Облигации в иностранной валюте

Облигации казначейства США

Реакция рынков на итоги заседания ФРС, которые были озвучены вчера, ничем не отличалась от реакции на предыдущее заседание и прошла под лозунгом «покупай на слухах, продавай на фактах» - регулятор вновь не сказал ничего кардинального нового, что вызвало фиксацию прибыли на фондовых площадках. На этом фоне котировки госбумаг США немного подросли - доходность UST’10 снизилась на 3 б.п. - до 3,42%, UST’30 – осталась без изменений на уровне 4,20% годовых. По итогам 2-дневного заседания ФРС, как и ожидалось, оставила диапазон ключевой процентной ставки без изменения - 0% - 0,25%, в очередной раз отметив, что ставки будут оставаться на низком уровне в течение длительного времени, а в американской экономике продолжают наблюдаться признаки восстановления. Единственно, регулятор продлил сроки действия программы на $1,25 трлн. по покупке ипотечных бумаг до I кв. 2010 г. Впрочем, ФРС так и не дала намека на ужесточение денежно кредитной политики в связи с восстановлением экономики, чего так опасались многие инвесторы. С одной стороны, это позитивно для рынков, с другой – может говорить о все еще слабой экономики США. В любом случае мы позитивно оцениваем перспективы treasuries на фоне сохраняющейся низкой инфляции. Этому подтверждение - спрос на вчерашнем аукционе по размещению UST’5 на $40 млрд., который превысил предложение в 2,4 раза по сравнению с 2,23х – на последних 10 размещениях. Завтра пройдет последе размещение UST’7 на $29 млрд. из $112-миллиардного пула. Большое внимание инвесторов на сегодняшних торгах будет приковано к недельным данным по безработице - ожидается, что число обращений за пособием по безработице за прошлую отчетную неделю вырастет на 5 тыс. человек – до 550 тыс.

Суверенные еврооблигации РФ и ЕМ

На вчерашних торгах даже коррекция на нефтяном рынке не смогла сломить восходящий тренд российских суверенных евробондов - индикативная доходность выпуска Rus’30 снизилась еще на 8 б.п. – до 6,06% годовых. Спрэд между российскими и американскими бумагами (Rus’30 и UST'10) сузился на 6 б.п. – до 264 б.п. Сводный индекс EMBI+, напротив, увеличился на 3 б.п. – до 321 б.п. В результате спрэды между бумагами РФ Мексики и Бразилии сузились до очередных минимумов т.г.: до 50 б.п. к госбумагам Бразилии и 86 б.п. – к бумагам Мексики. Несмотря на ощутимую коррекцию нефтяных цен вследствие неожиданного роста недельных запасов в США на 2,8 млн. барр., сужение спрэдов может продолжиться – евробонды РФ все еще находятся в отстающих от сопоставимых выпусков, которые уже достигли своих докризисных уровней.

Корпоративные еврооблигации

Отсутствие на рынке евробондов ярких идей заставляет инвесторов бурно реагировать на появление инвестиционных поводов. Так, продолжается игра в бумагах ВымпелКома, объявившем buy back выпусков VIMP-11 и VIMP-13. Однако основной накал вчера наблюдался в новом выпуске российскоказахстанского Евроазиатского Банка Развития (ЕАБР), разместившем на этой неделе 5-летний выпуск на $500 млн. по ставке 7,375%. В первый день торгов вчера котировки выпуска взлетели до 102,75/103,0, что соответствует доходности 6,72%/6,66% годовых. В результате по доходности выпуск «лег» на кривую VTB – RussAgrBank. На фоне высокой ликвидности рынок не балует инвесторов новыми выпусками, а тем более новыми именами, что в купе с относительно небольшим объемом выпуска и вызвало ажиотаж игроков. Мы ожидаем, что в краткосрочной перспективе доходность по выпуску достигнет уровня 6,2% - 6,3% годовых.

Рублевые облигации

Облигации федерального займа

• Как и ожидалось, интерес инвесторов к новым выпускам ОФЗ на вчерашних размещениях был высоким. Минфин РФ разместил ОФЗ 26202 на 5,521 млрд. руб. по средневзвешенной доходности 11,5% годовых при спросе 26,56 млрд. руб. А ОФЗ 25069 - на 9,399 млрд. руб. по доходности 10,57% годовых при спросе 23,9 млрд. руб.

• Размещение прошло с дисконтом по доходности к рынку, в результате чего вчера «подтянулись» и другие выпуски ОФЗ – кривая ОФЗ 25065 – 25068 снизилась примерно на 4 – 8 б.п. По итогам закрытия рынка спрэд ОФЗ 25069 к ОФЗ 25067 составил 6 б.п. (мы ожидаем его сужения до 0 – 1 б.п.), спрэд ОФЗ 26202 к более короткому ОФЗ 25068 – 0 б.п.

• Вместе с тем, Минфин жестко придерживается своей политики, не предоставляя премий инвесторам к рынку даже при размещении новых выпусков. С этим связано, в частности, размещение ОФЗ 26202 только на 5,5 млрд. руб. из предложенных 10 млрд. руб. Впрочем, игроки докупили бумагу после аукциона на вторичке.

Корпоративные облигации и РиМОВ

• Сохраняющиеся высокие ставки на МБК не позволяют инвесторам вести игру на повышение по рублевым корпоративным облигациям и облигациям РИМОВ. Сегодня на рынок также будет давить внешний негатив, однако завтра уже вероятно возвращение покупок на рынок.

• В целом, явного дефицита ликвидности на рынке не ощущается, однако уже несколько дней один из госбанков ведет собственную игру на МБК, привлекая средства с утра по 7,75%, а к вечеру отдавая их на уровне 5%. Впрочем, мы ожидаем, что с завершением налоговых выплат на этой неделе ситуация стабилизируется. Подтверждением этому является рост банковской ликвидности сегодня на 10% - до 684 млрд. руб. Позитивной динамике также способствует продолжающееся укрепление рубля до 36,46 руб. по корзине.

• Сегодня Москва начнет размещение облигаций 56 и 62 выпусков общим объемом 30 млрд. руб. Вчера в своем интервью глава Москомзайма С.Пахомов озвучил ориентир доходности по облигациям Москвы серии 62 на уровне 12,5% годовых, а по 56 серии – 12,8% годовых. Вчера бумаги на рынке закрывались по доходности чуть выше – на уровне 12,57% и 12,87% годовых соответственно. Как и по ОФЗ, интерес инвесторов к размещению обещает быть высоким, однако мы ждем от Москомзайма премии к рынку для размещения всего заявленного объема.

• Также вчера появилось сообщение, что Росводоканал проводит вторичное размещение облигаций серии 01, выкупленных по оферте 30.07.2009 г. Мы отмечаем такие факторы привлекательности РВК как включение облигаций в Ломбардный список ЦБ РФ на основании кредитного рейтинга Fitch «ВВ-», долгосрочный кредит ЕБРР, вхождение в группу Альфа-Банка, успешное взаимодействие с региональными администрациями и стабильный спрос на услуги водоснабжения и водоотведения. Тем не менее, относительно небольшие масштабы бизнеса (выручка за 2008 г. – 10,8 млрд. руб.), низкая обеспеченность собственными средствами (собственный капитал составляет всего 13% от валюты баланса), потребность в наращивании долга для модернизации инфраструктуры и низкая ликвидность займа не позволяют однозначно рекомендовать выпуск к покупке на предлагаемом уровне доходности.