Новости вкратце

РЖД (ВВВ/Ваа1/ВВВ) – Монополия повысила прогноз чистой прибыли по итогам 2009 г. до 11 млрд руб. (по РСБУ) с 2,1 млрд руб. Результаты повышаются благодаря проведению антикризисной программы (с ее помощью издержки были сокращены на 193 млрд руб.) и улучшению конъюнктуры рынка (новый прогноз сокращения грузоперевозок по итогам года – 15% против ожидавшихся ранее 19%.). Тот факт, что компании удается остаться прибыльной в непростых условиях, безусловно, позитивен для держателей долга РЖД. Облигации компании, на наш взгляд, несколько недооценены относительно наиболее качественных выпусков металлургического сектора (ММК, НЛМК), учитывая квазисуверенный статус эмитента. Однако дальнейший рост котировок ограничен большим объемом первичного предложения со стороны РЖД, которая в следующем году планирует вновь выйти на рынок облигаций.

Торговые идеи

- Рублевые облигации качественных эмитентов привлекательны для покупки при спреде к ставкам РЕПО более 250 б.п. Среди таких облигаций – среднесрочные выпуски ОФЗ, Газпром-13, Газпром-11, РЖД-10, а также АФК Система-3, СЗТ-6, Акрон-3, ЛК Уралсиб-2.

-  Новые облигации Росбанка выглядят недооцененными в сегменте бумаг инвестиционной категории, предлагая доходность выше YTP10% к полуторагодовой оферте.

- Выпуски TNK-BP выглядят наиболее недооцененными среди бумаг инвестиционной категории GEM. Gazprom’18 дешев относительно Petrobras’17.

- Банковские выпуски Russian Standard Bank’10, AlfaBank’13, Promsvyazbank’13 отстали от рынка в сегменте бумаг с рейтингом категории «BB/Ba».

- Покупать еврооблигации Sinek'15, выглядящие дешево для своих рейтингов (-/Ba1/BBB-) c доходностью более YTP9,5%.

- Бумаги NKNH’12 с доходностью выше YTM11,5% недооценены относительно бумаг металлургических эмитентов с рейтингом на уровне «B» (Евраз и ТМК).

Внешний рынок

Доллар несколько отступил на данных из США

Вчера в США была опубликована противоречивая статистика. Продажи жилой недвижимости на первичном рынке снизились на 11% за ноябрь, что оказалось существенно хуже ожиданий. Данные по уровню потребительской уверенности были близки к консенсус-прогнозу, что перевесило негативный эффект от статистики по рынку недвижимости. Реакция рынка на опубликованные показатели выразилась в небольшом ослаблении доллара как к евро (1,435 долл./евро), так и к основным валютам GEM.

UST в ожидании новых сигналов к росту доходностей

Вчера рынок UST остался вблизи достигнутых ранее ценовых уровней. Отмечено некоторое изменение спреда 10Y UST – 2Y UST, который сузился на 3 б.п. до 282 б.п. Объем новых выпусков (двух-, пяти- и семилетних), запланированных к размещению на следующей неделе, был анонсирован на рекордном уровне 118 млрд долл. Учитывая столь значительный объем первичного предложения, цены казначейских облигаций будут более чутко реагировать на данные, свидетельствующие о восстановлении экономики. В частности, сегодня наиболее значимыми для рынка UST могут стать данные об объеме заказов на товары длительного пользования и пособиях по безработице. Если показатели окажутся лучше ожиданий, не исключено, что доходность ноты 10Y UST поднимется до YTM3,8%.

GEM уже на каникулах

Торговая активность в сегменте долгов GEM остается низкой, котировки изменяются преимущественно в сторону повышения. Спрос был отмечен в сегменте высокодоходных суверенных бумаг, в частности, долги Венесуэлы и Аргентины подорожали в среднем на 50–100 б.п. Еврооблигации Argentina’18 (+ 2,5 п.п.) котируются с доходностью более YTM40%. В сегменте российских бумаг торговой активности не наблюдалось ни в первом, ни во втором эшелоне. Суверенный спред Russia’30 остался на уровне 164 б.п.

Неформальный контроль над внешним корпоративным долгом

Правительство планирует ввести неформальный контроль над объемом заимствований квазисуверенных компаний (например, Газпрома, Транснефти, Сбербанка, ВТБ) на внешнем рынке, чтобы соблюсти очередность их выхода на первичный рынок, а также снизить валютные риски. Такое ограничение не позволит повториться ситуации нынешнего года, когда государству пришлось рефинансировать долги госкомпаний (и не только государственных) за счет валютных резервов. Кроме того, данное ограничение будет естественным образом положительно скажется на кредитных рейтингах РФ, которые учитывают размер не только суверенного, но и квазисуверенного долга. Мы ожидаем восстановления внешнего публичного долгового рынка в следующем году, однако, в отличие от докризисного периода, основным источником долгового финансирования будет (как и в этом году) внутренний рынок (рублевые облигации).

Внутренний рынок

Рубль прибавил в стоимости 40 копеек

Валютные торги вчера проходили под знаком укрепления рубля к бивалютной корзине ЦБ, стоимость которой снизилась на 40 копеек до 36,05 руб. Доллар подешевел приблизительно на 30 копеек, стабилизировавшись на уровне 30,25 руб./долл. Несмотря на столь заметное движение курса рубля, объем торгов оказался умеренным: 4 млрд долл. Поддержку рублю оказали цены на нефть, вернувшиеся на верхнюю границу технического диапазона 70–73 долл./барр., в котором они находились с начала декабря. Сокращению валютных позиций способствуют также налоговые платежи, срок уплаты которых истекает 25 декабря для НДПИ и 28 декабря для налога на прибыль.

В облигациях предпраздничное затишье

На рынке рублевых облигаций участники в основном заняты наведением порядка в учете своих позиций, что приводит к большому объему сделок не только в режиме РПС, но и в основном режиме торгов. В частности, наибольший объем торгов (2,2 млрд руб.) прошел по облигациям МГор-62. Во втором-третьем эшелонах изменения цен в большей степени носили также технический характер. Основным событием сегодняшнего дня станет размещение выпусков облигаций ХМАО. Из новостей можно выделить лишь сообщение РОСНАНО о намерении разместить в следующем году облигации на сумму 30–50 млрд руб.

Денежный рынок

Налоговые платежи могут оказать давление на ликвидность

Сегодня компаниям предстоит уплатить НДПИ и половину акцизов за месяц. Платежи по налогу на прибыль за декабрь должны быть осуществлены в понедельник. Эти налоговые платежи могут оказать давление на ликвидность и поднять ставки на рынке межбанковского кредитования. Впрочем, этот эффект может быть смягчен традиционным увеличением ликвидности в конце года.

Вчера ставки на рынке межбанковского кредитования упали – базовая однодневная ставка MosPrime снизилась на 20 б.п. и составила 5,1%. Остатки на корсчетах кредитных организаций в ЦБ снизились на 56,7 млрд руб. до 564,5 млрд руб., а депозиты банков выросли на 92,4 млрд до 347,6 млрд руб.

Объем сделок ЦБ по РЕПО-кредитованию вчера снизился на 78% по отношению к предыдущей сессии и составил 27,1 млрд руб. Спрос банков был удовлетворен полностью.

Вчера рубль переломил нисходящий тренд и укрепился на 30 копеек до 30,2 руб./долл. Главной причиной стал резкий – на 3,1% – рост цен на нефть, которые достигли отметки 75 долл./барр. Brent после появления информации о снижении запасов нефти и нефтепродуктов в США и ослабление доллара. Сегодня рубль, по всей вероятности, продолжит восходящее движение, но мы не ожидаем роста его курса относительно доллара больше чем на 10–15 копеек.

Корпоративные события

ГС СУХОГО: Поставки SSJ100 начнутся через полгода

Новый срок начала серийных поставок SSJ 100 – середина 2010 г. Основной проект гражданского авиалайнера Sukhoi Superjet 100 (SSJ 100) реализуемый ГС Сухого, вновь оказался в центре внимания новостных агентств. Так, вчера член думского комитета по транспорту Анатолий Лисицын заявил на «правительственном часе» в Госдуме, что двигатель для SSJ 100 который в настоящее время проходит сертификацию, будет готов к лету 2010 г., а всего в 2010 г. будет произведено не более 15 таких двигателей для авиалайнера. В свою очередь, министр промышленности и торговли РФ Виктор Христенко в интервью, публикуемом сегодня в «Российской газете», также затронул тему SSJ 100, подчеркнув важность данного проекта и назвав его одним из основных «драйверов» роста авиапроизводства РФ в будущем году. В. Христенко отметил, что уже весной начнется подготовка экипажей для авиалайнера. Кроме того, учитывая, что проект задуман как глобальный, создается инфраструктура для продвижения машины на внешние рынки. Это подразумевает наличие представительств в разных странах и послепродажное обслуживание в Европе и США.

Повышенное внимание государства к проекту подкрепляет кредитное качество ГС Сухого. Напомним, что начало поставок SSJ 100 уже давно переносится на более поздние сроки. Так, Аэрофлот, один из крупнейших заказчиков авиалайнера, ожидал получения первого самолета еще осенью 2008 г., однако сроки начала поставок были сначала отодвинуты на ноябрь 2009 г., а затем на 2010 г. Тем не менее, мы считаем регулярное обсуждение проекта SSJ 100 на высоком правительственном уровне, так же, как и вчерашнюю информацию о сроках завершения сертификации двигателя и начала первых поставок авиалайнера положительной новостью для держателей облигационного выпуска ГС-Сухого-1. Важность проекта для российского правительства, на наш взгляд, бесспорна. Подчеркнем, что государственная поддержка выражается не только в «словесных интервенциях», но в систематической финансовой помощи, предоставляемой ГС Сухого, которому до начала серийного производства SSJ 100 приходится действовать в условиях незначительных операционных денежных потоков.

Выпуск ГС-Сухого-1 интересен с точки зрения relative value. Мы считаем выпуск ГС-Сухого-1 (YtP 12,7% @ 28 сентября 2010 г.) привлекательным с точки зрения relative value среди бумаг эмитентов с рейтингами уровня «BB». Отметим, что после проведения вторичного размещения бумаги, завершившегося неделю назад, доходность выпуска снизилась на 30 б.п. Наша оценка кредитного профиля ГС Сухого подробно изложена в специальном обзоре: ГС Сухого "На предельной высоте доходности".