О'Кей (—/—/B+) планирует 6-8 ноября провести сбор заявок инвесторов на приобретение облигаций 1-й и 2-й серий общим объемом 5 млрд. рублей. Техническое размещение 5-летних выпусков по открытой подписке на ФБ ММВБ запланировано на 13 ноября.

Организаторы: ВТБ Капитал и Sberbank CIB.

Ориентир ставки 1-го купона по каждому займу установлен в размере 10,0-10,35% (YTP 10,25-10,62%) годовых к 3-летней оферте.

КОММЕНТАРИЙ К РАЗМЕЩЕНИЮ

По финансовым показателям ритейлер О'Кей заметно уступает Магниту (—/BB–/—) и ИКС5 (—/B+/—). Так, за I п/г 2012 г. О'Кей получил выручку в размере 54,1 млрд. руб., EBITDA – 3,7 млрд. руб. при показателе чистый долг / EBITDA на уровне 1,5х.

Для сравнения по итогам I п/г 2012 г. ИКС5 получил выручку в размере $7,84 млрд., показатель EBITDA составил $0,55 млрд. при показателе чистый долг / EBITDA 3,4х. Магнит несколько превосходит ИКС5 по показателям выручки и рентабельности, а также имеет существенно более низкую долговую нагрузку, что отражено в более высоком кредитном рейтинге Магнита на уровне BB-. Так, в соответствии с отчетностью МСФО за I п/г 2012 г. Магнит продемонстрировал рост выручки на 23,9% (г/г) – до $6,78 млрд., EBITDA – на 86,8% - до $0,67 млрд. и чистую прибыль – на 142,2% - до $0,34%. Показатель чистый долг/EBITDA остался на низком уровне – 1,1х против 1,2х по итогам 2011 г.

На текущий момент новый 3-летний выпуск ИКС5, размещенный в октябре с купоном 9,5% годовых, торгуется на уровне 100,2/100,25, что соответствует премии к кривой ОФЗ на уровне 275 б.п. Новый выпуск О'Кей маркетируется с премией к кривой госбумаг в диапазоне 335-370 б.п. или 60-95 б.п. к кривой ИКС5. На наш взгляд, справедливый размер премии к облигациям ИКС5 за более чем 4-кратную разницу в масштабах бизнеса компаний составляет 80-100 б.п. даже с учетом более низкой долговой нагрузки О'Кей. В этом ключе участие в новом выпуске ритейлера выглядит интересным ближе к верхней границе маркетируемого диапазона доходности.

Полную версию комментария см. в приложенном файле.