Rambler's Top100
 

Ѕанк «≈Ќ»“: ≈жедневный обзор долговых рынков


[24.10.2006]  Ѕанк «≈Ќ»“    pdf  ѕолна€ верси€
–џЌќ  ≈¬–ќќЅЋ»√ј÷»…

ƒинамика базовых активов.
¬ преддверии заседани€ ‘–— доходности казначейских бумаг продемонстрировали рост. ќпасени€ инвесторов, прежде всего, св€заны с тем, что последние выступлени€ чиновников и статистика прошлой недели показали сохранение инфл€ционного напр€жени€. ¬ этой св€зи инвесторы опасаютс€, что текст протокола может оказатьс€ более агрессивным. Ќа этом фоне продолжаетс€ коррекци€ ожиданий по ставке: участники рынка оценивают веро€тность повышени€ ставки в €нваре в 14%, в то врем€ как еще в конце сент€бр€ существовала почти 50% уверенность в снижении ставки в начале года.  роме этого, дополнительный прессинг на рынок оказывают ожидающиес€ аукционы по размещению UST2 и UST5. ¬ результате доходность 2-летних бумаг выросла на 3 б.п. до 4.91%, 10-летних Ц на 4 б.п. до 4.83%.

Ќа наш взгл€д, опасени€ относительно корректировки протокола излишни: сент€брьский текст уже отражал высокую базовую инфл€цию и снижение долгосрочных ожиданий благодар€ коррекции нефт€ного рынка. ћы ожидаем, что в ближайшее врем€ ставка сохранитс€ на текущем уровне, а произошедший за последнее врем€ рост доходностей (+29 б.п. к минимуму) в полной мере отражает смену ожиданий.

–азвивающиес€ рынки.
–азвивающиес€ рынки ощутили на себе негативный характер торгов на рынке казначейских бумаг. Ѕразили€-40 снизилась на 31 б.п. до 130.42% (YTM 8.3%), тем не менее, спрэд сократилс€ на 1 б.п. Ќа аналогичную величину сузилс€ спрэд мексиканских бумаг, в то врем€ как спрэды “урции и ¬енесуэлы расширились на 3 б.п.

–оссийский сегмент.
–оссийский сегмент на прот€жении всего дн€ следовал за базовыми активами. –осси€-30 снизилась на 40 б.п. до 110.86-110.966% (YTM 5.89%), при этом спрэд осталс€ стабильным на уровне 106 б.п. ¬след за суверенным сектором снижались котировки корпоративных выпусков: √азпром-34 упал на 34 б.п., √азпром-13 Ц на 31 б.п., “Ќ -16 Ц на 75 б.п. √лавным же событием стало повышение рейтинга √азпромбанка агентством S&P до Ђ¬¬+ї. “е не менее, котировки выпусков банка никак не отреагировали на апгрейд, поскольку, во-первых, рейтинг по шкале S&P рейтинг по-прежнему отстает от оценок MoodyТs, а, во-вторых, √азпромбанк уже давно оцениваетс€ инвесторами как квазисуверенный. —егодн€ ситуаци€ вр€д ил изменитс€: инвесторы по-прежнему будут сохран€ть осторожную позицию, след€ за новост€ми с рынка базовых активов.

–ќ——»…— »… ƒќЋ√ќ¬ќ… –џЌќ 


Ќедел€ на рынке рублевого долга началась на умеренно негативной ноте: наиболее ликвидные бумаги первого Ц второго эшелонов вчера потер€ли в стоимости 10 Ц 20 б.п. ќпределенное давление на рынок оказывает навес первичного предложени€, совпавший по времени с дефицитом ликвидности на денежном рынке, традиционным дл€ конца мес€ца: ставки ћЅ  вчера колебались на уровне 5-6%.

¬ корпоративном сегменте –∆ƒ-7, ‘— -2, ‘— -3, √идроќ√  снизились в пределах 7-20 б.п., ћосква-39 подешевела на 9 б.п., котировки длинных ќ‘« 46017 и 46020 опустились на 15 и 25 б.п.

—егодн€ в центре внимани€ - первичный рынок, где размещаетс€ второй транш 6 выпуска ярославской ќбласти (1 млрд. руб.), а также новые выпуски —ибакадембанка (3 млрд. руб.) и ѕромтрактора (3 млрд. руб.). ƒиапазон справедливой доходности последних мы оцениваем на уровне 10% - 10.5% к погашению и 10.5% - 10.9% к оферте соответственно

“ќ–√ќ¬џ≈ »ƒ≈»

–ублевые облигации


Х ёнимилк: существенна€ преми€ к ¬Ѕƒ при размещении, потенциал снижени€ доходности как минимум 30 - 50 б.п. по сравнению с уровнем, сложившемс€ на аукционе. ќжидаемый практически двукратный рост продаж в 2006 году (до 1 млрд. долл.) за счет консолидации новых заводов, а также запланированный рост рентабельности и улучшение долгового покрыти€ должны сократить разрыв в кредитном качестве ёнимилка и ¬Ѕƒ. Ќа насто€щий момент справедлива€ преми€ ёнимилка к ¬Ѕƒ-2 за кредитное качество, на наш взгл€д, составл€ет максимум 150 - 170 б.п., при этом, в случае подтверждени€ за€вленных прогнозов, можно ожидать ее дальнейшего снижени€. ѕри размещении выпуска спрэд доходности к оферте ёнимилка к ќ‘« сложилс€ на 200 б.п. шире аналогичного спрэда ¬Ѕƒ-2.

Х ћагнит-1: потенциал снижени€ доходности 30-40 б.п., недооценен относительно ѕ€терочки-2 ¬ыпуск недооценен относительно облигаций ѕ€терочки (ѕ€терочка-2). —прэд ѕ€терочки-2 к ќ‘« (по состо€нию на 06.10.2006) составл€л около 210 б.п., аналогична€ преми€ ћагнита Ц 240 Ц 250 б.п. ѕри этом, учитыва€ сопоставимый масштаб бизнеса ѕ€терочки и ћагнита, разнонаправленную динамику показателей эффективности компаний (рентабельность ѕ€терочки в первом полугодии 2006 снизилась, а у ћагнита, напротив, выросла), а также значительно более низкую долговую нагрузку, мы полагаем, что облигации ћагнита должны торговатьс€ со спрэдом к ќ‘«, по крайней мере не превышающим спрэд ѕ€терочки. “. о. ѕотенциал снижени€ доходности ћагнита-1 составл€ет пор€дка 30 Ц 40 б.п., что соответствует диапазону доходности к погашению 8% - 8.1% годовых.

Х Ёмјль€нс: доходность на уровне Ђтретьего эшелонаї не отражает скорые изменени€ в структуре собственников основных предпри€тий √руппы ƒо конца окт€бр€ контрольный пакет в предпри€ти€х группы, специализирующихс€ на атомном машиностроении, и выступающих поручител€ми по займу, должен быть выкуплен государством в лице компании Ђјтомэнергомашї.

¬алютные облигации


Х “ћ -09: справедлива€ преми€ к выпускам —еверстали и ≈вразу с аналогичной дюрацией не должна превышать 50-70 б.п. ƒебютное размещение евробондов “ћ  прошло с премией почти 150 б.п. к кривым металлургов, что, на наш взгл€д, необоснованно высоко.

Х ћ“—-12: справедливый спрэд к ¬ымпелкому-11 в районе 10 б.п. Ќедавнее ралли в бумагах ¬ымпелкома-11 привело к тому, что дисконт кривой ћ“— необоснованно вырос до исторически максимальных 40 б.п.

Х Ѕанкћосквы-13: справедливый спрэд к –—’Ѕ-13 должен составл€ть 40-50 б.п. ¬ то врем€ как спрэд между выпусками банков с погашением в 2010 году варьируетс€ в коридоре 40-50 б.п., между более длинными бумагами спрэд составл€ет 80 б.п.

Х –—’Ѕ-16: потенциал снижени€ доходности около 30 б.п. ћы полагаем, что преми€ за субординированность дл€ квазисуверенного банка на уровне 60 б.п. завышена. “ак дл€ ¬“Ѕ подобна€ преми€ практически равна нулю.

Х √ћ  ЌорЌикель-09: потенциал снижени€ доходности около 30 б.п. ѕосле повышени€ рейтинга агентством MoodyТs на две ступени до Ђ¬аа2ї, мы полагаем, что евробонд может сократить премию к кривой “Ќ -¬– до нул€.
 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: