Rambler's Top100
 

”–јЋ—»Ѕ  эпитал: ≈жедневный обзор долгового рынка


[24.12.2009]  ”–јЋ—»Ѕ  эпитал    pdf  ѕолна€ верси€

Ќовости вкратце

–∆ƒ (¬¬¬/¬аа1/¬¬¬) – ћонополи€ повысила прогноз чистой прибыли по итогам 2009 г. до 11 млрд руб. (по –—Ѕ”) с 2,1 млрд руб. –езультаты повышаютс€ благодар€ проведению антикризисной программы (с ее помощью издержки были сокращены на 193 млрд руб.) и улучшению конъюнктуры рынка (новый прогноз сокращени€ грузоперевозок по итогам года – 15% против ожидавшихс€ ранее 19%.). “от факт, что компании удаетс€ остатьс€ прибыльной в непростых услови€х, безусловно, позитивен дл€ держателей долга –∆ƒ. ќблигации компании, на наш взгл€д, несколько недооценены относительно наиболее качественных выпусков металлургического сектора (ћћ , ЌЋћ ), учитыва€ квазисуверенный статус эмитента. ќднако дальнейший рост котировок ограничен большим объемом первичного предложени€ со стороны –∆ƒ, котора€ в следующем году планирует вновь выйти на рынок облигаций.

“орговые идеи

- –ублевые облигации качественных эмитентов привлекательны дл€ покупки при спреде к ставкам –≈ѕќ более 250 б.п. —реди таких облигаций – среднесрочные выпуски ќ‘«, √азпром-13, √азпром-11, –∆ƒ-10, а также ј‘  —истема-3, —«“-6, јкрон-3, Ћ  ”ралсиб-2.

-  Ќовые облигации –осбанка выгл€д€т недооцененными в сегменте бумаг инвестиционной категории, предлага€ доходность выше YTP10% к полуторагодовой оферте.

- ¬ыпуски TNK-BP выгл€д€т наиболее недооцененными среди бумаг инвестиционной категории GEM. Gazprom’18 дешев относительно Petrobras’17.

- Ѕанковские выпуски Russian Standard Bank’10, AlfaBank’13, Promsvyazbank’13 отстали от рынка в сегменте бумаг с рейтингом категории «BB/Ba».

- ѕокупать еврооблигации Sinek'15, выгл€д€щие дешево дл€ своих рейтингов (-/Ba1/BBB-) c доходностью более YTP9,5%.

- Ѕумаги NKNH’12 с доходностью выше YTM11,5% недооценены относительно бумаг металлургических эмитентов с рейтингом на уровне «B» (≈враз и “ћ ).

¬нешний рынок

ƒоллар несколько отступил на данных из —Ўј

¬чера в —Ўј была опубликована противоречива€ статистика. ѕродажи жилой недвижимости на первичном рынке снизились на 11% за но€брь, что оказалось существенно хуже ожиданий. ƒанные по уровню потребительской уверенности были близки к консенсус-прогнозу, что перевесило негативный эффект от статистики по рынку недвижимости. –еакци€ рынка на опубликованные показатели выразилась в небольшом ослаблении доллара как к евро (1,435 долл./евро), так и к основным валютам GEM.

UST в ожидании новых сигналов к росту доходностей

¬чера рынок UST осталс€ вблизи достигнутых ранее ценовых уровней. ќтмечено некоторое изменение спреда 10Y UST – 2Y UST, который сузилс€ на 3 б.п. до 282 б.п. ќбъем новых выпусков (двух-, п€ти- и семилетних), запланированных к размещению на следующей неделе, был анонсирован на рекордном уровне 118 млрд долл. ”читыва€ столь значительный объем первичного предложени€, цены казначейских облигаций будут более чутко реагировать на данные, свидетельствующие о восстановлении экономики. ¬ частности, сегодн€ наиболее значимыми дл€ рынка UST могут стать данные об объеме заказов на товары длительного пользовани€ и пособи€х по безработице. ≈сли показатели окажутс€ лучше ожиданий, не исключено, что доходность ноты 10Y UST подниметс€ до YTM3,8%.

GEM уже на каникулах

“оргова€ активность в сегменте долгов GEM остаетс€ низкой, котировки измен€ютс€ преимущественно в сторону повышени€. —прос был отмечен в сегменте высокодоходных суверенных бумаг, в частности, долги ¬енесуэлы и јргентины подорожали в среднем на 50–100 б.п. ≈врооблигации Argentina’18 (+ 2,5 п.п.) котируютс€ с доходностью более YTM40%. ¬ сегменте российских бумаг торговой активности не наблюдалось ни в первом, ни во втором эшелоне. —уверенный спред Russia’30 осталс€ на уровне 164 б.п.

Ќеформальный контроль над внешним корпоративным долгом

ѕравительство планирует ввести неформальный контроль над объемом заимствований квазисуверенных компаний (например, √азпрома, “ранснефти, —бербанка, ¬“Ѕ) на внешнем рынке, чтобы соблюсти очередность их выхода на первичный рынок, а также снизить валютные риски. “акое ограничение не позволит повторитьс€ ситуации нынешнего года, когда государству пришлось рефинансировать долги госкомпаний (и не только государственных) за счет валютных резервов.  роме того, данное ограничение будет естественным образом положительно скажетс€ на кредитных рейтингах –‘, которые учитывают размер не только суверенного, но и квазисуверенного долга. ћы ожидаем восстановлени€ внешнего публичного долгового рынка в следующем году, однако, в отличие от докризисного периода, основным источником долгового финансировани€ будет (как и в этом году) внутренний рынок (рублевые облигации).

¬нутренний рынок

–убль прибавил в стоимости 40 копеек

¬алютные торги вчера проходили под знаком укреплени€ рубл€ к бивалютной корзине ÷Ѕ, стоимость которой снизилась на 40 копеек до 36,05 руб. ƒоллар подешевел приблизительно на 30 копеек, стабилизировавшись на уровне 30,25 руб./долл. Ќесмотр€ на столь заметное движение курса рубл€, объем торгов оказалс€ умеренным: 4 млрд долл. ѕоддержку рублю оказали цены на нефть, вернувшиес€ на верхнюю границу технического диапазона 70–73 долл./барр., в котором они находились с начала декабр€. —окращению валютных позиций способствуют также налоговые платежи, срок уплаты которых истекает 25 декабр€ дл€ Ќƒѕ» и 28 декабр€ дл€ налога на прибыль.

¬ облигаци€х предпраздничное затишье

Ќа рынке рублевых облигаций участники в основном зан€ты наведением пор€дка в учете своих позиций, что приводит к большому объему сделок не только в режиме –ѕ—, но и в основном режиме торгов. ¬ частности, наибольший объем торгов (2,2 млрд руб.) прошел по облигаци€м ћ√ор-62. ¬о втором-третьем эшелонах изменени€ цен в большей степени носили также технический характер. ќсновным событием сегодн€шнего дн€ станет размещение выпусков облигаций ’ћјќ. »з новостей можно выделить лишь сообщение –ќ—ЌјЌќ о намерении разместить в следующем году облигации на сумму 30–50 млрд руб.

ƒенежный рынок

Ќалоговые платежи могут оказать давление на ликвидность

—егодн€ компани€м предстоит уплатить Ќƒѕ» и половину акцизов за мес€ц. ѕлатежи по налогу на прибыль за декабрь должны быть осуществлены в понедельник. Ёти налоговые платежи могут оказать давление на ликвидность и подн€ть ставки на рынке межбанковского кредитовани€. ¬прочем, этот эффект может быть см€гчен традиционным увеличением ликвидности в конце года.

¬чера ставки на рынке межбанковского кредитовани€ упали – базова€ однодневна€ ставка MosPrime снизилась на 20 б.п. и составила 5,1%. ќстатки на корсчетах кредитных организаций в ÷Ѕ снизились на 56,7 млрд руб. до 564,5 млрд руб., а депозиты банков выросли на 92,4 млрд до 347,6 млрд руб.

ќбъем сделок ÷Ѕ по –≈ѕќ-кредитованию вчера снизилс€ на 78% по отношению к предыдущей сессии и составил 27,1 млрд руб. —прос банков был удовлетворен полностью.

¬чера рубль переломил нисход€щий тренд и укрепилс€ на 30 копеек до 30,2 руб./долл. √лавной причиной стал резкий – на 3,1% – рост цен на нефть, которые достигли отметки 75 долл./барр. Brent после по€влени€ информации о снижении запасов нефти и нефтепродуктов в —Ўј и ослабление доллара. —егодн€ рубль, по всей веро€тности, продолжит восход€щее движение, но мы не ожидаем роста его курса относительно доллара больше чем на 10–15 копеек.

 орпоративные событи€

√— —”’ќ√ќ: ѕоставки SSJ100 начнутс€ через полгода

Ќовый срок начала серийных поставок SSJ 100 – середина 2010 г. ќсновной проект гражданского авиалайнера Sukhoi Superjet 100 (SSJ 100) реализуемый √— —ухого, вновь оказалс€ в центре внимани€ новостных агентств. “ак, вчера член думского комитета по транспорту јнатолий Ћисицын за€вил на «правительственном часе» в √осдуме, что двигатель дл€ SSJ 100 который в насто€щее врем€ проходит сертификацию, будет готов к лету 2010 г., а всего в 2010 г. будет произведено не более 15 таких двигателей дл€ авиалайнера. ¬ свою очередь, министр промышленности и торговли –‘ ¬иктор ’ристенко в интервью, публикуемом сегодн€ в «–оссийской газете», также затронул тему SSJ 100, подчеркнув важность данного проекта и назвав его одним из основных «драйверов» роста авиапроизводства –‘ в будущем году. ¬. ’ристенко отметил, что уже весной начнетс€ подготовка экипажей дл€ авиалайнера.  роме того, учитыва€, что проект задуман как глобальный, создаетс€ инфраструктура дл€ продвижени€ машины на внешние рынки. Ёто подразумевает наличие представительств в разных странах и послепродажное обслуживание в ≈вропе и —Ўј.

ѕовышенное внимание государства к проекту подкрепл€ет кредитное качество √— —ухого. Ќапомним, что начало поставок SSJ 100 уже давно переноситс€ на более поздние сроки. “ак, јэрофлот, один из крупнейших заказчиков авиалайнера, ожидал получени€ первого самолета еще осенью 2008 г., однако сроки начала поставок были сначала отодвинуты на но€брь 2009 г., а затем на 2010 г. “ем не менее, мы считаем регул€рное обсуждение проекта SSJ 100 на высоком правительственном уровне, так же, как и вчерашнюю информацию о сроках завершени€ сертификации двигател€ и начала первых поставок авиалайнера положительной новостью дл€ держателей облигационного выпуска √—-—ухого-1. ¬ажность проекта дл€ российского правительства, на наш взгл€д, бесспорна. ѕодчеркнем, что государственна€ поддержка выражаетс€ не только в «словесных интервенци€х», но в систематической финансовой помощи, предоставл€емой √— —ухого, которому до начала серийного производства SSJ 100 приходитс€ действовать в услови€х незначительных операционных денежных потоков.

¬ыпуск √—-—ухого-1 интересен с точки зрени€ relative value. ћы считаем выпуск √—-—ухого-1 (YtP 12,7% @ 28 сент€бр€ 2010 г.) привлекательным с точки зрени€ relative value среди бумаг эмитентов с рейтингами уровн€ «BB». ќтметим, что после проведени€ вторичного размещени€ бумаги, завершившегос€ неделю назад, доходность выпуска снизилась на 30 б.п. Ќаша оценка кредитного профил€ √— —ухого подробно изложена в специальном обзоре: √— —ухого "Ќа предельной высоте доходности".

 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
27 28 29 30 31 1 2
3 4 5 6 7 8 9
10 11 12 13 14 15 16
17 18 19 20 21 22 23
24 25 26 27 28 29 30
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: