Rambler's Top100
 

Банк Москвы: Ежедневный обзор долговых рынков


[24.12.2009]  Банк Москвы    pdf  Полная версия

Внутренний рынок

Первичный рынок открылся 3-му эшелону

Публичный долговой рынок открылся для эмитентов 1-2 эшелонов еще летом. Вчера состоялось важное событие – первичный рынок наконец открылся для эмитентов за пределами этого круга. Успешное размещение девелопера ЛенСпецСМУ свидетельствует о том, что инвесторы уже готовы брать на себя риски уровня третьего эшелона. Мы ожидаем, что в начале следующего года рынок продолжат тестировать как крупнейшие представители строительного сектора, так и ритейлеры, облигации которых в настоящий момент уже практически «вымыты» с долгового рынка.

Строители решили размещаться: СтройКомплектФинанс, МонтажСпецИнвест

Вчера о своем решении разместить дебютные пятилетние облигации заявили СтройКомплектФинанс и МонтажСпецИнвест, которые собираются представить дебютные бонды объемами по 1.7 млрд руб. со сроком обращения по пять лет. Судя по очевидной схожести выпусков, мы думаем, что данные выпуски будут размещены технически.

Очередь – за ритейлом: новые бумаги от Магнита на 5.5 млрд руб.

Совет директоров Магнита решил разместить четыре выпуска трехлетних биржевых облигаций совокупным объемом 5.5 млрд руб. Объем выпусков БО-1 и 2 составит по 1.5 млрд руб., БО-3 и БО-4 – по 2 млрд руб.

Черкизово собирается разместить облигации на 5 млрд руб.

После удачного вторичного размещения своего дебютного выпуска 18 декабря, группа Черкизово решила разместить трехлетние биржевые облигации БО-1 и 2 объемами по 1 млрд руб. и БО-3 на 3 млрд руб.

Напомним, что компания разместила бумаги на 320 млн руб. по 99.57 % от номинала, что соответствует доходности к погашению в размере 13.5 %. Вчера выпуск Черкизово-1 торговался с доходностью 13.38 % при дюрации 1.2 года.

Кто закроет год на первичном рынке? Калугапутьмаш – один из кандидатов

Вчера же стало известно, что Калугапутьмаш собирается 29 декабря начать размещение своих облигаций через SPV КПМ Финанс. Дебютный пятилетний выпуск этой компании объемом 1 млрд руб. предполагает амортизационное погашение номинала в размере 14 % раз в полгода начиная с 2.5 лет после начала обращения, 30 % номинала будет выплачено в последний день обращения облигаций. Ставка 2-10 купонов привязана к ставке рефинансирования ЦБ + 4 п.п. Исходя из текущего уровня ставки, купон соответствует 13 %. Размещение видится нам явно техническим.

Глобальные рынки

Неоднозначная статистика из США

Данные прошедшей среды имели неоднородную окраску. Несмотря на чрезвычайно позитивные данные по продажам домов на вторичном рынке, опубликованные во вторник (+ 7.4 % месяц к месяцу), продажи на первичном рынке несколько разочаровали инвесторов. Ожидавшемуся росту в 2.3 % не суждено было стать реальностью; наоборот рынок показал существенное снижение в 11 % м-к-м, что стало абсолютной неожиданностью для инвесторов. Определенно, это неприятный сигнал о том, что динамика восстановления строительного сектора США чрезвычайно неустойчива. Новое ухудшение ситуации на рынке жилья в ноябре было во многом вызвано опасениями, что государственная программа налоговых льгот для граждан, впервые покупающих жилье, будет свернута, а также сохраняющейся на крайне высоком уровне безработицей.

Смягчили удар сильные данные по доходам населения, а также сохраняющийся на высоком уровне индекс потребительских настроений. Хотя реальные значения несколько не дотянули до консенсус-прогнозов (0.4 % против ожидавшихся 0.5 % для доходов и 72.5 против 73.5 для настроений), они все же остаются на высоком уровне и дают лишний повод для продолжения ралли на рынках.

Суммарно данные за среду скомпенсировали друг друга, рынок UST показал слабую динамику: лишь более короткие бумаги выросли на 1 б.п. Доллар прекратил свое укрепление относительно евро, что связано с ожиданиями инвесторов на сохранение мягкой кредитно-денежной политики ФРС на первую половину 2010 года.

 Российские евробонды демонстрируют разнонаправленную динамику. Цена индикативного выпуска Russia’ 30 понизилась на 1 б.п., расширив спред к UST10 на 1 б.п. до 170 б.п.

Корпоративные новости

Теперь и Moody’s считает Мегафон самым сильным в секторе «телекомы»

Moody's вчера повысило кредитный рейтинг Мегафона с «Ва2» до «Ва1» благодаря сильным операционным и финансовым результатам компании. Теперь Мегафон имеет самый высокий среди сотовых компаний рейтинг не только по версии Fitch, но и Moody’s.

Мы солидарны с мнением агентства, считающим Мегафон более сильным по кредитному качеству, чем прочие игроки «большой тройки». Кризис подтвердил необычайную устойчивость бизнеса сотовых операторов к негативной рыночной конъюнктуре, поэтому нам не приходится говорить о заметной переоценке кредитных метрик «большой тройки». Тем не менее символический размер долга и более чем консервативная долговая нагрузка Мегафона вывела его, несмотря на меньшие размеры бизнеса, на первое место. К слову, это единственный оператор сотовой связи, получивший в 2009 г. кредитный рейтинг инвестиционной категории.

Когда публичные долговые обязательства Мегафона вновь появятся на рынке (а компания собиралась размещать рублевые облигации в конце 2009 г.), мы думаем, что они должны торговаться/размещаться с дисконтом к обращающимся выпускам МТС и ВымпелКома.

Башнефть меняется долгом с АФК «Система»

Согласно Ведомостям, вчера Башнефть уточнила, что средства от размещения облигаций на 50 млрд руб пойдут на выкуп у АФК «Система» пяти башкирских компаний — четырех НПЗ и сбытового «Башкирнефтепродукта» за 41.1 млрд руб. Система, в свою очередь, потратит деньги на досрочное погашение части кредита ВТБ на $ 2.6 млрд, который привлекался как раз на покупку компаний БашТЭКа.

По нашим оценкам, увеличение долга Башнефти на 50 млрд руб. вызовет рост долговой нагрузки компании с символического минимума до примерно 2.0х в терминах «Долг/EBITDA». Мы считаем, что Башнефть разместила облигации по привлекательной для себя, но не инвесторов ставке, во многом благодаря дочернему статусу относительно Системы. На наш взгляд, кредитные риски Башнефти не полностью покрываются ставкой 12.5 % годовых на 3 года.

Во-первых, мы не увидели ни премии за огромный размер займа. Во-вторых, уровень информационной прозрачности Башнефти очень низок: нет ни консолидированной отчетности по МСФО, ни рейтинга, ни устоявшейся структуры группы, ни даже интернет-сайта хотя бы с номинальным раскрытием информации. Наконец, самое главное, у Башнефти отсутствует четко озвученная стратегия и финансовая политика в том числе. Насколько мы понимаем, все долги по бизнес-направлению «нефть и газ» будут отныне учитываться на балансе Башнефти и спрогнозировать их потенциальный рост даже на ближайшую перспективу не представляется возможным, ведь нет даже ясности в отношении того, как будет учитываться/финансироваться долг Русснефти и прочих активов в отрасли, к которым, по информации деловых СМИ, АФК «Система» имеет интерес и которые могут быть в той или иной форме куплены.

На наш взгляд, при практически сопоставимой доходности рублевых облигаций Башнефти и Системы бумаги последней на 2 порядка привлекательнее. Однозначная торговая рекомендация – это покупка выпуска Система-2 с доходностью почти 12.6% годовых при дюрации 2.2 года, хотя более длинная Система-3 с доходностью 12.5% смотрится с точки зрения инвестиций тоже очень неплохо. Заметим, что спрэд Система-2-МТС-5 снова аномально широк и составляет более 250 б.п.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: