Rambler's Top100
 

Банк ЗЕНИТ: Ежедневный обзор долговых рынков


[24.10.2006]  Банк ЗЕНИТ    pdf  Полная версия
РЫНОК ЕВРООБЛИГАЦИЙ

Динамика базовых активов.
В преддверии заседания ФРС доходности казначейских бумаг продемонстрировали рост. Опасения инвесторов, прежде всего, связаны с тем, что последние выступления чиновников и статистика прошлой недели показали сохранение инфляционного напряжения. В этой связи инвесторы опасаются, что текст протокола может оказаться более агрессивным. На этом фоне продолжается коррекция ожиданий по ставке: участники рынка оценивают вероятность повышения ставки в январе в 14%, в то время как еще в конце сентября существовала почти 50% уверенность в снижении ставки в начале года. Кроме этого, дополнительный прессинг на рынок оказывают ожидающиеся аукционы по размещению UST2 и UST5. В результате доходность 2-летних бумаг выросла на 3 б.п. до 4.91%, 10-летних – на 4 б.п. до 4.83%.

На наш взгляд, опасения относительно корректировки протокола излишни: сентябрьский текст уже отражал высокую базовую инфляцию и снижение долгосрочных ожиданий благодаря коррекции нефтяного рынка. Мы ожидаем, что в ближайшее время ставка сохранится на текущем уровне, а произошедший за последнее время рост доходностей (+29 б.п. к минимуму) в полной мере отражает смену ожиданий.

Развивающиеся рынки.
Развивающиеся рынки ощутили на себе негативный характер торгов на рынке казначейских бумаг. Бразилия-40 снизилась на 31 б.п. до 130.42% (YTM 8.3%), тем не менее, спрэд сократился на 1 б.п. На аналогичную величину сузился спрэд мексиканских бумаг, в то время как спрэды Турции и Венесуэлы расширились на 3 б.п.

Российский сегмент.
Российский сегмент на протяжении всего дня следовал за базовыми активами. Россия-30 снизилась на 40 б.п. до 110.86-110.966% (YTM 5.89%), при этом спрэд остался стабильным на уровне 106 б.п. Вслед за суверенным сектором снижались котировки корпоративных выпусков: Газпром-34 упал на 34 б.п., Газпром-13 – на 31 б.п., ТНК-16 – на 75 б.п. Главным же событием стало повышение рейтинга Газпромбанка агентством S&P до «ВВ+». Те не менее, котировки выпусков банка никак не отреагировали на апгрейд, поскольку, во-первых, рейтинг по шкале S&P рейтинг по-прежнему отстает от оценок Moody’s, а, во-вторых, Газпромбанк уже давно оценивается инвесторами как квазисуверенный. Сегодня ситуация вряд ил изменится: инвесторы по-прежнему будут сохранять осторожную позицию, следя за новостями с рынка базовых активов.

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК


Неделя на рынке рублевого долга началась на умеренно негативной ноте: наиболее ликвидные бумаги первого – второго эшелонов вчера потеряли в стоимости 10 – 20 б.п. Определенное давление на рынок оказывает навес первичного предложения, совпавший по времени с дефицитом ликвидности на денежном рынке, традиционным для конца месяца: ставки МБК вчера колебались на уровне 5-6%.

В корпоративном сегменте РЖД-7, ФСК-2, ФСК-3, ГидроОГК снизились в пределах 7-20 б.п., Москва-39 подешевела на 9 б.п., котировки длинных ОФЗ 46017 и 46020 опустились на 15 и 25 б.п.

Сегодня в центре внимания - первичный рынок, где размещается второй транш 6 выпуска Ярославской Области (1 млрд. руб.), а также новые выпуски Сибакадембанка (3 млрд. руб.) и Промтрактора (3 млрд. руб.). Диапазон справедливой доходности последних мы оцениваем на уровне 10% - 10.5% к погашению и 10.5% - 10.9% к оферте соответственно

ТОРГОВЫЕ ИДЕИ

Рублевые облигации


Юнимилк: существенная премия к ВБД при размещении, потенциал снижения доходности как минимум 30 - 50 б.п. по сравнению с уровнем, сложившемся на аукционе. Ожидаемый практически двукратный рост продаж в 2006 году (до 1 млрд. долл.) за счет консолидации новых заводов, а также запланированный рост рентабельности и улучшение долгового покрытия должны сократить разрыв в кредитном качестве Юнимилка и ВБД. На настоящий момент справедливая премия Юнимилка к ВБД-2 за кредитное качество, на наш взгляд, составляет максимум 150 - 170 б.п., при этом, в случае подтверждения заявленных прогнозов, можно ожидать ее дальнейшего снижения. При размещении выпуска спрэд доходности к оферте Юнимилка к ОФЗ сложился на 200 б.п. шире аналогичного спрэда ВБД-2.

Магнит-1: потенциал снижения доходности 30-40 б.п., недооценен относительно Пятерочки-2 Выпуск недооценен относительно облигаций Пятерочки (Пятерочка-2). Спрэд Пятерочки-2 к ОФЗ (по состоянию на 06.10.2006) составлял около 210 б.п., аналогичная премия Магнита – 240 – 250 б.п. При этом, учитывая сопоставимый масштаб бизнеса Пятерочки и Магнита, разнонаправленную динамику показателей эффективности компаний (рентабельность Пятерочки в первом полугодии 2006 снизилась, а у Магнита, напротив, выросла), а также значительно более низкую долговую нагрузку, мы полагаем, что облигации Магнита должны торговаться со спрэдом к ОФЗ, по крайней мере не превышающим спрэд Пятерочки. Т. о. Потенциал снижения доходности Магнита-1 составляет порядка 30 – 40 б.п., что соответствует диапазону доходности к погашению 8% - 8.1% годовых.

ЭмАльянс: доходность на уровне «третьего эшелона» не отражает скорые изменения в структуре собственников основных предприятий Группы До конца октября контрольный пакет в предприятиях группы, специализирующихся на атомном машиностроении, и выступающих поручителями по займу, должен быть выкуплен государством в лице компании «Атомэнергомаш».

Валютные облигации


ТМК-09: справедливая премия к выпускам Северстали и Евразу с аналогичной дюрацией не должна превышать 50-70 б.п. Дебютное размещение евробондов ТМК прошло с премией почти 150 б.п. к кривым металлургов, что, на наш взгляд, необоснованно высоко.

МТС-12: справедливый спрэд к Вымпелкому-11 в районе 10 б.п. Недавнее ралли в бумагах Вымпелкома-11 привело к тому, что дисконт кривой МТС необоснованно вырос до исторически максимальных 40 б.п.

БанкМосквы-13: справедливый спрэд к РСХБ-13 должен составлять 40-50 б.п. В то время как спрэд между выпусками банков с погашением в 2010 году варьируется в коридоре 40-50 б.п., между более длинными бумагами спрэд составляет 80 б.п.

РСХБ-16: потенциал снижения доходности около 30 б.п. Мы полагаем, что премия за субординированность для квазисуверенного банка на уровне 60 б.п. завышена. Так для ВТБ подобная премия практически равна нулю.

ГМК НорНикель-09: потенциал снижения доходности около 30 б.п. После повышения рейтинга агентством Moody’s на две ступени до «Ваа2», мы полагаем, что евробонд может сократить премию к кривой ТНК-ВР до нуля.
 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: