Rambler's Top100
 

ГК "РЕГИОН": Ежедневный обзор долгового рынка


[24.07.2006]  ГК РЕГИОН    pdf  Полная версия
ЭКОНОМИКА

В пятницу ФСГС РФ опубликовала блок ежемесячной макроэкономической статистики. В целом данные показали весьма благоприятные тенденции развития отечественной экономики. Объем инвестиций в основной капитал в июне вырос на 15,7% относительно майского значения и на 10,0% относительно сопоставимого периода прошлого года; абсолютное значение составило 366,7 млрд. руб.

Объем располагаемых денежных доходов вырос на 15,2% относительно сопоставимого периода прошлого года. Номинальная зарплата выросла на 7,0% относительно майского уровня и на 25,6% относительно сопоставимого периода прошлого года. Оборот розничной торговли в июне вырос на 1,3% к предыдущему месяцу и составил 689 млрд. руб. Относительно сопоставимого периода прошлого года рост составил 13,7%. По итогам 2 кв. рост товарооборота составил 12,0%, по итогам полугодия - 11,3%. Количество безработных в июне снизилось на 3,2%, уровень безработицы не изменился и составил 7,5%.

Индекс потребительских цен в июне вырос на 0,3% после роста на 0,5% в предыдущем месяце; к декабрю прошлого года рост составил 6,2%. Индекс цен производителей вырос на 0,8%, относительно сопоставимого периода прошлого года - на 12,9%. Исходя из динамики инфляции в первом полугодии, мы предполагаем, что по итогам года темп роста цен все же превысит верхнюю границу прогнозируемого Правительством диапазона (8,0-9,0%) и составит порядка 9,0-10,0%.

ВАЛЮТНЫЙ И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК


В пятницу официальный курс доллара упал еще более чем на 5,5 копеек, составив 26,9122 руб. / доллар. На торгах с расчетами «завтра» снижение средневзвешенного курс доллара составило 3,8 копеек. Объем биржевых торгов по американской валюте снизился и составил около $2,86 млрд. (из которых около $1,9 млрд. пришлось на сделки с расчетами «завтра»).

На рынке МБК на фоне окончания недели ставки сохранились на относительно низком уровне: однодневная ставка MIACR по итогам дня составила 1,62% годовых против 1,44% накануне. На рынке Forex положительная динамика евро сохранилась, его курс приближался к отметке $1,27, и только на азиатской сессии в понедельник вновь вернулся к уровню $1,265.

Сегодня суммарные остатки на корреспондентских и депозитных счетах в Банке Россия выросли и составили - около 650 млрд. руб., кроме того, сальдо операций комбанков и Банка России составило +41,4 млрд. рублей. На открытие рынка ставки «overnight» на рынке МБК были на низком уровне порядка 1,0-1,5% годовых. На валютных торгах, очевидно, существенных изменений ожидать не стоит, учитывая динамику курса доллара на рынке Forex.

РЫНОК ВАЛЮТНЫХ И РУБЛЕВЫХ ОБЛИГАЦИЙ


В пятницу на рынке корпоративных и муниципальных облигаций преобладала положительная динамика цен на фоне благоприятной внешней и внутренней ситуации. Ослабление доллара, стабильность на рынке базовых активов и еврооблигаций РФ, избыток рублевой ликвидности способствовали росту спроса на рублевые облигации, в первую очередь, второго эшелона, на долю которых пришлось более 2/3 сделок на основной сессии ФБ ММВБ.

Суммарный оборот биржевых торгов по корпоративным облигациям вырос относительно предыдущего рабочего дня, составив около 746,7 млн. руб. на основной сессии ФБ ММВБ и около 5,23 млрд. руб. в РПС. При этом около 36% пришлось на подешевевшие выпуски. Высокие обороты наблюдались по облигациям второго эшелона, на долю которых пришлось около 68% от суммарного оборота: ВолгаТлк-3 (около 113,4 млн. руб., -0,01 п.п.), ВолгаТлк-2(около 87 млн. руб., +0,07 п.п.), АвтоВАз-3 (около 53,5 млн. руб., +0,01 п.п.), ГАЗ-Фин-1 (около 40,9 млн. руб., -0,25 п.п.). Кроме того, из первого эшелона можно выделить облигации ФСК-3 (около 39 млн. руб., +0,08 п.п.).

На рынке муниципальных облигаций суммарный биржевой оборот снизился и составил около 289 млн. руб. на основной сессии ФБ ММВБ, из которых около 36% пришлось на подешевевшие выпуски, и около 1,616 млрд. руб. в РПС. При этом активные торги наблюдалась по облигациям Мос.область-5 (около 55 млн. руб., +0,07 п.п.), Томск.область-2 (43,7 млн. руб., -0,13 п.п.), Сос.область-5 (41 млн. руб., +0,11 п.п.) . Кроме того, порядка 26-30 млн. руб. составили обороты по облигациям: Краснояр.край-3 (+0,3п.п.), ЯНАО-1 (-0,08 п.п.) и Башкирия-4 (-0,04 п.п.).

Кроме того, вчера состоялся аукцион по размещению дебютного выпуска облигаций компании Агрохолдинг-Финанс объемом 1 млрд. руб. В ходе размещения выпуска было подано 117 заявок на общую сумму 1167,156 млн руб. Диапазон заявок по купону – 12,00% – 13,00% годовых. По итогам конкурса эмитентом было принято решение об установлении ставки 1-4 купонов в размере 13,00% годовых. Эффективная доходность выпуска к оферте через 1 год составила 13,65% годовых. В ходе размещения удовлетворено 115 заявок (одна частично) общим объемом 1000 млн. руб. Таким образом, весь выпуск был размещен в ходе конкурса.

На фоне отсутствия значимых новостей по экономике США ситуация на рынке базовых активов была спокойной: доходность гособлигаций США незначительно повысилась и составила 5,05 - 5,10% годовых по 10-ти и 30-ти летним бумагам соответственно. Доходность 30-ти летних еврооблигаций РФ практически не изменилась, сохранившись на уровне порядка 6,20% годовых. Стабильность на рынке базовых активов и еврооблигаций РФ и на валютном рынке, а также избыток рублевой ликвидности, по-прежнему, остаются основными факторами формирования конъюнктуру вторичного рынка рублевых облигаций сегодня.

Важные статистические дынные по США (оценка ВВП за 2 квартал) будут опубликованы в конце недели, т.е. в течение практически всей недели ситуация может не измениться. Мы рекомендуем обратить внимание на долгосрочные бумаги как первого, так и второго эшелонов. Также нам представляются интересными муниципальные облигации с доходностью порядка 8% годовых и выше.

НОВОСТИ КОМПАНИЙ

Газпромбанк
опубликовал результаты деятельности за первое полугодие 2006 г. по РСБУ. Согласно данным, прибыль до налогообложения выросла на 64% до 13,6 млрд. руб., чистая прибыль банка увеличилась на 38% и составила 10,6 млрд. руб. Банк показал устойчивый рост основных финансовых показателей: активы за отчетный период увеличились на 31% до 523,0 млрд. руб., кредитный портфель вырос на 25%.

В мае агентство Moody's Investors Service повысило рейтинг ряда российских банков, в т.ч. Газпромбанка. Пересмотр рейтингов был обусловлен изменением методики рейтингования. Согласно новому подходу к определению суверенного потолка рейтингов в иностранной валюте, агентство допускает что, дефолт правительства по облигациям в иностранной валюте не обязательно влечет за собой мораторий на обслуживание валютного долга эмитентов данной страны. Основной долгосрочный рейтинг Газпромбанка был повышен до "A3" с "Baa1", прогноз рейтинга "стабильный".

В настоящий момент бумаги компании (Газпромбанк-1) торгуются ниже номинала (96,97 на 20.07.2006), что, на наш взгляд, не соответствует ни финансовому положению эмитента, ни уровню его рейтингов. Дополнительно стоит отметить, что в последнее время наблюдалось расширение спрэдов бумаги как относительно сопоставимой по дюрации ОФЗ-25059, так и относительно 6-го выпуска РЖД. Рекомендация покупать; справедливая доходность к погашению - 7,35-7,40%.

Компания Акрон опубликовала позитивную отчетность по международным стандартам за 2005 год. Выручка предприятия в 2005 году выросла на 31% и составила 22,7 млрд. руб. Основной причиной роста выручки послужила благоприятная конъюнктура рынков. Контроль над издержками позволил компании улучшить показатели операционной рентабельности. В частности, рентабельность EBITDA увеличилась практически вдвое и составила 26%. EBITDA выросла на 138% до 5,8 млрд. руб., чистая прибыль - в 3,6 раз до 5,0 млрд. руб. Рост операционной рентабельности позволил компании улучшить показатель покрытия долговой нагрузки. В частности, покрытие финансового долга выручкой увеличилось до 5,06×, отношение долга к EBITDA снизилось до 0,77×.

В настоящий момент облигации компании Дорогобуж-1 торгуются с доходностью 7,10-7,40% годовых к пятимесячной оферте, что соответствует спрэду к кривой ОФЗ в размере 170-200 б.п. Худшие по кредитному качеству Салаватнефтеоргсинтез, Нижнекамскнефтехим и Куйбышевазот торгуются на 50-80 б.п. спрэда дороже. Исходя из финансового положения эмитента и динамики облигаций химических и н/х предприятий, мы считаем текущий уровень доходности облигаций компании справедливым; рекомендация - держать.

ТОРГОВЫЕ ИДЕИ


В четверг на вторичные торги вышел 2-й выпуск Московского Кредитного Банка. В настоящий момент уровень доходности бумаг компании составляет 10,74% годовых к оферте (06.12.07); бумага торгуется ниже номинала. В то же время доходность активно торгуемых годовых векселей МКБ находится на уровне 9,80-9,85% годовых. На наш взгляд, такая ситуация соответвует недооценке облигаций МКБ; рекомендация - покупка.

Среди торгуемых облигаций областей Центрального Федерального Округа, Воронежская область является наиболее высокодоходной, в то время как по темпам роста промышленности и по уровню долговой нагрузки не уступает ни Тульской, ни Тверской ни Ярославской областям. Рекомендуем инвесторам обратить внимание на третий выпуск (доходность 8,48% годовых, дюрация 3,77 лет). (Торговые идеи. Воронежская область: доходная среди равных. 13 июля 2006 г.).

26 июня появилось сообщение о том, что размер процентной ставки по 3-му купону по облигациям ООО "Промтрактор - Финанс" был утвержден в размере 9,75% годовых. Таким образом, доходность ко второй оферте по выкупу облигаций в июле 2007 года в настоящий момент составляет порядка 10% годовых. С учетом финансовых результатов группы компаний «Промтрактор», текущей доходности облигаций машиностроительных компаний, мы считаем, что бумаги эмитента имеют потенциал роста (40-60 б.п.) и присваиваем выпуску рекомендацию «покупать». (Торговые идеи. Промтрактор: в фарватере промышленного роста. 10 июля 2006 г.).

Мы считаем, что текущие уровни доходности, сложившиеся на вторичном рынке 1-го выпуска облигаций ВАГОНМАШа, не соответствуют финансовому состоянию предприятия и оцениваем потенциал сужения спрэда относительно кривой Москвы до 380-400 б.п., что соответствует доходности к погашению 10,20-10,40% годовых; потенциал роста цены 1,64 п.п. (Торговые идеи. Вагонмаш: размер имеет значение? 23 июня 2006 г.).

14 июня 2006 года Правительство Московской области одобрило проект закона Московской области «О предоставлении Московской областью безотзывной публичной оферты (предложения) №2 по приобретению облигаций ОАО «МОИА». Соответствующий закон предусматривает предоставление оферты Московской области по приобретению облигаций ОАО «МОИА» по истечении срока выплаты 2-го купонного дохода – 23 декабря 2006 года. Принятие данного закона фактически означает, что на рынке обращаются «короткие» квази-облигации Московской области. Доходность ко второй планируемой оферте в декабре 2006 г. в настоящее время составляет порядка 9,14% годовых (по цене, равной номиналу), при этом 1-5 летние облигации самой Московской области торгуются на уровне 6,7-7,5% годовых. Мы рекомендуем покупать облигации МОИА, которые будут хорошим «защитным» инструментом для консервативных инвесторов. При этом с учетом короткого срока обращения мы считаем привлекательным минимальный уровень доходности к оферте порядка 7,7-8,0% годовых. (Торговые идеи. Облигации МОИА: короткие «квази-облигации» Московской области. 9 июня 2006 г.).

7 июня на ФБ ММВБ был размещен облигационный выпуск Республики Карелии-34009. По результатам аукциона ставка первого аукциона была определена в размере 8,40% годовых, что обеспечило эффективную доходность к погашению на уровне 8,25% годовых. По нашим оценкам, с учетом высоких темпов роста финансовых показателей, умеренной долговой нагрузи, текущего кредитного рейтинга эмитента справедливый уровень доходности облигаций Республики Карелия составляет порядка 7,80-7,85% годовых, в связи с чем мы рекомендуем покупать размещенные бумаги (Республика Карелия: «дебют» опытного заемщика. 7 июня 2006 г.).

6 июня 2006 года на внебиржевом рынке прошло размещение очередного выпуска облигаций Чувашской Республики (Чувашия, 31005). Основной особенностью выпуска стало частичное поручительство (в сумме 23% от номинальной стоимости выпуска) со стороны Международной Финансовой Корпорации (МФК, IFC), что позволило агентству Moody's повысить рейтинг по международной шкале в иностранной валюте эмитента для данного займа на одну ступень. По нашим расчетам справедливый уровень доходности данного выпуска облигаций Чувашской Республики должен составлять порядка 7,75-7,80% годовых в связи с чем мы рекомендуем покупать размещенные бумаги. (Торговые идеи. Чувашия + IFC = ? 7 июня 2006 г.).

Пересмотр рейтингов ряда банков агентством Moody's Investors Service выявило недооценку 2-го выпуска Россельхозбанка, 2-го и 3-го выпусков Импэксбанка и 1-го выпуска Газпромбанка (Торговые идеи. БАНКИ: рейтинг превыше всего, рубль не хуже доллара. 31 мая 2006 г.).

Недавно международное рейтинговое агентство Fitch Ratings присвоило рейтинг Кировской области, который в настоящий момент совпадает с рейтингом Ленинградской области. При сопоставимом рейтинге (читай уровне риска) «короткий» выпуск Кировской области торгуется на уровне 2-го и 3-го выпусков Ленинградской области, дюрация которых практически на два и четыре года больше. Проведенный сравнительный анализ обращающихся облигационных займов показал, что облигации Кировской области в настоящий момент недооценены рынком, в связи с чем мы рекомендуем их к покупке (Торговые идеи. Кировская область: пересмотр рейтинга - повышение рекомендаций. 25 мая 2006 г.).
 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
26 27 28 29 30 1 2
3 4 5 6 7 8 9
10 11 12 13 14 15 16
17 18 19 20 21 22 23
24 25 26 27 28 29 30
31 1 2 3 4 5 6
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: