Внешний рынок

ФРС сбавляет обороты

Двухдневное заседание Комитета по открытым рынкам ФРС не преподнесло рынкам каких-либо неожиданностей. Ключевая ставка была сохранена на прежнем уровне (0–0,25%). Отметив положительные тенденции в экономике, Комитет принял решение о постепенном сворачивании программ выкупа облигаций ипотечных агентств и ипотечных долговых инструментов, однако об уменьшении объема выкупа речи не шло. О том, будет ли продлена программа по обратному выкупу казначейских нот, срок которой истекает в конце октября, ФРС пока не упомянула. Американский рынок акций отреагировал на итоги заседания Комитета по открытым рынкам снижением ключевых индексов по итогам дня в пределах 0,7–1% –инвесторов беспокоит, что, переходя на пониженную передачу, ФРС все ближе к тому, чтобы выключить печатный станок. Доллар за вчерашний день несколько укрепился на Forex, что способствовало падению цен на нефть, которые снова ушли ниже отметки 70 долл./барр. На наш взгляд, действия ФРС полностью соответствуют заявлениям, с которыми представители Комитета выступали в последнее время.

Несмотря на «первичку», цены UST растут…

Казначейские облигации завершили среду ценовым ростом – доходность десятилетней ноты за день снизилась на 4 б.п. до YTM3,41%. Рынок UST с оптимизмом воспринял комментарии ФРС, о том, что ключевые ставки будут оставаться низкими на протяжении длительного времени, а инфляционные риски будут невысокими, по крайней мере в краткосрочной перспективе. Итоги аукциона по пятилетним нотам, завершившегося еще до объявления результатов заседания FOMC, оказались неоднозначными. Для размещения большего объема среди нерезидентов ФРС пришлось предложить некоторую премию. Сегодняшним аукционом по семилетним бумагам объемом 29 млрд долл. завершатся размещения казначейских нот новых серий, запланированные на текущую неделю.

Сегодня в центре внимания мировых рынков будет недельная статистика по рынку труда США, а также данные о продажах жилья в США за август.

… что может не отражать риски инфляции

На наш взгляд, высокий спрос на казначейские облигации обусловлен замещением ипотечных инструментов, которые выкупает у финансовых институтов ФРС, на безрисковые активы. Выкуп ипотечных бумаг, на который выделено порядка 1,25 трлн долл. (это превышает объем чистого предложения новых бумаг на рынке UST) продолжится до I квартала 2010 г. По этой причине ценообразование на рынке UST может не вполне соответствовать инфляционным ожиданиям, которые на самом деле увеличиваются, что видно по растущим ценам на сырье.

Развивающиеся рынки созрели для коррекции

На рынке долга развивающихся стран вчера не наблюдалось единой динамики, например, снижением цен закрылись суверенные выпуски Латинской Америки (в минусе торговались долги Аргентины, Бразилии, Венесуэлы), в то время как Россия, Украина и Польши обновили локальные максимумы. Возможно, такое различие в динамике связано с коммюнике по заседанию Комитета по открытым рынка ФРС, которые были опубликованы уже после окончания торгов в Европе. На фоне резкого снижения котировок нефти мы не исключаем коррекции в российском сегменте, которая уже назрела – бумаги Russia 30 торгуются с доходностью на уровне YTM6%, что смотрится дорого в сравнении с BRIC.

Вчера ценовой рост на 20–30 б.п. продолжился в выпусках Газпрома – как номинированных в долларах (Gazprom 18, Gazprom 19, GazpromWM 14), так и в евро (Gazprom 15E, Gazprom 18E). Наблюдался также повышенный спрос на бумаги металлургического сектора: выпуски Evraz 13, Evraz18, Sevarstal 13, Severstal 14 подорожали более чем на 50 б.п.

Внутренний рынок

Присутствие ЦБ поддерживает доллар

Вчера торги на валютном рынке отличались низкой волатильностью – рубль оставался в коридоре 4 копеек от уровня открытия – 36,5 руб. По нашему мнению, столь низкая волатильность торгов связана с присутствием регулятора, который действует весьма осторожно, выставляя заявки на небольшие объемы (порядка 500 млн долл.) с последующим отступлением. Ощутимая поддержка ЦБ наблюдалась на уровне 29,94 руб./долл. Вероятно, без вмешательства регулятора рубль укрепился бы более значительно, чем на 10 копеек. Судя по объему сделок купли-продажи, составившему 3,6 млрд долл., участники не слишком активно увеличивали рублевые позиции.

В ожидании новых стимулов к росту

Активность на рынке рублевых облигаций оставалась низкой по сравнению с прошлой неделей. Активизации покупок не способствуют текущие налоговые платежи, вследствие которых ставки денежного рынка подросли на 40–50 б.п. до 8,2% годовых. Участники заняли выжидательную позицию в преддверии сегодняшних аукционов по выпускам Москвы. В первом эшелоне ценовые уровни не претерпели существенных изменений. Бумаги Газпромнефть-3 и ВТБ-5 закрылись небольшим ценовым снижением – на 15–20 б.п.

Во втором эшелоне на вторичные торги вышли недавно размещенные БО Северсталь-1 по цене на 2% выше номинала, что соответствует доходности YTM13,2%. Активно торговались выпуски телекоммуникационного сектора ВолгаТел-3 и СЗТ-6, завершившие день в плюсе. Облигации АФК Система-2 (YTP13,46%) не отреагировали на включение в ломбардный список ЦБ, что не вызывает удивления, поскольку наиболее удобным механизмом получения рефинансирования является РЕПО. Кстати говоря, ломбардный список пополнился еще и следующими выпусками: НомосБанк-11, Зенит-6, Мосэнерго БО-2, МБРР-5, Кедр-3, Моссельпром-2.

Минфин не стал переплачивать

И снова без премий… Аукционы по выпускам ОФЗ, как мы и ожидали, прошли без премии к рынку. Доходности по выпускам ОФЗ 25069 и ОФЗ 26202 составили YTM10,57% и YTM11,5% соответственно, причем трехлетние бумаги были размещены практически в полном объеме, а объем проданных бумаг пятилетнего выпуска составил лишь половину предложения. В результате вчера Минфин забрал с рынка порядка 15,1 млрд руб.

…что оправданно потребностями корпоративного сектора. На наш взгляд, проводя аукционы ОФЗ без премии к рынку, Минфин действует правильно. Действительно, поскольку кривая доходностей ОФЗ служит нижней границей для доходностей корпоративных и субфедеральных выпусков, то предоставление премий по ОФЗ может замедлить снижение доходностей на рынке облигаций. В настоящий момент рынок облигаций взял на себя часть функций рефинансирования, которые до кризиса выполнял рынок банковских кредитов, в связи с чем мы наблюдаем повышенную активность эмитентов на первичном рынке.

Новый старый выпуск РСХБ-4

Новая ставка купона по выпуску РСХБ-4 номиналом 10 млрд руб. была установлена на уровне 11,5% годовых, что соответствует доходности YTP11,83% к оферте через два года. Этот выпуск был почти полностью выкуплен в ходе последней оферты. Доходность облигаций по цене номинала находится вблизи верхней границы диапазона доходностей бумаг первого эшелона. На наш взгляд, с новой ставкой купона выпуск РСХБ-4 имеет все шансы вернуться обратно в рынок. Однако не стоит забывать про предложение первичного рынка – например, о планах по размещению недавно сообщил ВТБ-Лизинг.

ЮТК кредитуется под 15,64%

ЮТК (B/B1/-) подписала кредитный договор с Банком Москвы на сумму 3 млрд. руб. на три года с амортизацией, начинающейся с 2011 г., по ставке 15,64% годовых. Срок пользования кредитом – с 17 сентября 2009 г. по 16 сентября 2012 г. включительно. Кредит будет погашаться ежемесячно равными долями начиная с 17 июля 2011 г. и 17 числа каждого последующего месяца. Процентная ставка – 15,64% годовых, что соответствует эффективной доходности (для облигации с аналогичным потоками платежей) на уровне 16,25%. Очевидно, что ЮТК могла бы привлечь деньги на рынке рублевых облигаций под более низкую ставку (порядка YTW15– 15,5%). Например, самые длинные бумаги эмитента ЮТК-5котируются с доходностью YTP11,5% к оферте в июне 2010 г. Кроме того, бумаги нефинансовых эмитентов, имеющие кредитный рейтинг не ниже «B» с доходностью выше YTW15%, на рынке уже не обращаются.

Росводоканал хочет вернуться на рынок

Росводоканал (Fitch: BB-) объявил о намерении провести до конца сентября вторичное размещение облигаций РВКФинанс-1номиналом 1,75 млрд руб. Ранее выпуск практически в полном объеме был изъят с рынка. В июле по оферте были выкуплены облигации на 1,1 млрд руб. (63% выпуска), а до этого компания приобрела у держателей бумаги на 385 млн руб. в ходе аукциона по досрочному выкупу облигаций (по цене ниже номинала). Полное и своевременное исполнение компанией своих обязательств в момент, когда эмитенты в большинстве своем предпочитали реструктуризировать долг свидетельствует о финансовой устойчивости Росводоканала.

Среди факторов поддержки отметим наличие Альфа-Групп в качестве основного акционера компании, а также стратегическое партнерство РВК с ICF и ЕБРР. По кредиту последнего предусмотрены ковенанты: отношение Долг/EBITDA до 2010 г. не должно превышать 4,0, а после 2010 г. – 3,5, коэффициент текущей ликвидности – не менее 0,8 и 1,1 соответственно.

Ставка купона по выпуску РВКФинанс-1 установлена на уровне 19% годовых к оферте в июле 2010 г. Выпуск включен в ломбардный список и список РЕПО ЦБ. Организатор размещения ориентирует рынок на доходность на уровне 16,5-17,5%, в то время как доходности выпусков эмитентов с аналогичным рейтингом опустились уже ниже уровня 14%. В то же время перспективы роста РВКФинанс-1 на вторичном рынке ограничены исторически низкой ликвидностью выпуска. На наш взгляд, на текущих уровнях бумага может представлять интерес только для целей ее рефинансирования в ЦБ.