Валютный и денежный рынок

В понедельник официальный курс доллара снизился еще на 2,91 копейки, составив 25,3853 руб./доллар. На торгах с расчетами «завтра» курс доллара снизился на 3,04 копейки. Суммарный объем биржевых торгов по американской валюте немного снизился и составил порядка $2,576 млрд. На рынке Forex курс евро колебался вокруг отметки $1,382. На рынке МБК процентные ставки сохранились на относительно высоком уровне на фоне налоговых платежей и некоторого снижения рублевой ликвидности. Однодневный MIACR по итогам торговой сессии составил 4,05% против 4,11 % накануне. Сегодня суммарные остатки на корреспондентских и депозитных счетах в Банке России несколько выросли, составив около 1027 млрд руб., при этом сальдо операций комбанков и Банка России сложилось отрицательным, составив 78,1 млрд рублей. На рынке МБК на открытие торгов ставки по однодневным кредитам составляли порядка 3,0 – 3,5% годовых.

Рынок рублевых и валютных облигаций

В понедельник на рынке рублевых облигаций была зафиксирована коррекция по большей части выпусков на фоне некоторого увеличения объема торгов по сравнению с пятницей. Не исключено, что она вызвана желанием зафиксировать прибыль после роста в предыдущие несколько недель, а также подготовкой к предстоящим аукционам. Сегодня на ММВБ состоится размещение дебютного выпуска облигаций АК «Сибирь» (2,3 млрд руб., 1,5 года до оферты). С учетом текущей благоприятной конъюнктуры рынка, мы оцениваем возможную доходность по итогам аукциона на уровне 11 ,0 – 1 ,2%годовых. Объем сделок на вторичном рынке ОФЗ в понедельник вырос до 1512 млн руб. на фоне небольшого снижения цен большей части торгуемых выпусков. Цена наиболее длинного выпуска ОФЗ-46020 снизилась на 0,08 п.п., доходность выросла до 6,75% годовых.

Суммарный оборот биржевых вторичных торгов по корпоративным облигациям вырос по сравнению с предыдущим торговым днем, составив на основной сессии ФБ ММВБ порядка 1,55 млрд руб., в РПС — около 9,63 млрд руб. При этом на долю подешевевших бумаг пришлось около 55% от суммарного оборота. Наибольшие обороты были зафиксированы по облигациям: Газпром-9 (около 212 млн руб., -0,1 п.п.), Лукойл-4 (около 11 0 млн руб., -0,02 п.п.), Ленэнерго-3 (около 98 млн руб., +0,05 п.п.). На рынке муниципальных облигаций суммарный оборот вторичных торгов несколько снизился по сравнению с предыдущим рабочим днем, составив около 311 ,5 млн на основной сессии и около 0,762 млрд руб. в РПС. Высокие обороты были зафиксированы по облигациям: МГор-44 (около 74 млн, -0,02 п.п.), МГор-39 (около 74 млн руб., +0,03 п.п.), Воронеж.область-4 (около 20 млн руб., -4,5 п.п.).

На рынке UST на фоне отсутствия существенных новостей и статданных цены несколько снизились. Доходность по 10-летним бумагам по итогам вчерашнего дня выросла до 4,94 – 4,95% годовых. Доходность 30-летних еврооблигаций РФ снизилась и составила порядка 5,99 – 6,00% годовых. Спрэд сохранился на уровне 106 б.п. Очевидно, сегодня можно ожидать снижения доходности российских бумаг не менее чем на 6 – 1 0 б.п.

Торговые идеи

ОАО «АК БАРС» Банк установил ставку по 4 – 6 купонам своего второго выпуска облигаций на уровне 8,00% годовых. Таким образом доходность к погашению составит по номинальной стоимости 8,16% годовых. Вместе с тем, с учетом финансового состояния Эмитента и текущих процентных ставок по сопоставимым кредитным организациям, мы оцениваем справедливый уровень доходности 2-го выпуска АК БАРСа к погашению на уровне 7,55 – 7,60% годовых (дюрация — 1,4 года). Потенциал роста цены — 0,75 – 0,81 п.п. Наша рекомендация — не предъявлять облигации АК БАРС-2 к оферте, покупать.

17 июля состоялось размещение облигаций Республики Удмуртия выпуска 25002 (1,5 млрд руб., погашение — 15 июля 2012 г.). В тот же день прошли и первые сделки на вторичном рынке: по итогам дня средневзвешенная цена составила 102,3% от номинала, что соответствует доходности к погашению 7,99% годовых (дюрация — 4,2 года). Учитывая кредитное качество эмитента и текущие ставки по сопоставимым регионам, мы оцениваем справедливый уровень доходности облигаций 2-го выпуска Удмуртии на уровне 7,55 – 7,6% годовых (цена — 103,85 – 104,05% от номинала). Рекомендация — покупать.

Высокий спрос на вчерашнем аукционе по размещению облигаций дебютного выпуска Икс 5 Финанс, в результате которого ставка купона была установлена на очень низком уровне (7,6% годовых), может способствовать пересмотру отношений инвесторов к рискам всего ритэйлового сектора. Предлагаем обратить внимание на облигации региональных розничных сетей, которые торгуются с существенной премией к бумагам лидеров отрасли (Икс 5, Магнит), учитывая при этом, что финансовое состояние многих из этих торговых компаний – эмитентов находится на приемлемом уровне.

Согласно проведенному экспертами Рейтингового агентства AK&M при поддержке Совета Федераций ежегодному исследованию относительной кредитоспособности субъектов РФ по итогам 2006 г., Воронежская область заняла 39 место по интегрированному показателю относительной кредитоспособности, поднявшись по сравнению с предыдущим годом на 10 ступенек вверх. По уровню кредитоспособности Воронежская область сопоставима с Ярославской областью (38 место), доразмещение 2 транша 7-го выпуска облигаций которой состоялось 3 июля по доходности 7,467% годовых с дюрацией 2,3 года. Справедливый уровень доходности 4-го выпуска Воронежской области, размещение которого прошло 2 июля, с учетом более длинной дюрации (4,05 года), мы оцениваем на уровне порядка 7,65 – 7,70% годовых. Рекомендация — покупать.

3-й выпуск ФК «Еврокоммерц» (3 млрд руб., 3 года до погашения) в настоящий момент торгуется на уровне 9,3% годовых (дюрация 1,36). Предлагаем обратить внимание на два предыдущих выпуска факторинговой компании: 1-й выпуск с полугодовой офертой торгуется при доходности 9,34% годовых (дюрация — 0,42), 2-й торгуется под 9,45% (дюрация 0,88).

Исходя из более «короткой» дюрации облигаций ОЗНА и ПТПА и справедливого спрэда к ОФЗ (порядка 370 б.п.), мы оцениваем справедливый уровень доходности облигаций ОЗНА-Финанс, 1 и ПТПА-Финанс, 1 на уровне 8,95% и 8,85% годовых соответственно, что позволяет говорить о потенциале роста цен порядка 0,6%. Наша рекомендация — «покупать».

Покупать облигации ГПБ-Ипотека, 1, которые на фоне результатов размещения ПИА АИЖК транша А1 (купон 6,94% годовых, доходность 7,12% годовых при дюрации 3,5 года) выглядят явно недооцененными. Облигации ГПБ-Ипотека, 1 торгуются на уровне 7,32% годовых (дюрация — ориентировочно 2,15 лет). С учетом разницы в дюрации и в уровне кредитного рейтинга (на 2 ступени ниже, чем у ПИА АИЖК), доходность облигаций ГПБ-Ипотека, 1 должна составлять порядка 7,32% годовых. Далее, при оценке справедливой доходности необходимо учесть два дополнительных фактора:

- Льготное налогообложение облигаций ГПБ-Ипотека, 1 (9% против 24% по обычным облигациям), что эквивалентно 90 – 1 00 б.п. дополнительного дохода.

- Более высокие риски, связанные с неопределенностью относительно реальных объемов и сроков амортизации (досрочного погашения ипотечных кредитов). Премия нами оценивается на уровне 40 – 50 б.п.

Таким образом, справедливая оценка доходности облигаций ГПБ-Ипотека, 1 составляет, по нашему мнению, порядка 6,8% годовых, что соответствует цене 103% от номинала (потенциал роста почти 1%). Наша рекомендация — «покупать».