Банк ЗЕНИТ: Ежедневный обзор долговых рынков

[24.07.2006] Банк ЗЕНИТ

РЫНОК ЕВРООБЛИГАЦИЙ

Динамика базовых активов Как и ожидалось, последний день торгов на рынке казначейских бумаг прошел в спокойной обстановке. В целом неделя для Treasuries оказалась более чем оптимистичной: выступление Бернанке, несмотря на высокие инфляционные индикаторы, укрепили участников во мнении, что цикл повышений ставки вот-вот закончится, в результате чего доходность UST10 снизилась на 10 б.п. Вместе с тем, ожидания повышения ставки в августе до 5.5% сохраняются, и текущие доходности казначейских бумаг выглядят заниженными, что вызывает у инвесторов очевидное желание фиксации прибыли. В результате доходность 2-летних казначейских бумаг выросла на 2 б.п. до 5.08%, доходность 10-летних – на 1 б.п. до 5.04%. На этой неделе в центре внимания – данные по строительному сектору и предварительный ВВП за второй квартал. Хотя в обоих случаях ожидается замедление темпов роста, мы по-прежнему полагаем, что инфляционные тучи, нависшие над американской экономикой, заставят ФРС еще раз повысить ставку до 5.5%.

Развивающиеся рынки Коррекция базовых активов не помешала развивающимся рынках оставаться стабильными, что привело к сужению спрэда EMBIG на 3 б.п. до 204 б.п. Бразилия-40 продолжала торговаться на уровне 127% (YTM 6.94%), и суверенный спрэд сократился на 1 б.п. На аналогичную величину сузился спрэд турецких бумаг, в то время как спрэды Мексики и Венесуэлы сократились на 3 б.п.

Российский сегмент В первой половине дня рост российских еврооблигаций продолжался, и Россия-30 поднималась до 108.4%, однако начавшийся рост базовых аткивов вызвал у инвесторов желание зафиксировать прибыль. В итоге Россия-30 закрылась на уровне 108.1-108.235% (YTM 6.18%), при этом спрэд к 10-летним Treasuries сократился до 114 б.п. Мы по-прежнему считаем, что по факту выплат Парижскому клубу можно ожидать действий со стороны рейтинговых агентств, что позволит спрэду сузиться до 80-90 б.п. Выборочный спрос сохранялся и в корпоративных бумагах. Евробонды Газпрома-34 и Газпрома-13 выросли на 48 б.п. и 28 б.п. соответственно, Северстали-14 – на 15 б.п. наблюдались покупки и в банковских выпусках Газпромбанка, Сибакадембанка, и по итогам дня спрэд индекса RUBI сократился на 5 б.п. до 219 б.п. Несмотря на рост, мы полагаем, что оптимизм на долговых рынках в связи с выступлением Бернанке постепенно исчерпывается, и в случае роста доходностей казначейских бумаг, российские евробонды последуют в аналогичном направлении. В этой связи мы рекомендуем покупку спрэдов: в частности спрэд Синека-15 к России-30, РусСтанд-11 к РуссСтанд-10, а также мы ожидаем снижения премии МДМ-11 к Альфа-банку-10.

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

В условиях по-прежнему существенных, несмотря на налоговые платежи по НДС, объемов денежной ликвидности, в корпоративных / субфедеральных сериях в пятницу вновь можно было наблюдать покупки, которые, впрочем, ограничивались наиболее ликвидными выпусками первого-второго эшелонов и не привели к существенному росту котировок по бумагам.

В голубых фишках наиболее заметные обороты прошли по облигациям РЖД-6 (-4 б.п. по последней сделке), РЖД-7 (+3 б.п.), ФСК-2 (+8 б.п.), РЖД-5 (+10 б.п.), 5 и 6 Мособласти (рост в пределах 10-11 б.п.). Кроме того, относительно активно торговались выборочные серии телекомов: ВлТел-3 (+2 б.п.), ВлТел-2, ЮТК-4 и ЮТК-3 (+35 б.п.). Избыточная ликвидность создает благоприятный фон для рублевого долга в начале новой недели. В то же время, поводов для особого оптимизма пока нет: слишком рано списывать со счетов влияние приближающегося августовского заседания ФРС, на котором, как мы полагаем, ставка будет в очередной раз повышена. Мы рекомендуем инвесторам искать возможности для покупок в коротких и среднесрочных сериях 2-3 эшелонов, в том числе на первичном рынке. В частности, на этой неделе наиболее интересным представляется дебютный выпуск Азбуки Вкуса на 1 млрд. рублей (завтра). Мы оцениваем справедливый уровень доходности к полуторалетней оферте на уровне 11.7% - 12.2% годовых: этот уровень, на наш взгляд, компенсирует меньшие масштабы бизнеса по сравнению с другими московскими ритэйлерами и довольно агрессивную стратегию открытия новых магазинов на 2006 год, которая повлечет усиление долговой нагрузки.