Rambler's Top100
 

√  "–≈√»ќЌ": ≈жедневный обзор долгового рынка


[24.07.2006]  √  –≈√»ќЌ    pdf  ѕолна€ верси€
Ё ќЌќћ» ј

¬ п€тницу ‘—√— –‘ опубликовала блок ежемес€чной макроэкономической статистики. ¬ целом данные показали весьма благопри€тные тенденции развити€ отечественной экономики. ќбъем инвестиций в основной капитал в июне вырос на 15,7% относительно майского значени€ и на 10,0% относительно сопоставимого периода прошлого года; абсолютное значение составило 366,7 млрд. руб.

ќбъем располагаемых денежных доходов вырос на 15,2% относительно сопоставимого периода прошлого года. Ќоминальна€ зарплата выросла на 7,0% относительно майского уровн€ и на 25,6% относительно сопоставимого периода прошлого года. ќборот розничной торговли в июне вырос на 1,3% к предыдущему мес€цу и составил 689 млрд. руб. ќтносительно сопоставимого периода прошлого года рост составил 13,7%. ѕо итогам 2 кв. рост товарооборота составил 12,0%, по итогам полугоди€ - 11,3%.  оличество безработных в июне снизилось на 3,2%, уровень безработицы не изменилс€ и составил 7,5%.

»ндекс потребительских цен в июне вырос на 0,3% после роста на 0,5% в предыдущем мес€це; к декабрю прошлого года рост составил 6,2%. »ндекс цен производителей вырос на 0,8%, относительно сопоставимого периода прошлого года - на 12,9%. »сход€ из динамики инфл€ции в первом полугодии, мы предполагаем, что по итогам года темп роста цен все же превысит верхнюю границу прогнозируемого ѕравительством диапазона (8,0-9,0%) и составит пор€дка 9,0-10,0%.

¬јЋё“Ќџ… » ƒ≈Ќ≈∆Ќџ… –џЌќ 


¬ п€тницу официальный курс доллара упал еще более чем на 5,5 копеек, составив 26,9122 руб. / доллар. Ќа торгах с расчетами Ђзавтраї снижение средневзвешенного курс доллара составило 3,8 копеек. ќбъем биржевых торгов по американской валюте снизилс€ и составил около $2,86 млрд. (из которых около $1,9 млрд. пришлось на сделки с расчетами Ђзавтраї).

Ќа рынке ћЅ  на фоне окончани€ недели ставки сохранились на относительно низком уровне: однодневна€ ставка MIACR по итогам дн€ составила 1,62% годовых против 1,44% накануне. Ќа рынке Forex положительна€ динамика евро сохранилась, его курс приближалс€ к отметке $1,27, и только на азиатской сессии в понедельник вновь вернулс€ к уровню $1,265.

—егодн€ суммарные остатки на корреспондентских и депозитных счетах в Ѕанке –осси€ выросли и составили - около 650 млрд. руб., кроме того, сальдо операций комбанков и Ѕанка –оссии составило +41,4 млрд. рублей. Ќа открытие рынка ставки Ђovernightї на рынке ћЅ  были на низком уровне пор€дка 1,0-1,5% годовых. Ќа валютных торгах, очевидно, существенных изменений ожидать не стоит, учитыва€ динамику курса доллара на рынке Forex.

–џЌќ  ¬јЋё“Ќџ’ » –”ЅЋ≈¬џ’ ќЅЋ»√ј÷»…


¬ п€тницу на рынке корпоративных и муниципальных облигаций преобладала положительна€ динамика цен на фоне благопри€тной внешней и внутренней ситуации. ќслабление доллара, стабильность на рынке базовых активов и еврооблигаций –‘, избыток рублевой ликвидности способствовали росту спроса на рублевые облигации, в первую очередь, второго эшелона, на долю которых пришлось более 2/3 сделок на основной сессии ‘Ѕ ћћ¬Ѕ.

—уммарный оборот биржевых торгов по корпоративным облигаци€м вырос относительно предыдущего рабочего дн€, составив около 746,7 млн. руб. на основной сессии ‘Ѕ ћћ¬Ѕ и около 5,23 млрд. руб. в –ѕ—. ѕри этом около 36% пришлось на подешевевшие выпуски. ¬ысокие обороты наблюдались по облигаци€м второго эшелона, на долю которых пришлось около 68% от суммарного оборота: ¬олга“лк-3 (около 113,4 млн. руб., -0,01 п.п.), ¬олга“лк-2(около 87 млн. руб., +0,07 п.п.), јвто¬јз-3 (около 53,5 млн. руб., +0,01 п.п.), √ј«-‘ин-1 (около 40,9 млн. руб., -0,25 п.п.).  роме того, из первого эшелона можно выделить облигации ‘— -3 (около 39 млн. руб., +0,08 п.п.).

Ќа рынке муниципальных облигаций суммарный биржевой оборот снизилс€ и составил около 289 млн. руб. на основной сессии ‘Ѕ ћћ¬Ѕ, из которых около 36% пришлось на подешевевшие выпуски, и около 1,616 млрд. руб. в –ѕ—. ѕри этом активные торги наблюдалась по облигаци€м ћос.область-5 (около 55 млн. руб., +0,07 п.п.), “омск.область-2 (43,7 млн. руб., -0,13 п.п.), —ос.область-5 (41 млн. руб., +0,11 п.п.) .  роме того, пор€дка 26-30 млн. руб. составили обороты по облигаци€м:  расно€р.край-3 (+0,3п.п.), яЌјќ-1 (-0,08 п.п.) и Ѕашкири€-4 (-0,04 п.п.).

 роме того, вчера состо€лс€ аукцион по размещению дебютного выпуска облигаций компании јгрохолдинг-‘инанс объемом 1 млрд. руб. ¬ ходе размещени€ выпуска было подано 117 за€вок на общую сумму 1167,156 млн руб. ƒиапазон за€вок по купону Ц 12,00% Ц 13,00% годовых. ѕо итогам конкурса эмитентом было прин€то решение об установлении ставки 1-4 купонов в размере 13,00% годовых. Ёффективна€ доходность выпуска к оферте через 1 год составила 13,65% годовых. ¬ ходе размещени€ удовлетворено 115 за€вок (одна частично) общим объемом 1000 млн. руб. “аким образом, весь выпуск был размещен в ходе конкурса.

Ќа фоне отсутстви€ значимых новостей по экономике —Ўј ситуаци€ на рынке базовых активов была спокойной: доходность гособлигаций —Ўј незначительно повысилась и составила 5,05 - 5,10% годовых по 10-ти и 30-ти летним бумагам соответственно. ƒоходность 30-ти летних еврооблигаций –‘ практически не изменилась, сохранившись на уровне пор€дка 6,20% годовых. —табильность на рынке базовых активов и еврооблигаций –‘ и на валютном рынке, а также избыток рублевой ликвидности, по-прежнему, остаютс€ основными факторами формировани€ конъюнктуру вторичного рынка рублевых облигаций сегодн€.

¬ажные статистические дынные по —Ўј (оценка ¬¬ѕ за 2 квартал) будут опубликованы в конце недели, т.е. в течение практически всей недели ситуаци€ может не изменитьс€. ћы рекомендуем обратить внимание на долгосрочные бумаги как первого, так и второго эшелонов. “акже нам представл€ютс€ интересными муниципальные облигации с доходностью пор€дка 8% годовых и выше.

Ќќ¬ќ—“»  ќћѕјЌ»…

√азпромбанк
опубликовал результаты де€тельности за первое полугодие 2006 г. по –—Ѕ”. —огласно данным, прибыль до налогообложени€ выросла на 64% до 13,6 млрд. руб., чиста€ прибыль банка увеличилась на 38% и составила 10,6 млрд. руб. Ѕанк показал устойчивый рост основных финансовых показателей: активы за отчетный период увеличились на 31% до 523,0 млрд. руб., кредитный портфель вырос на 25%.

¬ мае агентство Moody's Investors Service повысило рейтинг р€да российских банков, в т.ч. √азпромбанка. ѕересмотр рейтингов был обусловлен изменением методики рейтинговани€. —огласно новому подходу к определению суверенного потолка рейтингов в иностранной валюте, агентство допускает что, дефолт правительства по облигаци€м в иностранной валюте не об€зательно влечет за собой мораторий на обслуживание валютного долга эмитентов данной страны. ќсновной долгосрочный рейтинг √азпромбанка был повышен до "A3" с "Baa1", прогноз рейтинга "стабильный".

¬ насто€щий момент бумаги компании (√азпромбанк-1) торгуютс€ ниже номинала (96,97 на 20.07.2006), что, на наш взгл€д, не соответствует ни финансовому положению эмитента, ни уровню его рейтингов. ƒополнительно стоит отметить, что в последнее врем€ наблюдалось расширение спрэдов бумаги как относительно сопоставимой по дюрации ќ‘«-25059, так и относительно 6-го выпуска –∆ƒ. –екомендаци€ покупать; справедлива€ доходность к погашению - 7,35-7,40%.

 омпани€ јкрон опубликовала позитивную отчетность по международным стандартам за 2005 год. ¬ыручка предпри€ти€ в 2005 году выросла на 31% и составила 22,7 млрд. руб. ќсновной причиной роста выручки послужила благопри€тна€ конъюнктура рынков.  онтроль над издержками позволил компании улучшить показатели операционной рентабельности. ¬ частности, рентабельность EBITDA увеличилась практически вдвое и составила 26%. EBITDA выросла на 138% до 5,8 млрд. руб., чиста€ прибыль - в 3,6 раз до 5,0 млрд. руб. –ост операционной рентабельности позволил компании улучшить показатель покрыти€ долговой нагрузки. ¬ частности, покрытие финансового долга выручкой увеличилось до 5,06×, отношение долга к EBITDA снизилось до 0,77×.

¬ насто€щий момент облигации компании ƒорогобуж-1 торгуютс€ с доходностью 7,10-7,40% годовых к п€тимес€чной оферте, что соответствует спрэду к кривой ќ‘« в размере 170-200 б.п. ’удшие по кредитному качеству —алаватнефтеоргсинтез, Ќижнекамскнефтехим и  уйбышевазот торгуютс€ на 50-80 б.п. спрэда дороже. »сход€ из финансового положени€ эмитента и динамики облигаций химических и н/х предпри€тий, мы считаем текущий уровень доходности облигаций компании справедливым; рекомендаци€ - держать.

“ќ–√ќ¬џ≈ »ƒ≈»


¬ четверг на вторичные торги вышел 2-й выпуск ћосковского  редитного Ѕанка. ¬ насто€щий момент уровень доходности бумаг компании составл€ет 10,74% годовых к оферте (06.12.07); бумага торгуетс€ ниже номинала. ¬ то же врем€ доходность активно торгуемых годовых векселей ћ Ѕ находитс€ на уровне 9,80-9,85% годовых. Ќа наш взгл€д, така€ ситуаци€ соответвует недооценке облигаций ћ Ѕ; рекомендаци€ - покупка.

—реди торгуемых облигаций областей ÷ентрального ‘едерального ќкруга, ¬оронежска€ область €вл€етс€ наиболее высокодоходной, в то врем€ как по темпам роста промышленности и по уровню долговой нагрузки не уступает ни “ульской, ни “верской ни ярославской област€м. –екомендуем инвесторам обратить внимание на третий выпуск (доходность 8,48% годовых, дюраци€ 3,77 лет). (“орговые идеи. ¬оронежска€ область: доходна€ среди равных. 13 июл€ 2006 г.).

26 июн€ по€вилось сообщение о том, что размер процентной ставки по 3-му купону по облигаци€м ќќќ "ѕромтрактор - ‘инанс" был утвержден в размере 9,75% годовых. “аким образом, доходность ко второй оферте по выкупу облигаций в июле 2007 года в насто€щий момент составл€ет пор€дка 10% годовых. — учетом финансовых результатов группы компаний Ђѕромтракторї, текущей доходности облигаций машиностроительных компаний, мы считаем, что бумаги эмитента имеют потенциал роста (40-60 б.п.) и присваиваем выпуску рекомендацию Ђпокупатьї. (“орговые идеи. ѕромтрактор: в фарватере промышленного роста. 10 июл€ 2006 г.).

ћы считаем, что текущие уровни доходности, сложившиес€ на вторичном рынке 1-го выпуска облигаций ¬ј√ќЌћјЎа, не соответствуют финансовому состо€нию предпри€ти€ и оцениваем потенциал сужени€ спрэда относительно кривой ћосквы до 380-400 б.п., что соответствует доходности к погашению 10,20-10,40% годовых; потенциал роста цены 1,64 п.п. (“орговые идеи. ¬агонмаш: размер имеет значение? 23 июн€ 2006 г.).

14 июн€ 2006 года ѕравительство ћосковской области одобрило проект закона ћосковской области Ђќ предоставлении ћосковской областью безотзывной публичной оферты (предложени€) є2 по приобретению облигаций ќјќ Ђћќ»јї. —оответствующий закон предусматривает предоставление оферты ћосковской области по приобретению облигаций ќјќ Ђћќ»јї по истечении срока выплаты 2-го купонного дохода Ц 23 декабр€ 2006 года. ѕрин€тие данного закона фактически означает, что на рынке обращаютс€ Ђкороткиеї квази-облигации ћосковской области. ƒоходность ко второй планируемой оферте в декабре 2006 г. в насто€щее врем€ составл€ет пор€дка 9,14% годовых (по цене, равной номиналу), при этом 1-5 летние облигации самой ћосковской области торгуютс€ на уровне 6,7-7,5% годовых. ћы рекомендуем покупать облигации ћќ»ј, которые будут хорошим Ђзащитнымї инструментом дл€ консервативных инвесторов. ѕри этом с учетом короткого срока обращени€ мы считаем привлекательным минимальный уровень доходности к оферте пор€дка 7,7-8,0% годовых. (“орговые идеи. ќблигации ћќ»ј: короткие Ђквази-облигацииї ћосковской области. 9 июн€ 2006 г.).

7 июн€ на ‘Ѕ ћћ¬Ѕ был размещен облигационный выпуск –еспублики  арелии-34009. ѕо результатам аукциона ставка первого аукциона была определена в размере 8,40% годовых, что обеспечило эффективную доходность к погашению на уровне 8,25% годовых. ѕо нашим оценкам, с учетом высоких темпов роста финансовых показателей, умеренной долговой нагрузи, текущего кредитного рейтинга эмитента справедливый уровень доходности облигаций –еспублики  арели€ составл€ет пор€дка 7,80-7,85% годовых, в св€зи с чем мы рекомендуем покупать размещенные бумаги (–еспублика  арели€: Ђдебютї опытного заемщика. 7 июн€ 2006 г.).

6 июн€ 2006 года на внебиржевом рынке прошло размещение очередного выпуска облигаций „увашской –еспублики („уваши€, 31005). ќсновной особенностью выпуска стало частичное поручительство (в сумме 23% от номинальной стоимости выпуска) со стороны ћеждународной ‘инансовой  орпорации (ћ‘ , IFC), что позволило агентству Moody's повысить рейтинг по международной шкале в иностранной валюте эмитента дл€ данного займа на одну ступень. ѕо нашим расчетам справедливый уровень доходности данного выпуска облигаций „увашской –еспублики должен составл€ть пор€дка 7,75-7,80% годовых в св€зи с чем мы рекомендуем покупать размещенные бумаги. (“орговые идеи. „уваши€ + IFC = ? 7 июн€ 2006 г.).

ѕересмотр рейтингов р€да банков агентством Moody's Investors Service вы€вило недооценку 2-го выпуска –оссельхозбанка, 2-го и 3-го выпусков »мпэксбанка и 1-го выпуска √азпромбанка (“орговые идеи. ЅјЌ »: рейтинг превыше всего, рубль не хуже доллара. 31 ма€ 2006 г.).

Ќедавно международное рейтинговое агентство Fitch Ratings присвоило рейтинг  ировской области, который в насто€щий момент совпадает с рейтингом Ћенинградской области. ѕри сопоставимом рейтинге (читай уровне риска) Ђкороткийї выпуск  ировской области торгуетс€ на уровне 2-го и 3-го выпусков Ћенинградской области, дюраци€ которых практически на два и четыре года больше. ѕроведенный сравнительный анализ обращающихс€ облигационных займов показал, что облигации  ировской области в насто€щий момент недооценены рынком, в св€зи с чем мы рекомендуем их к покупке (“орговые идеи.  ировска€ область: пересмотр рейтинга - повышение рекомендаций. 25 ма€ 2006 г.).
 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
28 29 30 1 2 3 4
5 6 7 8 9 10 11
12 13 14 15 16 17 18
19 20 21 22 23 24 25
26 27 28 29 30 31 1
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: