Внутренний рынок

Рынок облигаций приходит в себя после бурного роста

После короткого рывка наверх уже в пятницу ставки на денежном рынке начали снижаться – однодневный Mosprime упал с 8 % до 7.25 %, стоимость более длинных денег (3- и 6-месячных) остается стабильной. Несмотря на увеличение объема РЕПО в пятницу до 60 млрд руб., предложение ЦБ не было выбрано до конца – банки заключили сделки на сумму 43.7 млрд руб. Сегодня ЦБ проведет аукцион РЕПО на срок полгода. Тем не менее на этой неделе ситуация на денежном рынке, скорее всего, будет оставаться слегка напряженной – российские компании будут платить акцизы, налог на прибыль и НДПИ.

Тем временем рынок рублевого долга продолжает консолидироваться – с одной стороны, мы видим определенное смещение интереса от более длинных к более коротким бумагам. С другой стороны, участники стремятся устранить явные диссонансы на рынке – так, в пятницу пользовался спросом выпуск Москва-39, который выглядел недооцененным на фоне роста кривой облигаций Москвы.

Параллельно идет диверсификация портфелей – после ажиотажного спроса на облигации телекомов и энергетиков, прошла волна покупок в облигациях ОГК-2 (доходность – 13.5 % к погашению через год) и УрСИ-8 (12 % к оферте в апреле 2010г.). В сегменте blue chips наибольший потенциал, по нашему мнению, сохраняет ВК-Инвест-3.

Среди других неожиданных пополнений нашего списка наиболее ликвидных бумаг – облигации ВБД-2 и ВБД-3, которые, признаться, даже после небольшого снижения, выглядят несколько переоцененными.

Сегодня состоится первичное размещение еще одного эмитента потребительского сектора – одного из лидеров российской алкогольной отрасли – компании Синергия. Мы считаем, что у компании были бы все шансы собрать рыночный спрос на сегодняшнем аукционе, однако, судя по отсутствию маркетинга, размещение будет носить клубный характер.

Очередной месяц роста на рынке рублевого долга подходит к концу и для дальнейшего снижения ставок рублевым инструментам нужны новые мощные импульсы. Вал первичных размещений несколько загасил технический фактор нехватки инструментов для инвестирования, однако пару недель без притока новых бумаг при прочих равных могут вновь активизировать покупки на вторичном рынке.

Глобальные рынки

Бернанке приободрил рынки…

В пятницу сразу два фактора прибавили оптимизма инвесторам и значительно снизили спрос на казначейские обязательства, которые подверглись скупке на прошлой неделе на фоне выросших опасений, что рост котировок фондовых индексов не имеет под собой твердого фундамента.

Главным ободряющим сигналом для рынка стало выступление главы ФРС США Бена Бернанке «Год кризиса» на ежегодной конференции ФРБ Канзас-Сити. В своей речи Бернанке в принципе повторил основной лейтмотив предыдущего заседания FOMC, отметив, что экономика США начинает выравниваться и готова к росту, однако восстановление будет происходить достаточно медленными темпами из-за высокого уровня безработицы.

… однако сворачивать меры стимулирования рано

В то же время глава центрального банка изменил бы себе, если не добавил бы немного мрачных красок в оптимистичную картину мира. По мнению Бернанке, на глобальном финансовом рынке сохраняется довольно много проблем – банки могут столкнуться с новыми убытками, а доступ на кредитный рынок для эмитентов потребительского и корпоративного сегментов по-прежнему затруднен. Бернанке в очередной раз отметил, что действия регуляторов в США и по всему миру были своевременными и правильными и помогли уберечь глобальную финансовую систему от еще более глубокого коллапса.

Кстати, в своем выступлении глава ФРС заявил, что не исключает возможности повторного принятия экстренных мер, если на финансовых рынках начнется безудержная паника. Выступавший на той же конференции глава ЕЦБ Жан-Клод Трише был менее категоричен относительно перспектив роста и заявил о необходимости продолжения работы со стороны регуляторов.

За сдержанной оценкой перспектив экономического роста со стороны главы ФРС может крыться не что иное, как попытка отсрочить неизбежное ужесточение денежно-кредитной политики, которое ФРС начнет осуществлять, как только рост экономической активности в США можно будет считать устойчивым.

Последствия отказа от программ стимулирования

Тем временем все большее количество экспертов начинает говорить о рисках отказа от политики стимулирования глобальной экономики. Вслед за миллиардером Уорреном Баффетом, Нуриэль Рубини – нью-йоркский профессор-экономист, предсказавший мировой финансовый кризис, предостерегает, что последствия от сворачивания политики стимулирования могут быть крайне болезненными для мировой экономики. После того как регуляторы начнут повышать налоги, откачивать ликвидность, снижать объем расходов в попытке снизить объем дефицита бюджета мировая экономика может вновь погрузиться в пучину стагфляции.

Рынок жилья – в копилку сигналов о возможном выходе из рецессии

Другим обнадеживающим сигналом для фондовых рынков стала статистика по рынку недвижимости США. Опубликованные в пятницу данные по продажам на вторичном рынке жилья за июль показали неожиданный рост – всего объем продаж растет 4-й месяц, однако месячный рост был максимальным за последние 10 лет и, кроме того, превзошел темп роста в июне в 2 раза. Столь позитивная динамика позволяет говорить о возможном начале восстановления рынка недвижимости.

Объем размещений UST

На этой неделе Минфин предложит инвесторам казначейские обязательства совокупным объемом $ 197 млрд.:

Сегодня – 3-месячные и 6-месячные векселя на сумму $ 31 млрд и $ 30 млрд.

Вторник – 52-недельные векселя на сумму $ 27 млрд, 2-летние ноты на сумму $ 42 млрд.

Среда – 5-летние ноты на сумму $ 39 млрд.

Четверг – 7-летние ноты на сумму $ 28 млрд.

Российские евробонды – снова ралли

Стабильность, достигнутая фондовыми рынками к концу прошлой недели, позволила торгам российскими евробондами также завершиться в приподнятом настроении. Спрэд главного суверенного бонда РФ к 10-летним нотам казначейства США за два дня упал до 355 б.п. Это выше чем недавний минимум в 340 б.п., однако и заметно меньше наблюдавшегося на прошлой неделе пика в 390 б.п.

Корпоративный сегмент также провел победоносный день – за исключением облигаций ТМК и Алросы, еврооблигации российских компаний значительно выросли по итогам пятницы. Длинный сегмент кривой Газпрома прибавил более одного процентного пункта, хорошую динамику продемонстрировали также металлурги. Среди других бумаг, показавших динамику лучше рынка, – Распадская, Кузбассуголь, длинные облигации Вымпелкома.

Который день подряд растет выпуск Синек'15; кроме того, у бумаги значительно сократился bid/ask спрэд. Поскольку в открытом доступе позитивных новостей о компании мы не видели, возможно, что у покупателей есть доступ к сведениям, проливающим свет на дальнейшие перспективы компании.

Сегодня мы ожидаем довольно спокойных торгов – судьбоносная статистика в США выйдет только завтра, пока же глобальные рынки будут отыгрывать позитивные сигналы последних дней.

Корпоративные новости

АФК «Система»: новое перераспределение ликвидности внутри группы

ФАС РФ одобрила сделку по покупке компанией «Ситроникс» контрольного пакета Видеофон МВ у АФК «Система» (источник – Ведомости). Напомним, это уже вторая сделка по перераспределению ликвидности внутри группы АФК «Система» в пользу головной компании. Хотя сумма потенциальной сделки пока неизвестна, она в целом имеет позитивную тональность для кредитоспособности Системы как эмитента публичного долга.

Евробонд Sistema’ 11 (7.5 %) в настоящее время торгуется со спрэдом 150 б.п. к кривой еврооблигаций МТС. Эта премия в настоящее время выглядит немного избыточной, но, с другой стороны, при данном уровне доходности и котировках под 102 % от номинала ожидать опережающего роста котировок сложно.

Рублевые облигации Система-1 с доходностью 13 % к оферте в марте 2010 г. оценены в целом справедливо. Значительного роста котировок там ожидать сложно, так как по мере приближения к оферте цена (более 103 % сейчас) будет плавно снижаться до номинала. Недавно размещенный 20-миллиардный выпуск Система-2 пока не вышел на вторичку; его будущий статус ломбардной бумаги позволил разместиться под 15.3 % к 3-летней оферте – на наш взгляд, очень удачно для эмитента.