Стратегия внутреннего рынка

Рубль укрепился при невысоких торговых оборотах

На фоне возобновления ралли на мировых рынках с начала недели доллар вновь оказался под давлением. Соответственно, с открытием торгов на российском рынке в понедельник рубль начал дорожать как против доллара, так и против корзины валют. К середине сессии курс рубля к корзине установился на уровне 35.25, а ближе к закрытию торгов, после публикации оптимистичной статистики по продажам домов на вторичном рынке США, укрепился до 35.18. Оборот в секции рубль-доллар с расчетами завтра при этом составил скромные USD1.4 млрд. С учетом тенденций на глобальных рынках и намеченных на среду выплат НДПИ, в течение недели рубль, скорее всего, продолжит укрепляться, и вполне вероятно, что будет протестирован очередной уровень сопротивления Банка России (35.00). Ситуация на денежном рынке вчера оставалась спокойной, ставки NDF держались на уровне 4.5-5.5%.

Ралли в сегменте ОФЗ…

На рынке рублевых облигаций в понедельник инвестиционная активность традиционно была невысокой. Тем не менее, по характеру торгов можно сделать вывод, что тенденция к дальнейшему росту котировок долговых инструментов сохраняется – котировки на продажу облигаций выставлялись участниками рынка на 0.2-0.3 п. п. выше уровней закрытия предыдущего торгового дня. В секции государственных облигаций Самые высокие торговые обороты (860 млн руб.) были зарегистрированы в выпуске ОФЗ 26200 (погашение в 2013 г.), где Министерство финансов осуществляло доразмещение на вторичном рынке (в понедельник вечером Банк России подтвердил доразмещение ОФЗ 26200 в объеме около 850 млн руб.). Доходность выпуска сложилась на уровне 8.18%, что соответствует показателю последнего аукциона 18 ноября. Приобрести трехлетние облигации, доразмещение которых состоится в ближайшую среду, вчера можно было с доходностью 7.94%, а доходность двухлетних ОФЗ по итогам дня составила 7.74%. Котировки д олгосрочного выпуска ОФЗ 46018 (погашение в 2021 г.) прибавили около 0.5 п. п., а его доходность опустилась ниже 9.0% (8.92%).

…Тянет за собой остальные сегменты рынка

На фоне продолжающегося ралли в сегменте ОФЗ снижение доходностей негосударственных долговых обязательств, по нашему мнению, также предопределено. В настоящее время разрыв между доходностью ОФЗ и инструментов первого эшелона держится на уровне 100 б. п., и доходность ликвидных облигаций в 10.0% уже является большой редкостью. В таких условиях новый ориентир ставки купона по десятилетним облигациям РСХБ (оферта через три года) на уровне 10.1% выглядит привлекательно (предыдущий ориентир составлял 10.25-10.75%). Сегодня участники рынка будут ждать результатов заседания совета директоров Банка России, на котором, как сообщил ранее первый заместитель председателя Банка России А. В. Улюкаев, может быть рассмотрен вопрос о дальнейшем снижении ключевых ставок. На наш взгляд, основания и возможности понизить ставки еще на 50 б. п. у регулятора имеются. Если такого решения все же не последует, можно ожидать некоторого ухудшения инвестиционных настроений и коррекционной волны н а рынке рублевых облигаций.

Кредитные комментарии

Промсвязьбанк пополнил капитал первого и второго уровней

Вчера было официально объявлено, что ЕБРР приобретет 11.7% акций Промсвязьбанка за 4.6 млрд руб. в результате допэмиссии. Commerzbank также примет участие в сделке, чтобы сохранить свою долю в российском банке на нынешнем уровне 15.3%. Доля группы Промсвязькапитал, владельца контрольного пакета, будет размыта до 72.9%. Кроме того, 20 ноября Промсвязьбанк завершил размещение субординированного выпуска еврооблигаций на сумму USD200 млн. Обе сделки явно направлены на укрепление капитальной базы банка, так как по уровню достаточности капитала Промсвязьбанк уступает ближайшим конкурентам (МДМ Банку и Альфа-Банку), что является одной из основных причин его более низкого рейтинга. Мы позитивно оцениваем мероприятия Промсвязьбанка по увеличению капитала. На наш взгляд, с точки зрения кредитного качества он является одним из самых недооцененных банков на российском рынке.

Недавно размещенный субординированный выпуск еврооблигаций Промсвязьбанк 15 имеет ставку купона на уровне 12.75% и в настоящее время торгуется близко к номиналу. Мы считаем данный выпуск одной из наиболее привлекательных инвестиционных возможностей в российском банковском секторе по соотношению риска и доходности.

Темирбанк объявил о реструктуризации долговых обязательств

Темирбанк вчера сообщил о том, что Агентство Республики Казахстан по регулированию и надзору финансового рынка и финансовых организаций (АФН) и Специализированный финансовый суд Алма-Аты одобрили предложенный им план реструктуризации долговых обязательств. Хотя сам документ опубликован не был, по сообщению банка, он предполагает реструктуризацию гарантий по международным облигациям, внутренних облигаций, ряда сделок, связанных с торговым финансированием, и определенных обязательств перед аффилированными лицами. При этом все розничные и корпоративные депозиты, как в случае БТА Банка и Альянс Банка, будут исключены из реструктуризации. В соответствии с пресс-релизом, при успешном завершении реструктуризации фонд «Самрук-Казына» предоставит Темирбанку дополнительный капитал и станет его основным акционером.

Подобное развитие ситуации в первую очередь означает, что держатели еврооблигаций Темирбанка не получат купонные платежи по выпускам Темирбанк 11 и Темирбанк 14, которые должны были быть выплачены сегодня и вчера соответственно. Этот купон и проценты, накопленные с 23 ноября до даты реструктуризации, будет учтен в процессе. Данная новость вчера не оказала существенного влияния на котировки долговых обязательств Темирбанка, но в действительности они теперь должны торговаться без учета накопленного купона, что предполагает реальное снижение цен примерно на 4.5 п. п.

Один из основных вопросов, имеющих очень большое значение для оценки стоимости еврооблигаций Темирбанка, состоит в том, будут ли включены в реструктуризацию кредиты, предоставленные БТА Банком (в качестве определенных обязательств перед аффилированными лицами). Еще один важный вопрос представляют дополнительные резервы, которые банк будет вынужден сформировать. Как мы уже отмечали, если Темирбанк создаст резервы на уровне БТА Банка и Альянс Банка (около 75% кредитного портфеля), при реструктуризации всех «оптовых» обязательств необходимый процент списания долга, по нашим оценкам, составит 78%, что не предполагает потенциала роста котировок еврооблигаций Темирбанка относительно текущих уровней.