Облигации в иностранной валюте

Облигации казначейства США

Котировки treasuries на торгах в понедельник выросли после комментариев ФРС и вопреки неплохим данным по рынку жилья. Однако настораживает рост рынка акций в унисон с treasuries, что говорит о перегреве обоих рынков на фоне избыточной долларовой ликвидности. Вчера доходность UST’10 снизилась на 2 б.п. - до 3,35%, UST’30 – также на 2 б.п. – до 4,28% годовых.

Доходности коротких UST и казначейских векселей продолжили находится на минимальных уровнях – вчера глава ФРБ Сент-Луиса Дж.Буллард заявил о поддержке продления программы выкупа ипотечных облигаций и после I кв. 2010 г. Напомним, на прошлой неделе Дж.Буллард заявлял, что ставка ФРС может быть повышена не ранее 2012 г. Это лишь усилило спрос на короткие казначейские бумаги, доходность которых и без того находится вблизи нуля.

При этом были опубликованы позитивные данные по рынку жилья - в октябре продажи домов на вторичном рынке увеличились с 5,57 млн. до 6,1 млн. при ожидавшемся увеличении до 5,7 млн., что спровоцировало спрос на рискованные активы.

В результате на рынках наблюдается явный «перекос» - с одной стороны, инвесторы не ожидают скорого роста ставок из-за слабости рынка труда США и покупают короткие treasuries, с другой – ожидают роста прибылей компаний благодаря $12 трлн., вкаченных в экономику страны, и покупают акции. Данные тенденции ведут к новым пузырям на рынке и увеличивают инфляционные риски.

Как пишет Bloomberg, подобная ситуация наблюдалась в 1938 г., когда доходности коротких биллей снизились до 0,05% при росте индекса S&P на 25%. Тогда ФРС решилась на повышение ставок для опережающей борьбы с инфляционными рисками, что привело к 3-летнему 34%-ому снижению рынка акций.

Суверенные еврооблигации РФ и ЕМ

На фоне снижения доходностей UST и неплохих данных по макростатистике США на рынках госбумаг развивающихся стран наблюдался умеренный оптимизм. Однако доходности бумаг ЕМ находятся у локальных минимумов – мы не исключаем коррекционного движения при охлаждении рынков США.

Индикативная доходность выпуска Rus’30 снизилась на 2 б.п. – до 5,27% годовых. Спрэд между российскими и американскими бумагами (Rus’30 и UST'10) сузился на 1 б.п. - до 191 б.п. Цена выпуска вновь ушла ниже уровня сопротивления 114% от номинала – до 113,82%.

Сводный индекс EMBI+ также изменился незначительно, показав снижение по итогам вчерашнего дня на 4 б.п. – до 306 б.п. В целом, спрэды к UST большинства стран достигли докризисных уровней, в результате чего рынок будет двигаться вместе с американскими treasuries.

Корпоративные еврооблигации

Ситуация на рынке корпоративного валютного долга остается без изменений – с одной стороны, на рынок позитивно влияет плавное снижение доходностей UST и сохраняющийся спрос на активы ЕМ, с другой – наличие у банков достаточного объема валютных ресурсов заставляет их вести покупки евробондов, получая хоть какие-то проценты.

При этом доходности коротких выпусков I эшелона уже давно держатся на уровне близким к 1% - 2% годовых, а объемы торгов сохраняются на низком уровне – фактически основные игроки давно сформировали свои портфели и проводят сделки в основном только при изменении объемов их валютных ресурсов.

Рублевые облигации

Облигации федерального займа

Рынок ОФЗ продолжает находиться в жесткой зависимости от ставок NDF и настроений игроков carry trade. Ставки по годовому контракту NDF вчера повысились до 7,0% годовых, стоимость бивалютной корзины вчера снизилась до 35,23 руб., однако былого натиска инвесторов на валютном рынке уже не наблюдалось. Сегодня при открытии торгов стоимость корзины не изменилась.

На этом фоне активность игроков в секторе ОФЗ резко снизилась, объем торгов составил 1,2 млрд. руб., кривая ОФЗ осталась без изменений.

Мы не исключаем к концу года некоторого укрепления рубля, а также частичную фиксацию позиций carry tradе, что неизбежно приведет к росту доходностей ОФЗ. Вместе с тем, ЦБ пока находится в фазе снижения ставок, что будет поддерживать рынок.

Корпоративные облигации и РиМОВ

Вчера на рынке рублевого долга наблюдалось повышение котировок в ожидании очередного снижения ставок Банком России. Однако к вечеру на МБК ставки несколько подросли, а внешний фон сегодня сменился на умеренно негативный.

На денежном рынке вчера однодневная ставка MIACR закрывалась выше 5% годовых – 5,11% годовых. Вместе с тем, объем банковской ликвидности остается на высоком уровне – 869 млрд. руб. по данным ЦБ на сегодня.

Напомним, что сегодня должен состояться Совет директоров ЦБ РФ, на котором возможно будет принято решение по очередному снижению ставок. Мы ожидаем, что ставка может быть снижена до 9,0% годовых на фоне предварительных данных по инфляции в ноябре. Инфляция в ноябре 2009 г., по предварительным оценкам МЭР РФ, составила 0,3% - 0,4%, с начала года -8,4-8,5%.

На этом фоне сегодня сохраняется спрос на короткие выпуски I – II эшелонов. Однако в среднесрочных и длинных бумагах настроения игроков, скорее, умеренно негативные в связи с ухудшением внешнего фона.

Вчера Россельхозбанк снизил ориентир по ставке купона по облигациям 8 и 9 серии совокупным объемом 10 млрд. руб. до 10,1% с 10,25% - 11,00% ранее. В целом, в рамках маркетинга займа снижение ориентира было ожидаемо – мы первоначально оценивали купон при размещении на уровне 10,05% - 10,55% годовых, что соответствует доходности 10,3% - 10,8%.

Сегодня состоится биржевое вторичное размещение выпуска ХКФ Банк, 4 в объеме до 3 млрд. руб. Ориентир по доходности организатора составлял 12,41% - 14,05% годовых при цене 101,75% - 100,5% (купон 14% годовых). Мы ожидаем доразмещение при доходности 12,5% – 13,25% годовых при спрэде 100 б.п. за более длинную дюрацию к выпускам ХКФ-2 и ХКФ-5, торгуемым с доходностью порядка 12% годовых.