МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Обзор ситуации на денежном рынке

В Ситуация на зарубежных денежных рынках продолжает улучшаться. Долларовый LIBOR на срок 1 год в понедельник опустился до 1,02% годовых, обновив минимум с середины 2003 г. Спред между стоимостью заимствования на МБК и доходностью краткосрочных КО немного сузился до 25,2 б.п. Его текущее значение по-прежнему находится на докризисном уровне, что свидетельствует об отсутствии дефицита ликвидности. Стоимость хеджирования процентного риска долларовых активов в понедельник составила 17,6 б.п. (спред между фиксированной и плавающей ставкой по однолетним свопам).

Доллар в понедельник ослабевал по отношению к большинству мировых валют, однако утром во вторник динамика сменилась на противоположную на фоне закрытия коротких позиций инвесторами в преддверии выходного дня в США в четверг, 26 ноября. Котировка валютной пары находилась на уровне 1,4936, и в течение дня доллар может продолжить укрепляться.

Рубль укрепился по отношению к доллару почти на 21 коп. – до 28,8, евро, напротив, подорожал (на 5 коп. – до отметки в 43,13 руб.). По итогам сессии стоимость бивалютной корзины снизилась на 10 коп. – до 35,23 руб. Динамика беспоставочных фьючерсов на рубль предполагает, что в перспективе ближайших 3-6 мес. котировки российской валюты будут находиться в диапазоне 29,3–29,7 руб. за доллар.

На рублевом рынке МБК ситуация остается крайне благоприятной: уровень трехмесячной ставки MOSPRIME в пятницу закрепилась на уровне 7,53%. Отметим, что трехмесячные ставки NDF находятся в районе 6,2%, что свидетельствует об ожиданиях дальнейшего понижения стоимости заимствования в рублях. Таким образом, участники рынка, по всей видимости, закладывают ожидания дальнейшего ослабления монетарной политики со стороны ЦБ в текущие рыночные котировки.

Сегодня состоится заседание Совета директоров Банка России, на котором, вероятно, будет принято решение об очередном понижении ключевых процентных ставок. Учитывая текущее замедление темпов инфляции (до 9,7% г/г по итогам октября), мы полагаем, что уровень ставки рефинансирования может быть понижен еще на 50 б.п. – до 9,0%.

Беззалоговые аукционы ЦБ РФ: Вчера банки полностью выбрали весь лимит средств, предложенных ЦБ на срок 1 год. Объем заявок составил 6,0 млрд руб., превысив максимальный объем предложения. В результате коммерческим банкам было предоставлено 5,0 млрд руб. Средневзвешенная ставка составила 12,06%, что, вероятно, и обусловило высокую привлекательность средств ЦБ (стоимость привлечения средств на сопоставимый срок на рынке МБК составляет порядка 12,5%).

Сегодня Банк России предложит банкам 35,0 млрд руб. на 5 недель под минимальную ставку на уровне 11,25% годовых. Мы полагаем, что спрос на эти средства будет обусловлен исключительно потребностью рефинансировать более ранние заимствования (на 25 ноября приходится погашение 91,5 млрд руб. по беззалоговым аукционам, однако часть этих средств могла быть досрочно погашена). При этом условия привлечения ликвидности остаются сравнительно неблагоприятными: стоимость заимствования на рынке МБК на сопоставимый срок составляет порядка 6,5%.

КРЕДИТНЫЙ КОММЕНТАРИЙ

АФК Система, Комстар и Связьинвест подписали меморандум о взаимопонимании по вопросу обмена активами

АФК Система, Комстар-ОТС и Связьинвест объявили о подписании меморандума о взаимопонимании по вопросу обмена телекоммуникационными активами. Согласно официальному заявлению компаний, Комстар обменяет 25%+1 акцию Связьинвеста на пакет 23,3% голосующих (28% обыкновенных акций) МГТС. В свою очередь, АФК Система продаст свою долю в операторе Скай Линк. Кроме того, стороны договорились о реструктуризации долгов, которыми обременены данные активы (в частности, кредит Сбербанка Комстару на 26 млрд руб). В заявлении также отмечается, что конкретные условия обмена активами находятся в стадии согласования, а сроки завершения сделки будут зависеть, помимо прочего, от получения одобрения со стороны регулирующих органов.

Комментарий: Данная новость подтвердила более ранние неофициальные сообщения о том, что АФК Система, Комстар и Связьинвест находятся на заключительной стадии согласования условий обмена телекоммуникационными активами. По неофициальной информации, сделка может быть закрыта до 15 февраля 2010 г. Обмен активами со Связьинвестом благоприятен для Системы, главным образом за счет сокращения долга и увеличения доли в «профильном» активе - МГТС. «Плюсов» к нашей оценке кредитного профиля Системы добавляет запланированное сокращение левериджа на уровне холдингового центра за счет переоформления долга, привлеченного на покупку башкирских активов (2 млрд долл), непосредственно на Башнефть (будущий центр консолидации принадлежащих холдингу предприятий башкирского ТЭК), а также довольно небольшой объем погашений на уровне корпоративного центра в 2010 году – 1,15 млрд долл, что более чем покрывается суммой, которую Система должна получить до конца года за продажу доли в Комстаре (1,3 млрд долл) и дивидендами от МТС (610 млн долл). На наш взгляд, выпуск рублевых облигаций Система-2, торгующийся с доходностью 12% к оферте выглядит привлекательно для покупки с точки зрения потенциала сужения спрэда к кривой МТС с текущих уровней (около 210 б.п.).