Rambler's Top100
 

√  "–≈√»ќЌ": ≈жедневный обзор долгового рынка


[24.07.2007]  √  –≈√»ќЌ    pdf  ѕолна€ верси€
¬алютный и денежный рынок

¬ понедельник официальный курс доллара снизилс€ еще на 2,91 копейки, составив 25,3853 руб./доллар. Ќа торгах с расчетами «завтра» курс доллара снизилс€ на 3,04 копейки. —уммарный объем биржевых торгов по американской валюте немного снизилс€ и составил пор€дка $2,576 млрд. Ќа рынке Forex курс евро колебалс€ вокруг отметки $1,382. Ќа рынке ћЅ  процентные ставки сохранились на относительно высоком уровне на фоне налоговых платежей и некоторого снижени€ рублевой ликвидности. ќднодневный MIACR по итогам торговой сессии составил 4,05% против 4,11 % накануне. —егодн€ суммарные остатки на корреспондентских и депозитных счетах в Ѕанке –оссии несколько выросли, составив около 1027 млрд руб., при этом сальдо операций комбанков и Ѕанка –оссии сложилось отрицательным, составив 78,1 млрд рублей. Ќа рынке ћЅ  на открытие торгов ставки по однодневным кредитам составл€ли пор€дка 3,0 – 3,5% годовых.

–ынок рублевых и валютных облигаций

¬ понедельник на рынке рублевых облигаций была зафиксирована коррекци€ по большей части выпусков на фоне некоторого увеличени€ объема торгов по сравнению с п€тницей. Ќе исключено, что она вызвана желанием зафиксировать прибыль после роста в предыдущие несколько недель, а также подготовкой к предсто€щим аукционам. —егодн€ на ћћ¬Ѕ состоитс€ размещение дебютного выпуска облигаций ј  «—ибирь» (2,3 млрд руб., 1,5 года до оферты). — учетом текущей благопри€тной конъюнктуры рынка, мы оцениваем возможную доходность по итогам аукциона на уровне 11 ,0 – 1 ,2%годовых. ќбъем сделок на вторичном рынке ќ‘« в понедельник вырос до 1512 млн руб. на фоне небольшого снижени€ цен большей части торгуемых выпусков. ÷ена наиболее длинного выпуска ќ‘«-46020 снизилась на 0,08 п.п., доходность выросла до 6,75% годовых.

—уммарный оборот биржевых вторичных торгов по корпоративным облигаци€м вырос по сравнению с предыдущим торговым днем, составив на основной сессии ‘Ѕ ћћ¬Ѕ пор€дка 1,55 млрд руб., в –ѕ— — около 9,63 млрд руб. ѕри этом на долю подешевевших бумаг пришлось около 55% от суммарного оборота. Ќаибольшие обороты были зафиксированы по облигаци€м: √азпром-9 (около 212 млн руб., -0,1 п.п.), Ћукойл-4 (около 11 0 млн руб., -0,02 п.п.), Ћенэнерго-3 (около 98 млн руб., +0,05 п.п.). Ќа рынке муниципальных облигаций суммарный оборот вторичных торгов несколько снизилс€ по сравнению с предыдущим рабочим днем, составив около 311 ,5 млн на основной сессии и около 0,762 млрд руб. в –ѕ—. ¬ысокие обороты были зафиксированы по облигаци€м: ћ√ор-44 (около 74 млн, -0,02 п.п.), ћ√ор-39 (около 74 млн руб., +0,03 п.п.), ¬оронеж.область-4 (около 20 млн руб., -4,5 п.п.).

Ќа рынке UST на фоне отсутстви€ существенных новостей и статданных цены несколько снизились. ƒоходность по 10-летним бумагам по итогам вчерашнего дн€ выросла до 4,94 – 4,95% годовых. ƒоходность 30-летних еврооблигаций –‘ снизилась и составила пор€дка 5,99 – 6,00% годовых. —прэд сохранилс€ на уровне 106 б.п. ќчевидно, сегодн€ можно ожидать снижени€ доходности российских бумаг не менее чем на 6 – 1 0 б.п.

“орговые идеи

ќјќ «ј  Ѕј–—» Ѕанк установил ставку по 4 – 6 купонам своего второго выпуска облигаций на уровне 8,00% годовых. “аким образом доходность к погашению составит по номинальной стоимости 8,16% годовых. ¬месте с тем, с учетом финансового состо€ни€ Ёмитента и текущих процентных ставок по сопоставимым кредитным организаци€м, мы оцениваем справедливый уровень доходности 2-го выпуска ј  Ѕј–—а к погашению на уровне 7,55 – 7,60% годовых (дюраци€ — 1,4 года). ѕотенциал роста цены — 0,75 – 0,81 п.п. Ќаша рекомендаци€ — не предъ€вл€ть облигации ј  Ѕј–—-2 к оферте, покупать.

17 июл€ состо€лось размещение облигаций –еспублики ”дмурти€ выпуска 25002 (1,5 млрд руб., погашение — 15 июл€ 2012 г.). ¬ тот же день прошли и первые сделки на вторичном рынке: по итогам дн€ средневзвешенна€ цена составила 102,3% от номинала, что соответствует доходности к погашению 7,99% годовых (дюраци€ — 4,2 года). ”читыва€ кредитное качество эмитента и текущие ставки по сопоставимым регионам, мы оцениваем справедливый уровень доходности облигаций 2-го выпуска ”дмуртии на уровне 7,55 – 7,6% годовых (цена — 103,85 – 104,05% от номинала). –екомендаци€ — покупать.

¬ысокий спрос на вчерашнем аукционе по размещению облигаций дебютного выпуска »кс 5 ‘инанс, в результате которого ставка купона была установлена на очень низком уровне (7,6% годовых), может способствовать пересмотру отношений инвесторов к рискам всего ритэйлового сектора. ѕредлагаем обратить внимание на облигации региональных розничных сетей, которые торгуютс€ с существенной премией к бумагам лидеров отрасли (»кс 5, ћагнит), учитыва€ при этом, что финансовое состо€ние многих из этих торговых компаний – эмитентов находитс€ на приемлемом уровне.

—огласно проведенному экспертами –ейтингового агентства AK&M при поддержке —овета ‘едераций ежегодному исследованию относительной кредитоспособности субъектов –‘ по итогам 2006 г., ¬оронежска€ область зан€ла 39 место по интегрированному показателю относительной кредитоспособности, подн€вшись по сравнению с предыдущим годом на 10 ступенек вверх. ѕо уровню кредитоспособности ¬оронежска€ область сопоставима с ярославской областью (38 место), доразмещение 2 транша 7-го выпуска облигаций которой состо€лось 3 июл€ по доходности 7,467% годовых с дюрацией 2,3 года. —праведливый уровень доходности 4-го выпуска ¬оронежской области, размещение которого прошло 2 июл€, с учетом более длинной дюрации (4,05 года), мы оцениваем на уровне пор€дка 7,65 – 7,70% годовых. –екомендаци€ — покупать.

3-й выпуск ‘  «≈врокоммерц» (3 млрд руб., 3 года до погашени€) в насто€щий момент торгуетс€ на уровне 9,3% годовых (дюраци€ 1,36). ѕредлагаем обратить внимание на два предыдущих выпуска факторинговой компании: 1-й выпуск с полугодовой офертой торгуетс€ при доходности 9,34% годовых (дюраци€ — 0,42), 2-й торгуетс€ под 9,45% (дюраци€ 0,88).

»сход€ из более «короткой» дюрации облигаций ќ«Ќј и ѕ“ѕј и справедливого спрэда к ќ‘« (пор€дка 370 б.п.), мы оцениваем справедливый уровень доходности облигаций ќ«Ќј-‘инанс, 1 и ѕ“ѕј-‘инанс, 1 на уровне 8,95% и 8,85% годовых соответственно, что позвол€ет говорить о потенциале роста цен пор€дка 0,6%. Ќаша рекомендаци€ — «покупать».

ѕокупать облигации √ѕЅ-»потека, 1, которые на фоне результатов размещени€ ѕ»ј ј»∆  транша ј1 (купон 6,94% годовых, доходность 7,12% годовых при дюрации 3,5 года) выгл€д€т €вно недооцененными. ќблигации √ѕЅ-»потека, 1 торгуютс€ на уровне 7,32% годовых (дюраци€ — ориентировочно 2,15 лет). — учетом разницы в дюрации и в уровне кредитного рейтинга (на 2 ступени ниже, чем у ѕ»ј ј»∆ ), доходность облигаций √ѕЅ-»потека, 1 должна составл€ть пор€дка 7,32% годовых. ƒалее, при оценке справедливой доходности необходимо учесть два дополнительных фактора:

- Ћьготное налогообложение облигаций √ѕЅ-»потека, 1 (9% против 24% по обычным облигаци€м), что эквивалентно 90 – 1 00 б.п. дополнительного дохода.

- Ѕолее высокие риски, св€занные с неопределенностью относительно реальных объемов и сроков амортизации (досрочного погашени€ ипотечных кредитов). ѕреми€ нами оцениваетс€ на уровне 40 – 50 б.п.

“аким образом, справедлива€ оценка доходности облигаций √ѕЅ-»потека, 1 составл€ет, по нашему мнению, пор€дка 6,8% годовых, что соответствует цене 103% от номинала (потенциал роста почти 1%). Ќаша рекомендаци€ — «покупать».

 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
27 28 29 30 31 1 2
3 4 5 6 7 8 9
10 11 12 13 14 15 16
17 18 19 20 21 22 23
24 25 26 27 28 29 30
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: