Внутренний рынок

Вчера был штиль, сегодня ждем первую волну переоценки по фишкам

Первый день недели на рублевом рынке долга не внес существенных изменений в расстановку сил на рынке рублевых облигаций. Участники рынка не спешат сбрасывать ликвидные бумаги, при этом покупатели также заняли выжидательную позицию. По итогам дня котировки бумаг снова завершили день разнонаправленным движением котировок, при этом обороты в секторе корпоративных и муниципальных бумаг снизились до 11 млрд руб.

Сегодняшнее решение ЦБ о снижении завтрашнего дня (с 25 ноября) ключевых процентных ставок на 50 б.п. приведет, очевидно, к росту активности на рынке долговых инструментов и вызовет новую волну переоценки сначала в наиболее ликвидных выпусках.

Аппетиты Минфина растут: завтра на аукционе будут доразмещаться ОФЗ на 30 млрд руб.

Завтра Минфин на аукционе, который проводится традиционно по средам, предложит рынку госбумаги на сумму 30 млрд руб., что в два раза больше, чем неделей ранее. В этот раз доразмещаться будут двухлетние ОФЗ 25070 объемом 10 млрд руб. и трехлетние бумаги ОФЗ 25069 на 20 млрд руб.

Тестовое доразмещение ОФЗ 26200, проведенное в понедельник Минфином показало, что спрос на трехлетние ОФЗ среди инвесторов имеется: вчера в рынок ушли облигации на 848 млн руб. с доходностью 8.18%. Эта доходность может служить ориентиром для доразмещаемых завтра трехлетних бумаг. Двухлетний выпуск 25070, который также будет доразмещаться завтра, вчера торговался с доходностью 7.71-7.74% при дюрации 1.6 года.

Полагаем, что переоценка сектора госбумаг в связи со снижением процентных ставок в первую очередь отразится на котировках доразмещаемых завтра выпусков. Мы ждем высокий спрос на госбумаги на аукционах и не исключаем, что доходности могут сложиться ниже 7.5% для ОФЗ 25069, и на грани 7% для двухлетнего ОФЗ 25070.

Итоги успешного аукциона могут стать новым ориентиром по доходности для госбумаг и, впоследствии, для корпоративных выпусков.

Мосэнерго-3: участие интересно!

Как мы уже писали в нашем обзоре вчера, Мосэнерго начала сбор заявок на приобретение бондов 3-й серии объемом 5 млрд руб. Эмитент еще не определился с тем будет ли оферта по его новым облигациям и в настоящий момент «прощупывает» рынок по трем вариантам: двухлетняя или трехлетняя оферта, пятилетние бонды без оферты. Ориентиры организаторов займа в соответствии с разной длинной выпуска приведены ниже.

С нашей точки зрения пятилетний выпуск эмитента качества «ВВ-» не сможет найти рыночный спрос, а вот предложенные ориентиры по доходностям с офертами через два и три года выглядят привлекательно даже по нижней границе (подробнее см. наш ежедневный обзор от 23 ноября).

Корпоративные новости

ЦБ РФ снижает прогноз по уровню просроченной задолженности до 7.0 %

Банк России ожидает, что уровень просроченных долгов в банковской системе может составить до 7.0 % на конец 2009 г., – заявил вчера директор департамента регулирования и надзора Алексей Симановский. Ранее представители ЦБ называли оценку этого показателя на уровне 10-12 %.

Представители ЦБ продолжают серию оптимистичных заявлений в отношении перспектив банковской системы. Напомним, что на прошлой неделе мы комментировали высказывания председателя ЦБ Сергея Игнатьева (см. обзор от 19.11.2009). Банк России скорректировал свои ожидания в отношении просроченной задолженности в связи со стабилизацией ситуации в экономики и банковском секторе, что позволяет компаниям обслуживать реструктурированные кредиты.

Новость в глобальном контексте имеет позитивную окраску: меньший уровень «плохих» долгов позволит банкам снизить уровень резервирования, что сократит нагрузку на прибыль и необходимость докапитализации.

Промсвязьбанк: официальный пресс-релиз по допэмиссии

Во вчерашнем пресс-релизе Промсвязьбанка говорится, что в ходе допэмиссии ЕБРР приобретет 11.7% акций Промсвязьбанка за 4.6 млрд руб. Commerzbank также примет участие в сделке, для сохранения текущей пропорции в капитале. Таким образом, доля братьев Ананьевых будет размыта до 72.9%.

Финализация сделки, укрепляющей кредитный профиль одного из крупнейших частных банков в стране и в частности его капитализацию, несет для инвесторов и еще один серьезный плюс – дальнейшее уменьшение и без того невысоких рисков корпоративного управления. Мы считаем, что присутствие в капитале сразу 2 иностранных акционеров – одного исключительно портфельного (ЕБРР) и другого с некоторым стратегическим уклоном (Commerzbank) – это своего рода знак инвестиционного качества. Мы используем вчерашнюю новость как еще один повод обратить внимание на кредитный риск Промсвязьбанка, который несколько недооценен по сравнению с МДМ банком и Альфа-банком.

Мы считаем только что разместившиеся субординированные еврооблигации Promsvyaz’ 15 к купоном 12.75% привлекательными для покупки. Сейчас они торгуются ниже номинала и предоставляют премию свыше 200 б.п. над кривой обычных (senior unsecured) еврооблигаций банка.

Fitch: штрихи к портрету НБ ТРАСТ

Fitch вчера поместило рейтинги Национального банка Траст (НБТ) в список на пересмотр с возможностью снижения, в том числе долгосрочный рейтинг дефолта эмитента «B-».

Аналитики агентства объяснили свое решение повышенными рисками кредитования и/или недостатком прозрачности в отношении части активов банка, а также опасениями по поводу ослабления операционной деятельности и стабильности последних изменений в бизнес-модели банка.

Решение агентства также отражает неопределенность, связанную с задолженностью банка перед Роснефтью. В течение первого полугодия 2009 года НБТ увеличил долю долгов проблемного сектора недвижимости в своей кредитном портфеле до предполагаемых 30%. Также часть межбанковских долгов, представляющих 14% кредитного портфеля, непрозрачны, и Fitch считает, что они могут представлять дополнительный источник значительных кредитных рисков.

Мы бы хотели добавить к картине, нарисованной аналитиками Fitch, пять очень важных штрихов:

• Траст является серьезным игроком на рынке частных вкладов. За месяцы кризиса банк благодаря активной маркетинговой и рекламной компании нарастил и без того большой портфель депозитов частных лиц до 31 млрд руб. при балансе 129 млрд руб. По этому показателю Траст попадает в ТОП-30 крупнейших российских банков.

• Банк в октябре 2009 г. успешно погасил свой еврооблигационный выпуск на $150 млн. без намека на реструктуризацию.

• В капитал банка входит пусть и с небольшой долей иностранный акционер – Merrill Lynch.

• Текущие размеры активов, портфеля говорят нам о том, что Траст уверенно входит в ТОП-50 российских банков. Важно, что с точки зрения географической диверсификации (филиальная сеть) НБТ соперничает лидерами российского банковского сектора.

• Наконец, Траст, помимо рейтинга от Fitch, который грозит опуститься до ненормативного для привлечения денег ЦБ РФ на беззалоговых аукционах уровня в ССС+, и рейтинга от Moody’s (Caa1), который уже находится в этой зоне, имеет рейтинг В- от рейтингового агентства Эксперт РА и ВВ- от RusRating.

Детали, которые мы привели, убеждают нас в том, что даже если снижение рейтинга от Fitch произойдет, то Траст не лишится возможности фондироваться в ЦБ РФ и, в более широком контексте, сможет рассчитывать на системную поддержку государства в гипотетическом стресс-сценарии.

Мы высоко оцениваем и качество корпоративного управления, и высокую недопустимость различного рода репутационных рисков для Траста и его акционеров, особенно с учетом того, что Траст, по информации Ведомостей и Коммерсанта, вел/ведет переговоры о привлечении в капитал стратегического инвестора (в частности СМИ называлась Роснефть).

Мы считаем риски допущения дефолта и неблагоприятной для кредиторов Траста реструктуризации еврооблигаций крайне низкими. Более-менее рыночным в настоящее время является евробонд с погашением в мае 2010 г. Номинал займа - $200 млн.