-го транша еврооблигаций с погашением в 2013 году. Объем предложения может составить до $500 млн. Облигации предполагают купон в размере 7% годовых и номинированы в американских долларах. Ожидается, что общий объем выпуска составит $2 млрд. Напомним, что первый транш облигаций известных как «Bonar VII» был продан в сентябре 2006 года, доходность тогда составила 8,4% годовых. Размещение второго транша ($500 млн.) прошло 2-мя месяцами позднее, доходность составила 8,03% годовых.