Новости вкратце

Трансконтейнер (NR/Ba2/BB+) – Альфа-Банк и Трансконтейнер договорились о предоставлении компании кредитной линии сроком на пять лет на сумму 1,7 млрд руб. Компания направит привлеченные средства на финансирование инвестиционной программы, в частности на закупку подвижного состава. Ставка, по которой предоставлены средства, не раскрывается, однако участники сделки называют ее «соответствующей текущим рыночным условиями и отражающей надежное финансовое положение заемщика». Согласно отчетности компании по МСФО за 2008 г. и по РСБУ за III квартал 2009 г., весь ее долг представлен выпуском облигаций Трансконтейнер-1 объемом 3 млрд руб., оферта по которому предстоит в марте 2010 г. При этом запас денежных средств на балансе составляет 443 млн руб. Учитывая умеренную долговую нагрузку Трансконтейнера и квазисуверенный статус компании, у нее не должно возникнуть трудностей с рефинансированием долга. Выпуск облигаций Трансконтейнер-1 (YTP 8,1%,) мы считаем непривлекательным на текущих уровнях.

Торговые идеи

- Рублевые облигации качественных эмитентов привлекательны для покупки при спреде к ставкам РЕПО более 250 б.п. Среди таких облигаций – среднесрочные выпуски ОФЗ, Газпром-13, Газпром-11, РЖД-10, Мгор-62, Мгор-63, а также Дальсвязь-5, СЗТ-6, Акрон-2, ЛК Уралсиб-2.

- Новые облигации Росбанка выглядят недооцененными в сегменте бумаг инвестиционной категории, предлагая доходность выше YTP12% к полуторагодовой оферте.

- Выпуски URSA’10E и URSA’11 выглядят привлекательно при текущем положительном спреде к кривой доходностей МДМ-банка.

- Выпуски TNK-BP выглядят наиболее недооцененными среди бумаг инвестиционной категории GEM. Gazprom’18 дешев относительно Petrobras’17.

- Банковские выпуски Russian Standard Bank’10, AlfaBank’13, Promsvyazbank’13 отстали от рынка в сегменте бумаг с рейтингом категории «BB/Ba».

- Покупать еврооблигации Sinek'15, выглядящие дешево для своих рейтингов (-/Ba1/BBB-), предлагая доходность более YTP10%

Внешний рынок

Успешный старт аукционов UST

Вчерашний аукцион по размещению двухлетних казначейских нот объемом 44 млрд долл. прошел при высоком спросе (bid-to-cover – 3,16) и привел к снижению доходностей UST вдоль всей кривой. В настоящий момент десятилетняя нота торгуется с доходностью YTM3,33%, что на 3 б.п. ниже, чем в пятницу, спред 2YUST – 10YUST в понедельник сузился сразу на 7 б.п. до 256 б.п. Сегодня рынку американского госдолга предстоит усвоить пятилетние бумаги объемом 42 млрд долл. Отметим, что вчерашнему ценовому росту UST не помешал существенный подъем на мировых рынках акций. В частности, в США и Европе основные индексы за день выросли в среднем на 1,5–2% вслед за публикацией на удивление благоприятной статистики по рынку жилья в США: продажи домов на вторичном рынке в октябре выросли на 10,1% относительно уровня годичной давности, существенно превысив экспертные прогнозы (рост на 2,3%). Подобный всплеск продаж стал результатом проведения американской администрацией программ по стимулированию экономики, в частности предоставления специального ипотечного кредита физическим лицам, впервые покупающим жилье. Так что, несмотря на вдохновляющую статистику, говорить о восстановлении рынка недвижимости в США еще явно преждевременно, особенно учитывая все еще сложную ситуацию на рынке труда.

Спрос на российские бумаги восстановился

Повышение спроса на рисковые активы в понедельник оказало поддержку российским еврооблигациям. Russia’30 завершила день у ценовой отметки 113,82% от номинала, что на 13 б.п. выше, чем в пятницу, суверенный спред остался практически неизменным на уровне 194 б.п. В корпоративном сегменте торговая активность в течение всего дня оставалась на крайне низком уровне, но большинство ликвидных бумаг в понедельник все же прибавили в цене. Лучше прочих вчера выглядели выпуски Lukoil’19 и VTB’18, котировки которых за день подросли примерно на 50 и 60 б.п.

Щедрое предложение Алросы

Алроса (Moody's Ba3) предлагает рынку новую серию своих годовых коммерческих бумаг (ECP) с ориентировочной доходностью 8,75–9%. Предложение компании выглядит весьма щедрым, учитывая, что выпуск Alrosa'14 торгуется с доходностью около YTM8,31%. Принимая во внимание квазисуверенный риск и ощутимую нехватку доходных бумаг, особенно в коротком сегменте российского рынка еврооблигаций, мы рекомендуем инвесторам присмотреться к новому предложению Алросы. В то же время советуем не забывать о сложной долговой ситуации компании, при которой ее платежеспособность, по сути, полностью зависит от господдержки.

РЖД планирует евробонды

РЖД рассматривает возможность выпуска еврооблигаций в 2010 г., сообщил вчера Интерфакс со ссылкой на источники в компании. Как отмечается, облигации будут обеспечены номинированной в швейцарских франках валютной выручкой, которую РЖД получает от перевозок по странам СНГ и международных экспедиторов. По мнению источника Интерфакса, ставка по евробондам РЖД может составить 3–4% годовых. Напомним, что РЖД рассматривала возможность выхода на рынок евробондов еще в 2004 г., однако с тех пор дебют так и не состоялся. Кредитные рейтинги РЖД полностью идентичны кредитным рейтингам Газпрома. Учитывая, что вероятность предложения новых выпусков евробондов РЖД в дальнейшем ниже по сравнению с газовой монополией, хотя бы в силу управления валютными рисками (у РЖД, в отличие от Газпрома, основной объем выручки формируется в рублях), бумаги РЖД в случае размещения на адекватных условиях , могут пользоваться у инвесторов высоким спросом.

Внутренний рынок

Доллар не удержал высоту

Обстановка на валютном рынке в начале недели была в целом спокойной. Возвращение позитивных настроений на глобальные рынки спровоцировало очередную атаку на доллар, курс которого к евро снизился почти на 0,8% (в результате чего евро поднялся до отметки 1,4983 долл.). Нефть, подорожавшая на 2 долл. до 79 долл./барр., оказала поддержку рублю, который укрепился против доллара на 20 копеек до 28,78 руб. За счет укрепления евро к рублю стоимость бивалютной корзины ЦБ снизилась лишь на 6 копеек до 35,22 руб. Объем сделок купли-продажи составил 3 млрд долл., что ниже среднедневного объема торгов прошлой недели. Мы ожидаем укрепления рубля в условиях повышения аппетита на риск и, как следствие, ослабления доллара на мировых рынках.

Шаткое начало недели на рынке облигаций

Рынок рублевых облигаций начал неделю на смешанных настроениях, которые обусловлены главным образом потоком «первички» (на этой неделе запланированы аукционы по размещению бумаг ОФЗ и РСХБ). Кроме того, фактором, сдерживающим покупателей, выступает текущий период налоговых платежей. Возможное снижение ключевых ставок ЦБ на этой неделе будет весьма кстати предстоящим размещениям.

Сделки в бумагах первого эшелона носили эпизодический характер, которые преимущественно сопровождались снижением цен на 10–20 б.п. (в частности РЖД-10, РЖД-16, БО ЛУКОЙЛа). Давление продавцов в длинных бумагах РЖД мы связываем с предстоящим размещением выпусков Атомэнергопрома (которые имеют аналогичную структуру). Лучше рынка выглядели бумаги ВТБ. Выпуски ОФЗ закрылись в плюсе, в частности, бумаги ОФЗ 26202 (YTM8,32%) подорожали более чем на 25 б.п.

Во втором эшелоне интерес на покупку присутствовал в выпусках Промсвязь-5 (+40 б.п.), ТГК1-2 (+65 б.п.), МТС-4 (+40 б.п.), БО НЛМК-5 (+50 б.п.). Фиксация прибыли наблюдалась в бумагах КраснЯрКр-4, которые подешевели на 90 б.п. до 100,65% от номинала. Также на больших оборотах подешевели бумаги Мосэнерго-1 (-1 п.п.), что, видимо, связано с идущим маркетингом новых бумаг эмитента.

Ориентиры по выпуску Мосэнерго-3

В настоящий момент Мосэнерго провидит маркетинг выпуска рублевых облигаций номиналом 5 млрд руб. с погашением через пять лет. При этом срок до оферт еще не определен, в связи с чем эмитент озвучил три ориентира по ставке купона в зависимости от дюрации: при оферте через два года она составляет 10,35–10,75% годовых, при оферте через три года – 10,75–11,25% годовых и 11,25–11,75% годовых до погашения. Дифференциал указанных ориентиров превышает на 10–15 б.п. премию за дюрацию, сложившуюся вдоль кривой доходностей бумаг первого эшелона. Поэтому ориентиры при оферте через три года и к погашению представляются нам наиболее привлекательными. Учитывая, что бумаги эмитента БО Мосэнерго-2 торгуются с доходностью YTP9,50% к оферте 26 февраля 2012 г., мы оцениваем справедливую доходность трехлетних облигаций Мосэнерго на уровне YTP10,25–10,5%.

Денежный рынок

Однолетние кредиты ЦБ по-прежнему пользуются спросом

Вчера банки выбрали все 5 млрд руб. предложенных ЦБ РФ однолетних необеспеченных кредитов. Объем предложения был невелик, спрос со стороны банков превысил его, составив порядка 6 млрд руб. При этом средняя ставка снизилась на 4 б.п. по сравнению с предыдущим аукционом месячной давности и составила 12,06%. Сегодня Центробанк проводит еще один аукцион, предлагая банкам 35 млрд руб. в пятинедельных необеспеченных кредитах.

Ставки межбанковского кредитования вчера несколько выросли. Базовая однодневная ставка MosPrime увеличилась на 8 б.п. до 5,08%.

Остатки на корсчетах кредитных организаций в ЦБ выросли на 58,2 млрд руб. до 592,2 млрд руб., а депозиты банков упали на 40,1 млрд руб. до 276,6 млрд руб. Объем проведенных Центральным банком сделок РЕПО-кредитования снизился на 23% к предыдущей сессии и составил 24 млрд руб.

Вчера рубль укрепился на 22 копейки по отношению к доллару и на закрытие торговой сессии ММВБ его курс составил 28,78 руб./долл. Сегодня возможная коррекция на рынке акций и некоторое укрепление доллара могут отбросить рубль к отметке в 29 руб./долл.

Корпоративные события

ТНК-ВР: Стабильна – считают теперь все три агентства

Рейтинг подтвержден, прогноз улучшен. Агентство Fitch подтвердило рейтинг ТNК-ВР International на уровне «ВВВ-», изменив по нему прогноз с «негативного» на «стабильный». Изменение прогноза отражает мнение рейтингового агентства о том, что разногласия между акционерами, возникшие во II полугодии 2008 г., не сказались на операционных показателях компании. Среди прочих позитивных факторов Fitch отмечает способность ТNК-ВР реализовывать ключевые производственные проекты своевременно и в соответствии с бюджетом на 2009 г., а также указывает на опубликованное в ноябре сообщение компании о том, что ее дивидендная политика будет прежде всего направлена на осуществление всех запланированных операционных расходов.

Евробонды TNK-BP дешевы в сегменте бумаг GEM инвестиционной категории. Действия и комментарии Fitch представляются нам вполне обоснованными. Напомним, что Moody’s еще в конце октября пересмотрело прогноз по рейтингу ТNК-ВР на уровне «Ваа2» с «развивающегося» на «стабильный», также отмечая, что конфликт акционеров был разрешен без существенных отрицательных последствий для деятельности компании. В настоящее время эмитент имеет рейтинги с прогнозом «стабильный» по версии всех трех рейтинговых агентств. Мы по-прежнему чрезвычайно высоко оцениваем кредитный профиль ТNК-ВР (подробнее см. наш комментарий к последней по времени отчетности компании за 9 месяцев 2009 г. по US GAAP в Fixed Income Daily от 28 октября 2009 г.). Еврооблигации компании представляются нам справедливо оцененными относительно кривой доходности Газпрома: премия к ней составляет 50–70 б.п. В то же время выпуски ТNК-ВР остаются одними из наиболее недооцененных среди бумаг инвестиционной категории GEM, что делает их небезынтересными для покупок.