Внешний рынок

Продажи жилья повысили спрос на риск

Вчера фондовые рынки захлестнула волна оптимизма. В результате индекс S&P вырос на 2,3%,а Dow Jones – на 2,1%. Основными стимулом роста рынков акций стал рост продаж жилья на вторичном рынке США, вдвое превысивший ожидания. Неплохие данные пришли и с рынка труда: численность получающих пособие по безработице оказалась минимальной с апреля. Однако из отчетности компаний предстала более сложная картина. В частности, результаты Ebay и Ford оказались лучше, а Microsoft – хуже ожиданий. В ответ на позитивные сигналы с рынка жилья резко подорожало сырье – цена нефти вновь приблизилась к отметке 70 долл./барр. (+4%).

Вполне естественно, что в условиях ралли на рынках акций казначейские облигации снижались в цене: доходность десятилетней ноты взлетела на 12 б.п. до YTM3,64%. Росту доходностей UST способствовало и обновление рекорда запланированных на следующую неделю недельных размещений (115 млрд долл.), а также заявления президента Федерального резервного банка Далласа Ричарда Фишера о том, что ФРС, возможно, не выполнит намеченную программу выкупа UST объемом 300 млрд долл. которая должна завершится до 25 сентября (к настоящему моменту объем выкупленных ФРС бумаг составляет 219,7 млрд долл).

Российский сегмент: спрос на все бумаги

В условиях продолжающегося повышения глобальной склонности к риску на долги развивающихся стран наблюдался высокий спрос– спред индекса EMBI+ достиг десятимесячных минимумов, сузившись до 387 б.п. (-17 б.п.).

В российских бумагах отмечен рост котировок по всему спектру ликвидных выпусков, которые в среднем подорожали на 0,5–1,5 п.п. Russia 30 выросла в цене еще на 50 б.п. (до 100.50 / 100.75%) и уверенно закрепилась выше номинала, суверенный спред сузился до 376 (-24 б.п.). Размещенный в среду новый долларовый выпуск Газпрома вчера котировался уже на 1 п.п. выше номинала и пользовался высоким спросом, а бумага, номинированная в евро подорожала почти на 2 п.п.

Спред TNK-BP – LUKOIL не соответствует состоянию кредитного рынка

Вчера из сообщения Reuters стало известно, что ТНК-ВР достигла соглашения с пулом западных банков о привлечении синдицированного кредита объемом 315 млн долл. в форме предэкспортного финансирования. По сообщению компании, размер кредита может быть увеличен до 600 млн долл. Ставка (LIBOR+4 п.п.) соответствуют той, по которой финансирование в аналогичной форме несколькими днями ранее привлек ЛУКОЙЛ (объем кредита 1,2 млрд долл.).

Таким образом, кредитный рынок не видит разницы в качестве двух заемщиков, которым присвоены одинаковые кредитные рейтинги по версии Moody’s и Fitch. Бумаги ЛУКОЙЛа традиционно торговались с более низкими доходностями по сравнению с еврооблигациями ТНК-ВР. Текущий спред между выпусками ТNК-ВР 17 и LUKOIL 17 на уровне более 150 б.п., сузившийся почти в два раза с начала апреля этого года, явно не соответствует ситуации на кредитном рынке. По нашему мнению, на растущем рынке существует высокая вероятность сужения этого спреда до нуля.

В настоящий момент обе компании «тестируют» первичный рынок евробондов, на котором мы рекомендуем инвесторам делать выбор в пользу бумаг, предлагающих большую доходность при сопоставимой дюрации.

Внутренний рынок

На валютном рынке неуверенная стабилизация

Вчера торги на валютном рынке сопровождались повышенной волатильностью. Резко снизившись (на 20 копеек) в начале торговой сессии, курс бивалютной корзины ЦБ во второй половине дня частично восстановился, закрывшись на отметке 37,08 руб. – лишь на 4 копейки ниже уровня закрытия предыдущего дня. Объем сделок купли-продажи валюты составил 3,6 млрд долл., как в дни относительного затишья. Относительное невмешательство ЦБ РФ в валютный рынок значит, что основным ориентиром для валютных спекулянтов является цена на нефть.

Рост цен на рынке облигаций

Позитивные настроения на всех фронтах (рынки акций и сырья) на фоне стабильно низких ставок на денежном рынке спровоцировали повышение спроса на рублевые облигации эмитентов как первого, так и второго кредитного эшелонов. Выпуски Москвы остались лидерами ценового роста, в частности наибольшая торговая активность сосредоточилась в МГор-45 и МГор-63, которые подорожали на 90 и 70 б.п. соответственно. Корпоративные облигации также подорожали, например, выпуски БО ЛУКОЙЛ-19, БО ЛУКОЙЛ-20 и РЖД-11 подорожали на 20 б.п.

Второй эшелон несколько уступил высококачественным бумагам по темпам роста цен. Наибольший объем сделок отмечен в выпуске ЦентрТел-5 (+61 б.п.), предлагающем доходность YTM13,7% к погашению 30 августа 2011 г. Бумаги МТС-4 и ЮТК-3 торговались на ранее достигнутых ценовых уровнях.

Инструмент для РЕПО торговли

На следующей неделе пройдут аукционы по размещению выпусков РЖД-17 и РЖД-18 номиналом 15 млрд руб. каждый и сроком обращения девять и 10 лет соответственно. Ставки купонов определяются как сумма фиксированной ставки РЕПО ЦБ на семь дней (сейчас 10% годовых) и маржи в размере 405 и 425 б.п. для выпусков РЖД-17 и РЖД-18 соответственно. Несмотря на долгий срок обращения бумаг, из-за плавающей купонной ставки их дюрация составляет полгода. При этом кредитное качество эмитента поддерживается монопольным положением в отрасли и контролем со стороны государства. Мы считаем, что данные выпуски являются весьма удобным инструментом для проведения стратегии carry-trade в первом эшелоне.