Денежный и валютный рынки

Конъюнктура рынка

Доллар на прошедшей неделе продолжил укреплялся против основных мировых валют и закончил неделю на уровне 24,7235 руб/$ и 1,4387 $/евро. Это связано с высокой инфляцией в США и более туманными перспективами дальнейшего снижения ключевой ставки. 30 января ФРС встанет перед трудной дилеммой – как справится с кризисом на рынке жилья, чтобы он не отразился на темпах экономического роста, и при этом не вызвать очередного всплеска роста цен. Денежный рынок на прошлой неделе был несколько более напряженным в связи с налоговыми выплатами. Однако ставки overnight так и не вышли за пределы 5%-ного барьера.

Наши ожидания

Курс доллара в ближайшей перспективе будет зависеть от статистики по рынкам жилья и труда, а также от заседаний ЕЦБ и Банка Англии 10 января. Однако стоит отметить, что аналитики не ожидают изменения ключевых ставок в Европе. В этом случае доллар будет двигаться в боковом тренде.

Ситуация с рублевой ликвидносью к концу года постепенно улучшается. Индикатор ликвидности Альфа-Банка практически достиг 1 трлн нуб – уровня, с которого началось падение показателя в начале августа. Увеличение свободных средств в банковской системе происходит как за счет роста расходов бюджета, традиционного для конца года, так и за счет наращивания золотовалютных резервов. Тем не менее, распределение свободной ликвидности в банковской системе неравномерно. Об этом свидетельствует, в частности, стабильный спрос на привлечение средств через операции РЕПО с Банком России на уровне около 20-26 млрд руб. До конца декабря ситуация с ликвидностью кардинальным образом уже не изменится.

Рынок рублевых облигаций

Конъюнктура рынка

На прошлой неделе рынок корпоративного долга находился под давлением продавцов в связи с проходившими налоговыми выплатами, вызвавшими некоторый рост ставок по 1-дневным рублевым кредитам. Однако в целом ликвидность рынка оставалась более высокой, чем в предыдущие месяцы, что свидетельствует о более позитивных ожиданиях инвесторов на следующий год.

Состоявшиеся размещения продемонстрировали отсутствие серьезного интереса к облигациям 3-го эшелона. Одним из факторов низкого спроса стала неготовность эмитентов платить достаточную премию за выход на первичный рынок. Так, из всего объема эмиссии облигаций Эйр Юниона было размещено не более 5%, поскольку предлагаемая ставка купона (14% годовых) дает меньшую доходность по сравнению с уже обращающимся выпуском эмитента.

В конце недели рынок закрывался на позитивной ноте, чему способствовало снижение ставок МБК, окончание размещений. Кроме того, инвесторы начали переоценку портфелей под закрытие года.

Наши ожидания

В последнюю неделю декабря инвесторы продолжат играть на повышение котировок, формируя цены под закрытие годовых позиций. Однако неуверенность относительно рыночных тенденций в начале 2008 года остается достаточно сильной. Банки используют возможности для сокращения позиций в бумагах 3-го эшелона (в том числе, - предъявляя бумаги к выкупу по оферте). Так, объем исполнения оферт по-прежнему держится на уровне 60-90% от объемов эмиссии даже при повышении ставки купонов на 250-300 б.п. Таким образом, это задает высокую планку для новых размещений, эмитенты пока не готовы заимствовать на этих уровнях. В итоге, рынок станет доступным для эмитентов либо когда они согласятся платить повышенные ставки по своим новым выпускам, либо – когда облигации с купонами в 13-15% годовых будут торговаться выше номинала.

Из размещений текущей недели наиболее интересным станет выпуск Мострансавто объемом 7,5 млрд руб. По облигациям была выставлена дополнительная полугодовая оферта от МОИТК (облигации самого МОИТК торгуются под 11-13% годовых). При этом, по самому выпуску (купонным выплатам и погашению) предусмотрена гарантия Мособласти. Эмитент предполагает разместить займ с купоном 13% годовых.

Рынок еврооблигаций

Конъюнктура рынка

Большая часть прошлой недели прошла под знаком роста американского долгового рынка и лишь в пятницу наблюдалась некоторая коррекция цен вниз. Причин падения доходностей КО США было несколько:
• Выходившая статистика по рынку труда хоть и была на уровне прогнозов, однако оказалась хуже чем в прошлом периоде. Это свидетельствует о продолжающемся кризисе на данном рынке.
• Morgan Stanley и Bear Stearns опубликовали финансовые результаты за 4 квартал, оказавшиеся хуже предсказаний аналитиков. Компании списали по обеспеченным долговым обязательствам $9,4 и $1,9 млрд соответственно и зафиксировали первые в истории квартальные убытки.
• Также важными стали новости относительно страховых компаний Monoline (они занимаются только долговыми и производными инструментами). S&P снизило прогноз рейтингов таких 4 крупных компаний – MBIA, Ambac Financial Group, XL Capital Assurance, Connie Lee – до «негативного». Fitch вслед за S&P поместило в список на понижение рейтинг крупнейшего в мире Monoline – MBIA. Агентство также снизило рейтинг ACA Capital Holdings до «CCC» с «A», что повлекло понижение рейтингов более чем 3000 выпусков муниципальных облигаций. Дальнейшие события такого рода грозят убытками по застрахованным бумагам в размере до $200 млрд.

Однако рост КО США не был стремительным и сменился падением котировок в пятницу. Инфляция продолжает расти ускоренными темпами и уже не укладывается в заданные ФРС рамки в 1-2% годовых. Это накладывает определенные ограничения на решение ФРС 30 января по ключевой ставке. Дальше ослаблять денежно-кредитную политику нужно аккуратно и вдумчиво.

Продолжают появляться на американском финансовом рынке азиатские инвесторы, что улучшает общий новостной фон:
• ML ведет переговоры с сингапурским государственным фондом Temasek Holdings и продаже ему части акций на сумму $5 млрд.
• Morgan Stanley договорился, в свою очередь, с китайским фондом China Investment Corp о продаже 9,9% акций.

Кроме того, ЦБ различных стран по-прежнему добавляют на рынок ликвидность с целью снижения межбанковских ставок кредитования. Наконец, это удалось сделать и ЕЦБ, разместив на аукционе рекордные 348,6 млрд евро. В результате, неделя закрылась на уровне 4,17% годовых для 10-летнего выпуска.

Россия-30 двигалась в боковом тренде без серьезных колебаний. 5- летний CDS в последние дни если и двигался, то в пределах 1 б.п. Спред менялся исключительно в зависимости от движений американского долгового рынка и составил в конце недели 137 б.п.

Наши ожидания

В ближайшие неделю-полторы рынок практически не будет торговаться ввиду праздников в США и Европе. Дальнейший его тренд будет зависеть от статистики (в частности, по рынкам жилья и труда), а также от поступающих новостей касательно Monoline и ситуации с ликвидностью. Пока более очевидным выглядит движение доходности в боковом тренде 4,13-4,20% годовых для 10-летнего выпуска.