Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: Еженедельный обзор рынков


[24.07.2006]  Мария Субботина, Промсвязьбанк    pdf  Полная версия
МЕЖДУНАРОДНЫЕ РЫНКИ

• В ходе прошедшей недели доллар испытывал коррекционное снижение после его резкого укрепления в начале июля. Если июльский рост доллара во многом был вызван ростом инфляционных ожиданий и возобновлением роли доллара как резервной валюты, то в ходе прошедшей недели рост американской валюты был остановлен, с одной стороны, ослаблением инфляционных ожиданий, а, с другой стороны, некоторым снижением спроса на доллары как на «тихую гавань», поскольку ливано-израильский конфликт (как ни цинично это звучит) вошел в «рабочий» режим, и дальнейшей эскалации не происходит (тем более, что США жестко заявили, что не собираются вводить войска в зону конфликта).

• Что касается инфляционных ожиданий, то они снизились вопреки вышедшим инфляционным показателям. Индекс цен производителей США в июне вырос на 0,5% вместо ожидаемого роста на 0,2%, а индекс без учета цена на продовольствие и энергоносителей вырос на 0,2%, как и ожидалось. В годовом исчислении инфляция в производственном секторе достигла уже 4,9%. Потребительские цены выросли в июне на 0,2% , а инфляция без учета цен на энергоносители и продовольствие возросла на 0,3% (ожидали 0,2% и 0,2% соответственно).

• Рынки отреагировали на рост инфляции в момент выхода данных достаточно слабо, поскольку доллар находился с состоянии локальной перекупленности, а также в связи с ожиданиями выступления Б.Бернанке. К началу выступления Б. Бернанке в Конгрессе с полугодовым отчетом доллар достиг недельных максимумов ко всем основным мировым валютам: вырос к ЕВРО до 1,2459, к фунту – до 1,8229, к франку – до 1,26, к йене – до 117,46.

• Однако глава ФРС охладил пыл долларовых быков: он сказал, что экономика США переходит из стадии бурного к стадии спокойного роста. ФРС в связи с этим ожидает, что инфляция будет расти более медленными темпами, поэтому в ближайшее время ФРС может сделать паузу в цикле повышения процентных ставок. «Лазейка», тем не менее, была оставлена: Б.Бернанке отметил, что ФРС не исключает продолжения ужесточения своей политики в том случае, если инфляционное давление продолжит нарастать.

• После выступления Б.Бернанке фьючерсы на ставку ФРС показали снижение вероятности роста ставки ФРС с 67% до 47%, а доллар начал слабеть. В начале понедельника американская валюта торгуется к ЕВРО на уровнях 1,2640, к фунту – 1.85, к франку -1,2430, к йене – 116,5.

• Пока все основные мировые валюты находятся в пределах летних торговых диапазонов, что связано как с сезонным снижением объема торгов, так и отсутствием определенности в дальнейших действиях ФРС.

• На текущей неделе ключевыми для азиатских валют будут решения Банка Китая. Он в пятницу повысил резервные требования к банкам на 0,5%, что может являться предтечей для расширения коридора колебаний юаня, что может оказать поддержку азиатским валютам, в т.ч. йене. Если это произойдет, то снижение доллара к европейским валютам ускорится.

• Для европейских же валют ключевыми будут данные по рынку недвижимости в США, а также первая оценка ВВП за 2 квартал. Евродоллар близко подошел к сильному уровню сопротивления 1,2650, который лежит внутри долгосрочного канала 1,2525-1,29. Если этот уровень преодолевается, то велика вероятность, что торговый диапазон недели будет на уровне 1,2706- 1,2820, если сил у игроков на повышение ЕВРО не хватит, то вероятна торговля на уровне 1,25-1,2650. Последний вариант выглядит вероятным, поскольку рост ставки ЕЦБ уже во многом заложен в текущие цены, а большой объем предполагаемых на следующей неделе размещений UST окажет поддержку американской валюте.

ВАЛЮТНЫЙ И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНКИ


• Ключевым событием для внутреннего валютного рынка на прошедшей неделе стала очередная ревальвация бивалютной корзины.

• Пока остается загадкой, для чего ЦБ РФ пошел на этот шаг: мировой валютный рынок остается в боковом тренде, а объем интервенций, которые пришлось провести регулятору на текущей неделе был крайне значительным, поэтому выданный российской валюте карт-бланш на укрепление никак не мог способствовать и борьбе с инфляцией.

• По итогам недели курс бивалютной корзины снизился с 27,83 до 27,76, т.е. на 8 коп. Номинальный курс рубля к доллару практически не изменился: неделя открывалась котировками 26,92, а завершилась на уровнях 26,8780, при этом уже в понедельник рубль-доллар торговался на уровнях 26,9175. Номинальный курс рубля к ЕВРО также по итогам недели не изменился: рубль-евро начал неделю на уровне 34,03, а закончил – на отметке 34,03.

• При этом в день ревальвации рубль снижался к доллару до 27,1, и рос по отношению к ЕВРО до 33,80. С формальной точки зрения ревальвация выглядела как попытка ограничить снижение рубля к доллару и рост к ЕВРО, поскольку именно в эти дни доллар достиг недельного максимума к ЕВРО. Однако эти объяснения выглядят достаточно неубедительными, поскольку ничего не предвещало того, что укрепление доллара затянется.

• В итоге, новая бивалютная корзина задает и новые коридоры колебаний курса рубля. Если евродоллар будет колебаться на уровнях 1,25-1,2650, что вероятно для текущей недели, то для рубль-доллар это означает торговый диапазон 26,91-27,05, для евро-рубль 33,81-34,04.

• Когда евродоллар начнет устойчивый рост (скорее всего, после заседания ФРС 8 августа, если будет дан сигнал о паузе в цикле роста ставок), то при стабильной корзине его уход в диапазон 1,27-1,29 будет означать рост рубля к доллару до 26,67-26,86 и снижение к ЕВРО до 34,11-34,4. (При прежней корзине 27,83 диапазоны были бы соответственно 26,73-26,92 и 34,19-34,48).

• Загадочные процессы шли и на корсчетах банков: за первые 3 рабочих дня недели, остатки и депозиты банков резко «разбухли» более чем на 190 млрд. руб., а в четверг-пятницу объем ликвидности резко сократился на 80 млрд. руб. На фоне прохождения таких больших объемов, 27 млрд. руб., которые «забрали себе» рынки рублевых облигаций в ходе первичных размещений выглядели просто каплей в море, и денежный рынок их почти не заметил. Ставки по МБК в итоге всю неделю не поднимались выше 1,5%. Однако судя по всему, ликвидность в банковской системе вновь характеризуется крайне неравномерным размещением, и реально избыток ресурсов есть только у банков первого круга, остальные банки работали с некоторым напряжением. Вновь сложилась ситуация, когда уровень общих остатков не отражает реальную ситуацию с ликвидностью, поэтому довольно сложно прогнозировать, какими будут ставки по МБК на текущей неделе: если деньги со счетов не исчезнут, а взаимных лимитов банков хватит для перераспределения рублей, то, несмотря на налоговую неделю, ставки по МБК могут не превысить и 3%. Если же отток рублей продолжиться, а лимитов окажется недостаточно, то ставки могут подрасти до 6-8%.

ВНУТРЕННИЙ РЫНОК ОБЛИГАЦИЙ


Речь Б. Бернанке, которая привела к резкому снижению инфляционных ожиданий и ожиданий дальнейшего роста ставки ФРС, способствовала очередному раунду снижения доходности. Сохраняющийся высокий спрос на базовые активы не мешал некоторому восстановлению и EM. Объемы торгов на развивающихся рынках остаются невысокими, однако в отсутствие серьезного негатива, и они все-таки начали ползти вверх. Россия-30, которая в течение последних недель стояла в узком диапазоне 6,28%-6,33%, ощутила на себе удорожание UST в виде снижения доходности до 6,17% к концу недели. Базовые активы по-прежнему находятся в состоянии перекупленности (справедливый уровень для UST-10 при текущем уровне ставки ФРС можно оценить на уровне 5,2-5,25%), поэтому высока вероятность понижательной коррекции. Однако до заседаний ЕЦБ и BOE (3 августа) и ФРС (8 августа) формирования трендов на рынках мы не ожидаем. Высока вероятность усиления волатильности по мере приближения к этим датам. Соответственно, велика вероятность, что Россия -30 будет колебаться в диапазоне 6,15- 6,25%. Для рублевых рынков повышение волатильности на внешних рынках сулит рост спекулятивных колебаний в бумагах 1 эшелона и Московской области, и снижение объемов торгов во всех остальных сегментах.

Рынок ОФЗ-ОБР
Событие недели - размещение ОФЗ 25059 прошло удачно – на фоне избытка ликвидности был размещен практически весь объем, а премия ко вторичному рынку предыдущего дня составила 1 б.п. По итогам недели доходность по длинным ликвидным бумагам снизилась на 1-3 б.п. На этом фоне спрэд между рублевыми и валютными суверенными бумаги существенно расширился: спрэд между 46018 и РФ-30 расширился до 68 б.п. (в то время как ранее он колебался на уровне 56-48 б.п.). Мы полагаем, что сокращение спрэда за счет существенного снижения доходности по ОФЗ маловероятно, поскольку объем покупок на текущей налоговой неделе снизится, кроме того, есть опасения возможности роста доходности по суверенным евробондам, если в базовых активах пройдет коррекция. Поэтому максимум, на сколько может снизиться доходность длинных ОФЗ – 1-3 б.п.
Доходности к погашению:
в 2006-2007 гг. – 3,96-5,75%, в 2008-2010гг.–4,15-6,34%, 2011-2036гг.–6,3-7,85%.

Рынок негосударственных облигаций
Большой объем первичных размещений, за судьбу которого были опасения еще в конце предыдущей недели, прошел очень гладко. Залогом размещения полных объемов стала избыточная ликвидность у банков-нерезидентов и сформированные большие синдикаты, а залогом низких премий – тенденция к снижению доходности на внешних рынках и особенно рост цен на суверенные евробонды. Соответственно, ВТБ-6 разместился с купоном 6,5%, т.е. с дисконтом ко вторичному рынку, КОКС-1 заплатит купон 8,95%, что означает минимальную премию. Размещения 3 эшелона дались с трудом. Ставка купона по Агрохолдинг-Финанс (справедливая доходность которого оценивалась на уровне 12,7%) была установлена на уровне 13%. А вот доходность Арктела оказалась на уровне 11%, поскольку большую часть выкупили организаторы (рынок по этой бумаге был бы на уровне 14%). Картина вторичного рынка также отражала текущие настроения: на фоне спекулятивного спроса цены на 1-2 эшелон в среднем увеличились на 1-2 б.п., Москва и область выросли на в среднем на 8 б.п. На текущей неделе мы ожидаем, что волатильность в бумагах 1 эшелона и МосОбл останется высокой, при этом тенденции к снижению доходности не будет на фоне неопределенности на внешних рынках.

Спрос на выпуски 3 эшелона останется крайне избирательным, а сегмент в целом продолжит снижение. Наши рекомендации: пищевая пром-ть (МК Евросервис, Аладушкин-1, ВБД-2), стройматериалы (Сибирский цемент, Искитим цемент и Салаватстекло). Во 2 эшелоне возможен рост спроса, если ситуация с ликвидностью останется неизменной. В связи с тем, что «страсти по алкоголю», начали затихать, можно ожидать прекращения падения розничных компаний. Также стоить обратить внимание на бумаги Мечела и купить их, если они упадут на фоне негативных результатов 1 квартала.
 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
26 27 28 29 30 1 2
3 4 5 6 7 8 9
10 11 12 13 14 15 16
17 18 19 20 21 22 23
24 25 26 27 28 29 30
31 1 2 3 4 5 6
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: