Rambler's Top100
 

Ренессанс капитал: Ежедневный обзор рынка долговых обязательств


[24.07.2009]  Ренессанс капитал    pdf  Полная версия

Стратегия внутреннего рынка

Сегодня укрепление рубля возобновится

На российском валютном рынке торговля в четверг носила очень спокойный характер. По итогам дня оборот в секции рубль-доллар с расчетами завтра составил около USD2.5 млрд. Курс рубля к бивалютной корзине большую часть дня находился в диапазоне 37.0-37.10, закрывшись на уровне 37.00. Ставки NDF по итогам дня не претерпели существенных изменений, а соответствующий годовой ориентир составил около 12.75%. События, которые наверняка повлияют на характер сегодняшних торгов, произошли уже после окончания сессии на российском валютном рынке. Закрытие американского рынка акций существенным повышением и продолжившийся рост на товарных рынках позволяют рассчитывать на заметное укрепление рубля по итогам торгов в пятницу. Кроме того, дополнительный спрос на рублевую ликвидность будет присутствовать в связи с предстоящими выплатами НДПИ в понедельник.

Рублевые облигации: хронология ралли

На внутреннем рынке долговых обязательств вчера вновь преобладали покупки. По итогам дня рост котировок самых ликвидных выпусков первого эшелона составил 0.15-0.30 п. п. Уверенно прибавили в цене торгующиеся на сером рынке облигации Газпром-11 и Газпром-13, закрывшиеся на уровне 102.40-102.60 и 101.70-101.90 соответственно. Котировки биржевых облигаций ЛУКОЙЛа установились в диапазоне 101.75-101.85. Выпуск Газпромнефть-3 закрылся на отметке 102.30. Доходность долгосрочных облигаций Москвы снизилась до 13.80-14.0%. На этом фоне пересмотр ориентира по доходности семилетнего выпуска МТС-5 до 15.20-15.40% представляется обоснованным (ранее он был определен на уровне 15.40-16.0%, оферта через 3 года). Мы полагаем, что окончательная ставка доходности этого выпуска сегодня будет установлена на уровне 15.0% или даже ниже.

Торговые обороты в сегменте ОФЗ растут

Весьма солидные торговые обороты были зарегистрированы и на рынке ОФЗ. В настоящее время наиболее ликвидными являются двух-, трех- и четырехлетние инструменты (ОФЗ 25066, ОФЗ 26064 и ОФЗ 25065), доходности которых вчера установились на уровне 11.47-12.07% после роста в цене в среднем 0.1-0.2 п. п. Минфин пользуется благоприятной рыночной конъюнктурой и продолжает активно исполнять программу внутренних заимствований. В ближайшую среду участникам рынка будет предложен выпуск ОФЗ 25065 в объеме 15 млрд руб.

Стратегия внешнего рынка

Американская экономическая статистика поддержала глобальное ралли

Ралли на мировых фондовых рынках в четверг продолжилось. Основную поддержку оптимистичным настроениям участников рынка оказала статистика по динамике продаж домов на вторичном рынке. Количество первичных обращений за пособиями по безработице хотя и выросло за последнюю неделю, но оказались на уровне прогнозов. При этом более надежный показатель для оценки ситуации на рынке труда – количество повторных обращений за пособиями – за тот же период заметно снизилось. В результате основные американские фондовые индексы выросли по итогам дня более чем на 2.0%, а индекс Dow Jones впервые с января этого года превысил 9 000 пунктов.

Котировки КО США под давлением

Доходности базовых активов значительно выросли по итогам дня: для краткосрочных инструментов их рост составил 5-7 б. п., тогда как доходности 10- и 30-летних КО США поднялись сразу на 10-15 б. п. Дополнительное давление на котировки базовых активов оказывают планы ФРС США разместить на следующей неделе казначейские обязательства на USD115 млрд. Вместе с тем, несмотря на рекордные объемы предложения КО США, спрос на эти инструменты в последние месяцы регулярно оказывается рекордным. На наш взгляд, высокий интерес к государственным ценным бумагам США обеспечивают инвесторы (в том числе и иностранные участники рынка), которые избавляются от ипотечных облигаций и агентских облигаций, продавая их ФРС в рамках программы количественного смягчения. Соответственно, высвобождающаяся ликвидность может быть направлена на покупку КО США.

Покупки российских еврооблигаций продолжаются

В российском сегменте рынка вчера вновь был отмечен уверенный рост котировок. Индикативный суверенный выпуск Россия 30 закрепился выше номинала, закрывшись на уровне 100.625. Продолжилось ралли и еврооблигациях Газпрома. Котировки нового выпуска в долларах (Газпром 14) установились на уровне 101.0, а номинированный в евро выпуск (Газпром 15) вырос до 102.5. При этом желающих приобрести эти бумаги по прежнему намного больше, чем потенциальных продавцов. На наш взгляд, долгосрочные инструменты Газпрома, номинированные как в евро, так и в долларах, сохраняют хороший потенциал для дальнейшего роста котировок. В сегменте корпоративных выпусков второго эшелона динамику лучше рынка продемонстрировали еврооблигации Северсталь 13 и Северсталь 14, котировки которых прибавили около 1 п. п., а доходности снизились до 13.70%. Мы по-прежнему считаем, что во втором эшелоне наилучшее сочетание кредитного качества и доходности в настоящее время представлено в еврооблигациях Северстали и Evraz Group.

КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ

Правительство обсуждает изменение ставки НДПИ в угледобывающем секторе

Российское правительство вчера обсуждало законопроект, предусматривающий дифференциацию ставки НДПИ в угледобывающем секторе. По информации газеты «Ведомости», проект был одобрен и теперь поступит на рассмотрение в Госдуму. Как сообщил премьер-министр В. Путин, правительство предлагает применять для всех угледобывающих компаний фиксированную ставку НДПИ, которая будет пересматриваться в зависимости от динамики рыночных цен. Он также отметил, что для снижения аварийности будет предусмотрен налоговый вычет, позволяющий направлять дополнительные средства на повышение безопасности труда. По данным издания, взамен нынешней ставки налога на уровне 4% от отпускной цены будет применяться новая фиксированная ставка в размере 70 руб. на тонну коксующегося угля, 55 руб. на тонну антрацита, 10 руб. на тонну бурого угля и 34 руб. на тонну прочих видов угля, включая энергетический. Газета также сообщает, что ставка НД ПИ будет зависеть от географического местоположения месторождений, а налоговые вычеты будут применяться в зависимости от содержания метана и склонности к самовозгоранию угольных пластов.

Более подробной информации о законопроекте в открытом доступе пока нет. Экономический эффект от изменения НДПИ для угольных компаний будет зависеть от порядка применения налоговых вычетов. Исходя из текущих цен на уголь, без вычетов новая фиксированная ставка приведет к увеличению налоговых выплат. Например, во втором квартале 2009 г. компания Evraz Group отгружала коксующийся уголь по USD27 за тонну, что предполагает налоговые выплаты в размере USD1.08 (или 35 руб.) на тонну при действующей ставке НДПИ в размере 4%, тогда как предлагаемая фиксированная ставка предусматривает выплаты в 70 руб. на тонну. Скорее всего, учитывая возможность использования вычетов, изменения в системе налогообложения не окажут особого влияния на деятельность производителей угля.

ЭКОНОМИКА

Использование средств Резервного фонда в 2009-2010 гг.

Агентство Прайм-ТАСС сообщило 23 июля со ссылкой на источник в правительстве, что в 2010 г. на финансирование дефицита федерального бюджета из средств Резервного фонда будет использовано порядка 500 млрд руб. (USD14.7 млрд). По оценке заместителя министра экономического развития А. Клепача, в 2010 г. бюджетный дефицит составит 6.5% ВВП, или около USD80 млрд. В середине июля премьер-министр В. Путин подписал постановление, согласно которому Министерство финансов может потратить 1.4 трлн. руб. (USD42 млрд) из Резервного фонда на покрытие дефицита бюджета в третьем квартале 2009 г. Предполагаемый дефицит федерального бюджета в нынешнем году составит около 8% ВВП, и основным источником его финансирования станет Резервный фонд (USD87 млрд). Таким образом, по нашим расчетам, объем Резервного фонда на начало 2010 г. составит USD50 млрд.

В первом полугодии 2009 г. из Резервного фонда было изъято 1 604 млрд (USD49 млрд) на покрытие дефицита  бюджета (1 436 млрд, или USD44 млрд) и формирование нефтегазового трансферта (168 млрд руб., или USD5.1 млрд).

Мы полагаем, что в связи с ожидаемым дефицитом федерального бюджета в 2009-2010 гг. и исчерпанием средств Резервного фонда правительство России будет вынуждено выйти на международный рынок заемного капитала в 2010 г. По нашим оценкам, размер внешних заимствований в предстоящем году превысит USD15 млрд, а на покрытие оставшейся части дефицита бюджета будут направлены средства Фонда национального благосостояния (которые главным образом пойдут на финансирование дефицита Пенсионного фонда).

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
26 27 28 29 30 31 1
2 3 4 5 6 7 8
9 10 11 12 13 14 15
16 17 18 19 20 21 22
23 24 25 26 27 28 29
30 31 1 2 3 4 5
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: